公司信息更新报告：消费品业务恢复增长，看好内生外延下常规品高增

美容护理/个护用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 稳健医疗（300888.SZ） 2023年04月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/25 当前股价(元) 60.37 一年最高最低(元) 83.12/52.80 总市值(亿元) 257.47 流通市值(亿元) 82.10 总股本(亿股) 4.26 流通股本(亿股) 1.36 近3个月换手率(%) 62.19 股价走势图 数据来源：聚源 《2022年业绩超预期，看好公司持续稳健增长—公司信息更新报告》-2023.1.13 《业绩符合预期，医疗业务持续稳健增长—公 司 信 息 更 新 报 告 》-2022.10.26 《2022Q2医疗板块翻倍增长，消费品板块稳步复苏—公司信息更新报告》-2022.8.20 消费品业务恢复增长，看好内生外延下常规品高增 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  2023Q1常规品业务增速亮眼，全棉时代恢复增长，维持“买入”评级 公司2022年实现营收113.51亿元（+41.23%），归母/扣非归母净利润16.51/15.61亿元，同增33.18%/51.69%；2023Q1实现营收23.52亿元（+1.28%），归母/扣非归母净利润3.77/3.10亿元，同比变动+5.56%/-5.57%。由于2月以来防疫物资需求大幅下降，我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为15.45/17.56/19.96亿元（此前2023-2024年20.46/23.43亿元），对应EPS分别为3.62/4.12/4.68元，当前股价对应PE分别为16.7/14.7/12.9倍，考虑到公司常规品业务高增可期，消费品业务恢复增长势头，维持“买入”评级。  医用耗材业务：2023Q1常规品业务同增77%，看好未来常规品内生外延高增 2022年实现营收72.03亿元（+83.7%），防疫产品/常规品分别同增99.1%/59.8%，剔除并购后，常规品实现高个位数稳健增长。2023Q1实现营收13.64亿元（-4.0%），内生外延下，常规品业务实现营收7.47亿元（+76.9%）；防疫产品由于需求下降，收入同比大幅下降38.2%。我们认为2023年（1）常规品：并购业务将持续贡献收入，和公司原有业务形成协同效应，手术包、高端敷料等品类有望实现高增；（2）防疫产品：目前需求大幅下降，居民端和渠道端均处于去库存环节，但公司在传染医院等需求稳定的渠道持续布局，仍将贡献一部分收入。  消费品业务：2023Q1恢复增长态势，看好未来拓店加速下的成长空间 2022年实现营收40.55亿元（+0.02%）；2023Q1实现营收9.69亿元（+10.5%），无纺品/有纺品分别同增4.3%/18.1%，随着线下客流恢复，消费逐步复苏，消费品业务有望逐步恢复。截止2022年底，直营/加盟门店数分别为314/26家，分别净变动-8/+3家。2023年公司将聚焦300-500平核心店型加速拓店，预计全年新开80家，加速加盟并在一二线城市加密，看好未来拓店加速下的成长空间。  盈利能力：结构性毛利率短期承压，未来全棉时代有望拉动毛利率提升 2022年/2023Q1毛利率为47.38%/50.97%，同比变动-2.50pct/+3.19pct，未来由于高毛利率的防疫产品的收入占比下降，医用耗材业务毛利率短期承压；但全棉时代坚持价值回归并加速线下业务开拓，有望拉动公司毛利率稳步提升。  风险提示：线下门店销售恢复不及预期，行业竞争加剧，渠道拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8,037 11,351 11,105 12,692 14,470 YOY(%) -35.9 41.2 -2.2 14.3 14.0 归母净利润(百万元) 1,239 1,651 1,545 1,756 1,996 YOY(%) -67.5 33.2 -6.4 13.7 13.6 毛利率(%) 49.9 47.4 45.8 45.6 45.7 净利率(%) 15.4 14.5 13.9 13.8 13.8 ROE(%) 11.6 13.7 12.0 12.6 13.0 EPS(摊薄/元) 2.91 3.87 3.62 4.12 4.68 P/E(倍) 20.8 15.6 16.7 14.7 12.9 P/B(倍) 2.4 2.2 2.1 1.9 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -16%0%16%32%48%64%2022-042022-082022-12稳健医疗沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 2022年防疫产品高增，看好2023年常规品和全棉时代增长 .............................................................................................. 3 1.1、 医用耗材业务：2022年防疫产品高增，2023Q1常规品业务同增77% ................................................................... 3 1.2、 健康生活消费品：2022年逆势保持稳定，2023Q1恢复增长态势 ........................................................................... 4 2、 盈利能力：结构性毛利率短期承压，未来全棉时代有望拉动毛利率提升 ......................................................................... 6 3、 营运能力：2022年需求旺盛存货水平较低，营运情况处于健康水平 ................................................................................ 6 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 7 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 7 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 8 图表目录 图1： 2022年实现营收113.51亿元（+41.23%） ....................................................................................................................... 3 图2： 2022年归母净利润16.51亿元（+33.18%） ..................................................................................................................... 3 图3： 2023Q1实现营收23.52亿元（+1.28%） .......................................................................................................................... 3 图4： 2023Q1实现归母净利润3.77亿元（+5.56%） ................................................................................................................ 3 图5： 2023Q1归母利率为16.03%，同比提升0.65pct................................................................................................................ 6 图6： 2023Q1期间费用率为30.30%（+1.4pct） ........................................................................................................................ 6 图7： 2023Q1末存货周转天数为118天（-3天）...................................................................................................................... 7 图8： 2023Q1末应收账款周转天数为35天（+1天） .............................................................................................................. 7 表1： 2022年防疫产品高增99.1%（单位：亿元） ................................................................................................................... 4 表2： 2022年疫情期间优先将防疫产品供给医院渠道，同增190.5%（单位：亿元） .......................................................... 4 表3： 2022年无纺品/有纺品分别实现收入21.66/18.89亿元，同比变动+1.4%/-1.5%（单位：亿元） ................................ 5 表4： 2022年线下渠道/电商渠道分别实现收入14.90/25.65亿元，同比变动-1.5%/+0.9%（单位：亿元） ........................ 5 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 10 1、 2022年防疫产品高增，看好2023年常规品和全棉时代增长 公司