内生增长&外延并购驱动业绩稳健增长

永兴股份2025年半年度报告显示，公司实现营业收入20.65亿元，同比增长12.60%；归母净利润4.61亿元，同比增长9.32%。报告期内，公司垃圾焚烧发电项目垃圾入厂总量达535.83万吨，发电量25.76亿度，上网电量22.05亿度，各项指标稳健增长。同时，公司积极拓展陈腐垃圾掺烧，上半年累计掺烧存量垃圾超80万吨，产能利用率持续提升。外延拓展方面，公司完成对洁晋公司的控股权收购，垃圾焚烧发电总设计处理能力提升至34690吨/日。

公司积极推动热电联产，上半年为周边工业企业提供蒸汽合计8.83万吨。自主研发的新一代移动储能供热车已投入运营，并积极推进供热管网向周边工业片区延伸。

降本增效成果显著，2025上半年公司毛利率提升至43.36%，财务费用、销售费用、研发费用均有所下降，反映出公司运营效率提升和成本管控成效显著。然而，应收规模扩大导致经营活动现金流量净额增速低于收入增速，截至二季度末，公司存量应收款23.67亿元，相较年初增长超4亿元，相较去年同期增长约7亿元，应收账款周转天数达到186.9天。伴随化债政策持续推进，公司回款情况有望向好。

盈利预测及评级：公司为广州市固废处理龙头，主业盈利稳健，伴随陈腐垃圾掺烧带动产能利用率提升，公司业绩还有向上弹性空间。资本开支收窄，自由现金流回正，分红稳定在60%以上。预测2025-2027年，公司营业收入为41.34亿元、43.87亿元、47.51亿元；归母净利润为9.32亿元、10.56亿元、11.80亿元，对应PE为15.46x/13.64x/12.2x。维持公司“买入”评级。

风险因素：应收账款回收风险；陈腐垃圾掺烧进度不及预期；公用事业价格市场化改革进度缓慢。