二季度净利润同比增长40%，全球化战略加速推进

证券研究报告|2024年08月29日 核心观点公司研究·财报点评 海内外需求共振，二季度净利润同比增长40%。2024H1玲珑轮胎实现营业收入103.8亿元，同比+12.4%；归母净利润9.3亿元(其中泰国工厂净利润4.9亿元，同比+29.1%），同比+65.0%，整体来看海内业务均实现正向贡献，扣非净利润9.3亿元，同比+85.9%；单季度看，玲珑24Q2营收53.4亿元，同比+10.0%，环比+5.7%，主要得益于销量释放（24Q2轮胎销量2092万条，同比+8.6%，环比+10.2%，轮胎销售收入同比+9.5%），归母净利润4.8亿元， 同比+39.5%，环比+9.8%，扣非5.0亿元，同比+57.1%，环比+17.1%。 二季度毛利率同比提升，欧洲工厂进展顺利。盈利能力层面，玲珑24Q2毛利率22.1%，同比+3.4pct（预计主要系产能利用率提升+产品结构优化），环比-1.4pct(Q2天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线综合采购成本环比+7.3%，同比+14.9%）；24Q2玲珑销售/管理/研发费率同比-1.0/-0.3/-0.1pct，环比-0.4/-0.4/-0.2pct，整体费用管控稳健，财务费用变动主要系汇兑波动影响；分工厂来看，24H1泰国工厂净利润4.9亿元，同比+29.1%，24H1泰国工厂净利率24.1%（23年全年为20.2%），预计主要系美国对泰国半钢胎反倾销关税的下修带来的正向变化；塞尔维亚工厂实现营收4.8亿元，净利润-0.54亿元，后续有望逐步带来正向收益(一期卡车胎、乘用车胎已进入产能释放阶段)；其他层面，2024年H1公司计提各类资产减值准备合计1.8亿元，转销各类资产减值准备合计1.3亿元，合计减少利润总额0.45亿元。 长期来看，配套为内核，产能及零售齐发力布局带来公司业绩长期成长性。1）产能端：看好欧洲工厂放量+泰国工厂修复整体利润，国内看长春、湖北、安徽等地产能推进，长期看好公司“7+5”全球化战略，同时重视推进自动化、数字化、智能化工厂建设；2）配套端：看好高端产品、车型、品牌渗透及新能源配套推进，24H1全球配套量超1300万条，配套总量累计近2.8亿条，多年位居中国轮胎配套NO.1；3）零售端：创建玲珑养车驿站+阿特拉斯卡友之家养车品牌，新零售3.0开启保障增长；4）产品端：材料+工艺+产品创新方面走在行业前列；我们看好玲珑轮胎在产能、配套、零售、技术端的布局转换为全球份额的持续提升。 风险提示：行业复苏不及预期，海外需求下滑，原材料涨价，扩产不及预期。 投资建议：有拐点+有空间的国内半钢龙头，维持“优于大市”评级。看好玲珑在产能+配套+零售等维度全方位布局构筑的竞争力及业绩增长确定性，维持盈利预测，预计24/25/26年归母净利润22.1/29.0/33.8亿元，EPS为1.50/1.97/2.29元，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 17,006 20,165 24,541 29,449 34,750 (+/-%) -8.5% 18.6% 21.7% 20.0% 18.0% 净利润(百万元) 292 1391 2210 2896 3376 (+/-%) -63.0% 376.9% 58.9% 31.0% 16.6% 每股收益（元） 0.20 0.94 1.50 1.97 2.29 EBITMargin 2.3% 9.4% 10.9% 11.5% 11.6% 净资产收益率（ROE） 1.5% 6.7% 9.9% 12.1% 13.0% 市盈率（PE） 79.6 16.6 10.5 8.0 6.9 EV/EBITDA 25.3 14.0 10.0 8.2 7.6 市净率（PB） xiao 1.11 1.04 0.97 0.89 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 汽车·汽车零部件 证券分析师：唐旭霞证券分析师：孙树林0755-819818140755-81982598 tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002S0980524070005 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价15.71元 总市值/流通市值23149/23149百万元 52周最高价/最低价24.75/15.25元 近3个月日均成交额235.08百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《玲珑轮胎（601966.SH）-从国际领先胎企视角展望玲珑轮胎长期成长性》——2024-04-23 《玲珑轮胎（601966.SH）-成本改善叠加需求释放，2023年净利润同比高增》——2024-01-20 《玲珑轮胎（601966.SH）-轮胎产品量价齐增，单三季度净利润同比增长278%》——2023-10-30 《玲珑轮胎（601966.SH）-单二季度净利润同比增长71%，下半年有望延续增势》——2023-09-01 《玲珑轮胎（601966.SH）-二季度净利润同比增长51%-90%，下半年有望量利双增》——2023-07-12 玲珑轮胎（601966.SH） 二季度净利润同比增长40%，全球化战略加速推进 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 业绩概述：2024H1玲珑轮胎实现营业收入103.8亿元，同比+12.4%；归母净利润 9.3亿元(其中泰国工厂净利润4.9亿元，同比+29.1%），同比+65.0%，整体来看海内业务均实现正向贡献，扣非净利润9.3亿元，同比+85.9%；单季度看，玲珑24Q2营收53.4亿元，同比+10.0%，环比+5.7%，主要得益于销量释放（24Q2轮胎销量2092万条，同比+8.6%，环比+10.2%，轮胎销售收入同比+9.5%），归母净利润4.8亿元，同比+39.5%，环比+9.8%，扣非5.0亿元，同比+57.1%，环比+17.1%。 图1：公司营业收入及增速图2：公司单季度营业收入及增速 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 图3：公司净利润及增速图4：公司单季度净利润及增速 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 盈利能力层面，玲珑24Q2毛利率22.1%，同比+3.4pct（预计主要系产能利用率提升+产品结构优化），环比-1.4pct(玲珑Q2天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线综合采购成本环比+7.3%，同比+14.9%）；24Q2玲珑销售/管理/研发费率同比-1.0/-0.3/-0.1pct，环比-0.4/-0.4/-0.2pct，整体费用管控稳健，财务费用变动主要系汇兑波动影响；分工厂来看，24H1泰国工厂净利润4.9亿元，同比+29.1%，24H1泰国工厂净利率24.1% （23年全年为20.2%），预计主要系美国对泰国半钢胎反倾销关税的下修带来的正向变化；塞尔维亚工厂实现营收4.8亿元，净利润-0.54亿元，后续有望逐步带来正向收益(一期卡车胎、乘用车胎已进入产能释放阶段)；其他层面，2024年H1公司计提各类资产减值准备合计1.8亿元，转销各类资产减值准备合计1.3亿元，合计减少利 润总额0.45亿元。 轮胎相关营运指标： 成本层面：2024年上半年受成本走高、供应相对偏紧、需求支撑等因素影响，推动了轮胎原材料综合成本的提升。据卓创资讯，24H1轮胎主要原材料胶料价格持续上涨，均价同环比均呈现不同幅度的涨幅，如山东市场混合胶STR20#均价为13263元/吨，较去年同期上涨23.33%；华北市场顺丁橡胶BR9000均价为13235元/吨，较去年同期上涨22.69%。1-6月炭黑均价较去年同期降幅5.36%，但难以扭转轮胎其他原材料上涨而带来的生产成本压力，轮胎成本处于高位承压状态。同时海运费上涨短期内对出口会构成一定压力。 需求层面：24H1我国汽车产销分别完成1389.1万辆和1404.7万辆，同比分别 +4.9%和+6.1%。其中新能源汽车产销累计完成492.9万辆和494.4万辆，同比分别+30.1%和+32%，市占率提至35.2%。随以旧换新、新能源汽车下乡等利好政策持续落地实施，车企新产品密集上市，将有助于进一步释放汽车市场消费潜力，为轮胎原配市场数量增长提供助力，也将带动着轮胎设计、生产技术、产品性能和质量以及附加值的大踏步提升。 图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 图7：公司年度四费费率情况图8：公司季度四费费率情况 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司核心逻辑：玲珑轮胎作为国产半钢胎龙头，我们认为短期看成本压力缓解+国内需求复苏+欧洲工厂带来的盈利弹性+泰国工厂稳定增利；中长期看公司 “7+5”战略推进，配套对替代的拉动效应持续兑现，玲珑作为国产轮胎龙头，品牌力+产品力持续上行，全球市占率抬升： 产能：欧洲工厂带来盈利弹性+全球“7+5”战略推进 短期：塞尔维亚工厂落地在即，有望修复公司盈利能力。2024年塞尔维亚工厂一期卡车胎、乘用车胎已进入产能释放阶段，该工厂通过高智能化、高自动化、高精细化的智造能力，结合高品质的产品和更高效的交付能力服务于市场，为海外市场产销快速增长提供动力源，成为公司产销收入增长以及利润增长的新引擎。我们认为伴随塞尔维亚工厂产能的释放具深刻意义，有望复刻泰国工厂佳绩：1）量：有利于提升海外市场份额；2）利：欧洲工厂就近供货欧洲区域客户（较多主机厂总部落于欧洲，利于缓解运费波动带来的成本压力，另外从欧洲工厂可以向美国供货，有效规避关税，提升利润率；3）品牌力：塞尔维亚工厂是国内轮胎企业在欧洲落地的第一座工厂，利于提高玲珑品牌在欧洲的知名度，另外欧洲产地的轮胎在销售至很多客户时有望享受一定溢价。 表1：玲珑轮胎全钢与半钢产能数据（万条) 主要厂区或项目 设计产能 达产产能 产能利用率（%） 在建产能预计完工时间 招远乘用及轻卡胎 3,000 3,000 94 招远卡客车胎 585 585 69 招远非公路胎 25 25 64 德州乘用及轻卡胎 1,000 900 97 德州卡客车胎 320 320 58 泰国乘用及轻卡胎 1,500 1,300 86 泰国卡客车胎 220 220 88 广西非公路胎 17 14 50 2024年上半年 广西乘用及轻卡胎 1,000 1,100 92 广西卡客车胎 200 200 48 湖北乘用及轻卡胎 1,200 900 94 2024年 湖北卡客车胎 240 240 50 吉林乘用及轻卡胎 1,200 150 89 2024年达到600万条 吉林卡客车胎 200 100 62 塞尔维亚乘用及轻卡胎 1,200 2025年 塞尔维亚卡客车胎 160 80 43 2024年 合计 12,067 9,134 87 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 长期：看好公司持续推进实行“7+5”战略布局。国内：拥有招远、德州、柳州、荆门、长春5个生产基地，陕西和安徽工厂正进行规划；2022年公司长春工厂产能爬坡；湖北荆门生产基地三期逐步达产，22年底可新增300万套半钢产能；德州基地利用设备填充补齐，将新增300万套半钢产能。公司新增产能超1500万条， 整体产能突破1亿条；2022年底公司拟于安徽建设年产1400万套高性能子午线轮胎项目（1200万套高性能乘用及轻卡子午线轮胎和200万套高性能卡客车子午线轮胎）的规模。海外：泰国、欧洲（22年6月完成硫化机安装调试且首模轮胎下线）建设生产基地，并在全球范围内继续考察建厂。截至21年底合计产能8206 万条（全钢6800+半钢1400万条，至203