“内生+外延”驱动常规品业务高增，23Q1业绩表现稳健

稳健医疗（300888.SZ） 证券研究报告|公司动态点评 2023年04月25日 “内生+外延”驱动常规品业务高增，23Q1业绩表现稳健 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,037 11,351 12,525 13,784 15,163 增长率yoy（%） -35.9 41.2 10.3 10.1 10.0 归母净利润（百万元） 1,239 1,651 1,836 2,041 2,272 增持（维持评级） 股票信息 行业纺织服装 增长率yoy（%） -67.5 33.2 11.2 11.1 11.3 2023年4月24日收盘价（元） 60.30 ROE（%） 11.6 13.7 13.2 12.8 12.5 总市值（百万元） 25,717.49 EPS最新摊薄（元） 2.91 3.87 4.31 4.78 5.33 流通市值（百万元） 8,200.62 P/E（倍） 20.9 15.7 14.1 12.7 11.4 总股本（百万股） 426.49 P/B（倍） 2.4 2.2 1.9 1.7 1.4 流通股本（百万股） 136.00 资料来源：长城证券产业金融研究院注：股价为2023年4月24日收盘价 2022年营收同比增加41.23%，23Q1业绩整体稳健。2022年公司营业收入为113.51亿元，同比+41.23%；归母净利润16.51亿元，同比+33.18%； 扣非后净利润15.61亿元，同比+51.69%；基本每股收益为3.90元，去年同 期为2.91元。公司坚持基础材料自主创新研发，坚持产品领先，围绕核心爆品，深耕渠道发展，带动品牌知名度、美誉度不断提高；年内，经营业绩及管理质量方面都得到了较好的成绩。分季度来看，公司2022Q4实现营业收入37.09亿元，同比+67.26%，归母净利润4.00亿元，同比+195.90%；扣非后净利润4.12亿元，同比+413.47%。同时，公司公告一季度业绩，2023Q1 近3月日均成交额（百万元）93.65 股价走势 稳健医疗沪深300 48% 40% 32% 24% 16% 8% 0% -8% 2022-042022-082022-122023-04 实现营业收入23.52亿元，同比+1.28%，归母净利润3.77亿元，同比 +5.56%；扣非后净利润3.10亿元，同比-5.57%。 22年毛利率下降同时净利率微降，23Q1净利率+1.09pct。受全球医用防护产品销售价格回落同时业务占公司整体销售比重上升的影响，公司2022 作者 分析师黄淑妍 执业证书编号：S1070514080003 邮箱：huangsy@cgws.com 年毛利率为47.38%，同比-2.50pct。费用端，公司2022年期间费用率为 26.86%，同比-5.91pct，降本增效效果显著。其中销售费用率/管理费用率/ 研发费用率/财务费用率分别为18.06%/5.58%/4.30%/-1.08%，分别同比 -6.69pct/-0.07pct/+0.59pct/+0.26pct。管理费用增长39.44%，主要系职工薪酬增加、新增并购公司其他管理费用以及并购公司资产评估增值导致摊销增加所致；研发费用增长63.53%，主要系研发人员职工薪酬、研发材料投入及并购公司研发费用增加所致。公司2022年净利率为14.75%，同比 -0.65pct。分季度来看，公司2022Q4净利率为10.98%，同比+4.96pct；2023Q1净利率为16.49%，同比+1.09pct。 医用耗材中常规品业务快速增长，健康生活消费品营收规模逆势保持稳定。分行业来看，公司医用耗材/健康生活消费品分别实现营收72.03亿元/40.55亿元，同比+83.65%/+0.02%；毛利率为44.52%/52.80%，同比 -2.98pct/+0.56pct。医用耗材方面，感染防护产品实现营业收入47.4亿元，其中口罩及防护服产品贡献收入44.8亿元，成为当年医疗板块的主力产品。借助口罩和防护服为公司提升的品牌知名度及美誉度，常规品在“内生+外延”双重因素的驱动下显著高增，实现收入24.7亿元，同比增长59.8%，其中高端伤口敷料产品销售收入提高3.7倍以上，剔除并购后增长108.4%；手术室耗材产品/健康个护产品销售收入同比+46.8%/+34.9%。健康生活消费 相关研究 1、《医疗板块表现亮眼，Q2业绩大幅增长—稳健医疗 （300888）公司动态点评》2022-08-23 2、《高基数效应逐渐消除，消费板块占比提升—稳健医疗（300888）公司动态点评》2022-04-26 品方面，无纺产品/有纺产品分别贡献营收21.7亿元/18.9亿元，同比 +1.4%/-1.5%。无纺产品方面，干湿棉柔巾/卫生巾产品分别实现营收11.6亿元/5.7亿元，同比2021年稳中微升。有纺产品方面，婴童服饰及用品/成人服饰/家庭纺织消费品分别实现销售收入8.5亿元/6.9亿元/3.5亿元，纱布浴巾、口水巾、婴童抱被等品类市场份额保持领先。门店作为婴童品类销售主要渠道，年内频繁临时闭店不能营业，婴童服饰及用品收入同比下降2.6%。成人服饰收入规模整体保持稳定。 经营活动现金流量净额大幅增加，存货周转速度加快。现金流方面，2022年公司经营活动产生的现金流量净额为29.83亿元，同比增加242.26%，主要 系公司业绩增长、针对感染防护产品采用预收货款的信用政策以及对外采购付款账期延长所致。2022年公司存货为15.59亿元，同比-2.41%；存货周转天数为95.12天，同比减少30.62天，存货周转速度加快。应收账款周转 天数为27.09天，同比减少9.19天，应收账款周转率加快。 坚持基础材料自主创新开发，推动产学研创新项目落地。截至2022年12月 31日，公司已在境内取得发明专利76项、实用新型专利662项、外观设计 专利349项；在境外取得发明专利54项、实用新型专利8项。公司被深圳市人民政府认定为“自主创新行业龙头企业”，被深圳市市场监督管理局认定为“深圳市知识产权优势企业”。在医疗伤口护理领域，公司不断升级迭代功能性伤口敷料，产品得到国内外客户认可。同时，公司也在加速布局国内外产品证件准入，为欧盟法规切换和国内医院国产替代提前做准备，今年公司自主研发的多款湿性敷料作为首批企业获得美国FDA批准认证，还有十几款湿性敷料在CE、FDA和国内顺利注册中，预计2023年能顺利取得证件。健康消费品领域，公司在行业首创空气褶皱纱全棉面料，应用于家居服、浴巾、床品，蓬松舒适亲肤柔软，全棉防晒3.0的开发，不仅拥有UPF50+的超强防晒效果，而且更薄更轻更透气更舒爽；同时，公司核心品类棉柔巾、湿巾和纱布类产品，顺利通过了绿色产品的认证。产学研合作方面，公司与华农联合成立棉花研究院，并聘任张献龙教授为全棉时代首席棉花科学家，开展棉花育种及水刺专用棉研发项目合作；与苏州大学成立苏州大学—全棉时代科技有限公司健康睡眠产品产业技术创新中心，开展健康睡眠床品等的研究开发；与东华大学国家环境保护工程技术中心-纺织工业污染纺织，开展纺织材料微塑料释放分析与检测项目。 投资建议：公司通过三大品牌实现医疗+消费两大板块协同发展，不断拓展 产业边界，已逐渐发展为覆盖多领域的医疗大健康企业。受益于疫情影响逐渐减小、消费需求回暖，公司健康生活消费板块稳定增长。医用耗材收入与毛利率受同期高基数影响有所回落，但公司品牌力较强，产品质量高，看好未来长期增长潜力。预测公司2023-2025年EPS分别为4.31元、4.78元、 5.33元，对应PE分别为14X、13X、11X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险，感染防护产品市场需求降低的风险，汇率波动风险，行业政策及标准变化的风险，未能收到河源稳健投资项目补偿款的风险，商誉等资产的减值风险，募集资金项目风险。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 10346 12126 13671 16440 18803 营业收入 8037 11351 12525 13784 15163 现金 4274 4527 5664 8192 10087 营业成本 4028 5973 6594 7262 7991 应收票据及应收账款 776 984 957 1179 1171 营业税金及附加 65 98 108 119 131 其他应收款 329 236 388 299 456 销售费用 1989 2050 2262 2489 2739 预付账款 110 229 146 267 187 管理费用 454 634 699 769 846 存货 1597 1559 1926 1912 2311 研发费用 298 488 538 592 651 其他流动资产 3259 4591 4591 4591 4591 财务费用 -107 -123 -60 -121 -193 非流动资产 2921 6237 6438 6602 6762 资产和信用减值损失 -101 -427 -363 -414 -469 长期投资 17 22 31 41 50 其他收益 102 84 84 84 84 固定资产 1477 2313 2494 2622 2698 公允价值变动收益 58 32 32 32 32 无形资产 266 1033 1154 1300 1477 投资净收益 103 51 51 51 51 其他非流动资产 1161 2870 2759 2639 2537 资产处置收益 3 4 4 4 4 资产总计 13267 18363 20110 23041 25565 营业利润 1476 1977 2192 2430 2699 流动负债 2075 5487 5076 5600 5435 营业外收入 6 11 11 11 11 短期借款 0 2295 2295 2295 2295 营业外支出 19 68 68 68 68 应付票据及应付账款 771 1144 970 1358 1204 利润总额 1463 1920 2135 2373 2642 其他流动负债 1304 2048 1811 1946 1936 所得税 225 245 273 303 338 非流动负债 505 678 680 682 682 净利润 1237 1674 1862 2070 2305 长期借款 0 0 2 4 4 少数股东损益 -2 24 26 29 33 其他非流动负债 505 678 678 678 678 归属母公司净利润 1239 1651 1836 2041 2272 负债合计 2580 6165 5757 6282 6117 EBITDA 1578 2186 2444 2674 2925 少数股东权益 12 478 504 534 566 EPS（元/股） 2.91 3.87 4.31 4.78 5.33 股本 426 426 426 426 426 资本公积 4550 4546 4546 4546 4546 主要财务比率 留存收益 5958 7246 9109 11179 13483 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 10675 11720 13848 16226 18882 成长能力 负债和股东权益 13267 18363 20110 23041 25565 营业收入（%） -35.9 41.2 10.3 10.1 10.0 营业利润（%） -67.4 33.9 10.9 10.9 11.1 归属母公司净利润（%） -67.5 33.2 11.2 11.1 11.3 获利能力毛利率（%） 49.9 47.4 47.4 4