内生外延驱动，业绩亮眼高增

美丽田园医疗健康(2373)[Table_Industry]家庭及个人用品 本报告导读： 2025年公司收入、经调利润保持快速增长，期内公司完成对奈瑞儿的整合，并继续公告收购思妍丽，看好公司通过内生+外延的模式实现市场份额的跨越式提升。 投资要点： 营收与利润双高增，盈利能力持续提升。2025年公司实现收入30.01亿元，同比+16.7%；经调整净利润3.81亿元，同比+41.0%；2025年公司毛利率+2.8pct至49.1%，其中美容服务、医美、亚健康三业务毛利率同步提升，经调整净利率+2.2pct至12.7%，盈利能力持续优化；公司经营性现金流9.99亿元，同比+25.4%。“内生增长+外延并购”的战略持续驱动公司营收与业绩高增。 “双美+双保健”模式高效协同，放大会员价值。分业务看，美容和保健服务仍为公司最大收入来源，2025年实现收入16.58亿元，同比增长14.9%，占比总收入55%，毛利率提升1.2pct至41.9%；其中直营门店客流172.4万人次，同比增长23.2%，直营门店活跃会员人数14.64万人，同比增长11.8%。医疗美容服务实现收入10.17亿元，同比增长9.6%，毛利率同比提升3.6pct至55.9%。亚健康医疗服务实现收入3.26亿元，同比增长62.2%，收入占比提升至10.9%，毛利率+6.1pct至64.3%。整体看，公司消费医疗板块收入13.4亿元，占比提升至44.8%，公司收入结构持续向毛利率更高的消费医疗业务倾斜，持续放大会员用户全生命价值。 强强联合，收购夯实全国龙头地位2025.10.17净利率创新高，各板块毛利全面提升2025.08.281H净利增速超35%，内生外延双轮驱动2025.07.16 奈瑞儿并购整合成效良好，收购思妍丽持续提升市场份额。2024年集团完成对中国美容行业市占率第二大品牌奈瑞儿的收购，并通过系统化、精细化整合，实现奈瑞儿收入和利润双提升。2025年奈瑞儿单店收入从收购前的575万提升至810万、经调净利率从6.5%大幅提升至10.5%，验证公司的并购整合能力。2025年10月，公司公告以12.5亿元收购行业第三大品牌思妍丽100%股权，并已于2026年1月完成交割，后续公司有望复制奈瑞儿的成功整合经验，通过内生+外延的模式实现市场份额的跨越式提升。风险提示：终端需求不及预期、行业竞争恶化、并购整合不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号