营收利润稳健高增，内生外延多点布局

特宝生物（688278） 公司点评 营收利润稳健高增，内生外延多点布局 2025-3-30 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）79.31 近12个月最高/最低（元）88.38/46.30 总股本（百万股）407 流通股本（百万股）407 流通股比例（%）100% 总市值（亿元）322.59 流通市值（亿元）322.59 公司价格与沪深300走势比较 60% 40% 20% 0% -20% -40% 特宝生物沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：任婉莹 执业证书号：S0010123060034邮箱：renwanying@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评特宝生物 （688488.SH）：24Q3维持利润高增长，乙肝领域加大纵深2024-10-27 2.【华安医药】公司点评特宝生物 （688488.SH）：24H1经营趋于稳健，乙肝治愈领域先行者2024-8-23 主要观点： 事件： 2025年3月28日，特宝生物公布2024年年度业绩，公司实现营业收 入28.17亿元，同比+34.13%；归母净利润8.28亿元，同比+49.00%；扣非归母净利润8.27亿元，同比+42.73%。单季度来看，公司2024Q4收入为8.62亿元，同比+34.65%；归母净利润为2.73亿元，同比 +46.59%；扣非归母净利润为2.46亿元，同比+46.13%。 点评： 核心产品成熟，费用率趋于稳定 公司整体毛利率为93.49%，同比+0.15个百分点；期间费用率59.78%，同比-1.37个百分点；其中销售费用率39.52%，同比-0.90个百分点；研发费用率10.46%，同比-0.49个百分点；管理费用率9.88%，同比- 0.13个百分点；财务费用率-0.08%，同比+0.15个百分点；经营性现金流净额为4.31亿元，同比-15.91%。随着核心产品的成熟度日渐提高，公司经营状况也趋于稳健。 巩固派格宾一线用药地位，深耕乙肝临床治愈 公司核心大单品派格宾是慢性乙型肝炎的一线用药，在抑制病毒复制与增强免疫提升的双重作用上具有明显临床价值。公司持续参与和支持了包括“珠峰”、“绿洲”、“未名”、“萌芽”、“星光”、“领航”、“赢领”、“广愈”、“幸福一生”等一系列乙肝临床治愈及肝癌预防的公益或科研项目，一系列循证医学证据进一步夯实了乙肝全人群有机会基于聚乙二醇干扰素α治疗策略实现更高的临床治愈率，有效降低肝癌发生风险，同时验证了聚乙二醇干扰素α在儿童、孕妇产后、不确定期、非活性HBsAg携带等人群中的治疗潜力，部分项目阶段性成果相继亮相亚太肝病研究学会（APASL）、欧洲肝脏研究学会（EASL）及美国肝病研究学会 （AASLD）年会等国际学术平台。 内生，拓宽自研生物制品种类，多款产品待上市 公司在生物制品自主创新方面取得稳步进展。2024年1月，公司自主研发的怡培生长激素注射液（商品名：益佩生）药品注册上市许可申请获得国家药监局受理；Y型聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO）项目正开展III期临床研究前的相关准备工作；2024年7月，派格宾新增适应症“原发性血小板增多症”获得国家药监局药物临床试验批准；2025年 1月，珮金新增适应症“适用于降低子痫前期发生率”获得国家药监局药物临床试验批准；AK0706、人干扰素α2b喷雾剂、ACT500项目处于I期临床研究；ACT50、ACT60、ACT300项目正开展药学和临床前研究。 外延，深耕肝病领域，积极开展对外合作 公司持续开展对外开放合作，积极拓展在肝脏疾病预防和治疗领域的产品管线：2023年5月与AligosTherapeutics,Inc.就治疗肝炎的核酸技 术开展合作开发协议，从Aligos获得在中国区域对该核酸技术进行开发和商业化的独家选择权；2023年12月与苏州康宁杰瑞签署《独占许可协议》，获得公司非酒精性脂肪肝领域产品的独占许可权利，并于2024年7月选定KN069作为第一授权产品；2024年9月与藤济医药签署 《技术许可与开发合作协议》，获得藤济医药NM6606及相关知识产权，用于开发治疗肝脂肪代谢及肝纤维化相关疾病的单药产品。 投资建议 我们预计，公司2025~2027年收入分别37.4/48.0/60.6亿元，分别同比增长32.8%/28.3%/26.2%，归母净利润分别为11.4/15.6/20.5亿元，分别同比增长37.2%/37.7%/31.1%，对应估值为28X/21X/16X。看好公司以派格宾为基础，布局肝病领域及新兴技术的内生+外延新发展模式，维持“买入”评级。 风险提示 销售浮动的风险，行业政策不确定性，新药研发风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 2817 3740 4801 6059 收入同比（%） 34.1% 32.8% 28.3% 26.2% 归属母公司净利润 828 1135 1563 2049 净利润同比（%） 49.0% 37.2% 37.7% 31.1% 毛利率（%） 93.5% 94.7% 94.9% 94.4% ROE（%） 32.4% 34.0% 35.3% 35.0% 每股收益（元） 2.03 2.79 3.84 5.04 P/E 36.14 28.41 20.64 15.74 P/B 11.69 9.65 7.28 5.51 EV/EBITDA 27.89 22.00 16.36 12.34 资料来源：Wind，华安证券研究所测算 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1827 2529 3780 5398 营业收入 2817 3740 4801 6059 现金 372 943 1732 2799 营业成本 184 199 246 340 应收账款 771 861 1157 1472 营业税金及附加 14 19 24 30 其他应收款 22 33 41 52 销售费用 1113 1519 1848 2309 预付账款 39 34 45 62 管理费用 278 329 394 418 存货 264 256 332 456 财务费用 -2 -7 -14 -17 其他流动资产 359 401 473 557 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 1223 1405 1380 1390 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 4 6 8 10 固定资产 497 641 562 480 营业利润 971 1348 1796 2317 无形资产 171 200 242 311 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 556 564 577 600 营业外支出 40 40 40 40 资产总计 3050 3933 5161 6788 利润总额 931 1308 1756 2277 流动负债 421 514 655 858 所得税 103 173 193 228 短期借款 0 0 0 0 净利润 828 1135 1563 2049 应付账款 60 71 83 116 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 360 444 572 742 归属母公司净利润 828 1135 1563 2049 非流动负债 76 76 76 76 EBITDA 1057 1424 1866 2388 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.03 2.79 3.84 5.04 其他非流动负债 76 76 76 76 负债合计 497 591 731 935 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 股本 407 407 407 407 成长能力 资本公积 413 413 413 413 营业收入 34.1% 32.8% 28.3% 26.2% 留存收益 1733 2523 3609 5034 营业利润 42.6% 38.9% 33.2% 29.0% 归属母公司股东权 2553 3343 4429 5854 归属于母公司净利润 49.0% 37.2% 37.7% 31.1% 负债和股东权益 3050 3933 5161 6788 获利能力毛利率（%） 93.5% 94.7% 94.9% 94.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 29.4% 30.4% 32.6% 33.8% 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E ROE（%） 32.4% 34.0% 35.3% 35.0% 经营活动现金流 431 1305 1458 1930 ROIC（%） 33.4% 33.7% 34.9% 34.7% 净利润 828 1135 1563 2049 偿债能力 折旧摊销 93 123 124 128 资产负债率（%） 16.3% 15.0% 14.2% 13.8% 财务费用 1 0 0 0 净负债比率（%） 19.5% 17.7% 16.5% 16.0% 投资损失 -4 -6 -8 -10 流动比率 4.34 4.92 5.77 6.29 营运资金变动 -465 13 -262 -278 速动比率 3.55 4.29 5.15 5.65 其他经营现金流 1270 1162 1865 2367 营运能力 投资活动现金流 -309 -388 -192 -238 总资产周转率 1.04 1.07 1.06 1.01 资本支出 -251 -312 -108 -140 应收账款周转率 4.66 4.58 4.76 4.61 长期投资 -57 -70 -82 -95 应付账款周转率 3.64 3.03 3.21 3.42 其他投资现金流 0 -6 -2 -3 每股指标（元） 筹资活动现金流 -173 -346 -476 -625 每股收益 2.03 2.79 3.84 5.04 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.06 3.21 3.58 4.74 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 6.28 8.22 10.89 14.39 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 16 0 0 0 P/E 36.14 28.41 20.64 15.74 其他筹资现金流 -189 -346 -476 -625 P/B 11.69 9.65 7.28 5.51 现金净增加额 -51 571 789 1067 EV/EBITDA 27.89 22.00 16.36 12.34 资料来源：公司年报，华安证券研究所测算 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 联系人：任婉莹，研究助理，负责创新药及制剂。武汉大学药理学本科，香港大学药理硕士，6年心血管药理科研经历，曾任医药行业一级投资经理及产业BD战略经理。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督