营收利润稳健高增，内生外延多点布局

特宝生物（688278） 公司点评 营收利润稳健高增，内生外延多点布局 2025330 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）7931 近12个月最高最低（元）88384630 总股本（百万股）407 流通股本（百万股）407 流通股比例（）100 总市值（亿元）32259 流通市值（亿元）32259 公司价格与沪深300走势比较 60 40 20 0 20 40 特宝生物沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangchazqcom 联系人：任婉莹 执业证书号：S0010123060034邮箱：renwanyinghazqcom 相关报告 1【华安医药】公司点评特宝生物 （688488SH）：24Q3维持利润高增长，乙肝领域加大纵深20241027 2【华安医药】公司点评特宝生物 （688488SH）：24H1经营趋于稳健，乙肝治愈领域先行者2024823 主要观点： 事件： 2025年3月28日，特宝生物公布2024年年度业绩，公司实现营业收 入2817亿元，同比3413；归母净利润828亿元，同比4900；扣非归母净利润827亿元，同比4273。单季度来看，公司2024Q4收入为862亿元，同比3465；归母净利润为273亿元，同比 4659；扣非归母净利润为246亿元，同比4613。 点评： 核心产品成熟，费用率趋于稳定 公司整体毛利率为9349，同比015个百分点；期间费用率5978，同比137个百分点；其中销售费用率3952，同比090个百分点；研发费用率1046，同比049个百分点；管理费用率988，同比 013个百分点；财务费用率008，同比015个百分点；经营性现金流净额为431亿元，同比1591。随着核心产品的成熟度日渐提高，公司经营状况也趋于稳健。 巩固派格宾一线用药地位，深耕乙肝临床治愈 公司核心大单品派格宾是慢性乙型肝炎的一线用药，在抑制病毒复制与增强免疫提升的双重作用上具有明显临床价值。公司持续参与和支持了包括“珠峰”、“绿洲”、“未名”、“萌芽”、“星光”、“领航”、“赢领”、“广愈”、“幸福一生”等一系列乙肝临床治愈及肝癌预防的公益或科研项目，一系列循证医学证据进一步夯实了乙肝全人群有机会基于聚乙二醇干扰素治疗策略实现更高的临床治愈率，有效降低肝癌发生风险，同时验证了聚乙二醇干扰素在儿童、孕妇产后、不确定期、非活性HBsAg携带等人群中的治疗潜力，部分项目阶段性成果相继亮相亚太肝病研究学会（APASL）、欧洲肝脏研究学会（EASL）及美国肝病研究学会 （AASLD）年会等国际学术平台。 内生，拓宽自研生物制品种类，多款产品待上市 公司在生物制品自主创新方面取得稳步进展。2024年1月，公司自主研发的怡培生长激素注射液（商品名：益佩生）药品注册上市许可申请获得国家药监局受理；Y型聚乙二醇重组人促红素（YPEGEPO）项目正开展III期临床研究前的相关准备工作；2024年7月，派格宾新增适应症“原发性血小板增多症”获得国家药监局药物临床试验批准；2025年 1月，珮金新增适应症“适用于降低子痫前期发生率”获得国家药监局药物临床试验批准；AK0706、人干扰素2b喷雾剂、ACT500项目处于I期临床研究；ACT50、ACT60、ACT300项目正开展药学和临床前研究。 外延，深耕肝病领域，积极开展对外合作 公司持续开展对外开放合作，积极拓展在肝脏疾病预防和治疗领域的产品管线：2023年5月与AligosTherapeuticsInc就治疗肝炎的核酸技 术开展合作开发协议，从Aligos获得在中国区域对该核酸技术进行开发和商业化的独家选择权；2023年12月与苏州康宁杰瑞签署《独占许可协议》，获得公司非酒精性脂肪肝领域产品的独占许可权利，并于2024年7月选定KN069作为第一授权产品；2024年9月与藤济医药签署 《技术许可与开发合作协议》，获得藤济医药NM6606及相关知识产权，用于开发治疗肝脂肪代谢及肝纤维化相关疾病的单药产品。 投资建议 我们预计，公司20252027年收入分别374480606亿元，分别同比增长328283262，归母净利润分别为114156205亿元，分别同比增长372377311，对应估值为28X21X16X。看好公司以派格宾为基础，布局肝病领域及新兴技术的内生外延新发展模式，维持“买入”评级。 风险提示 销售浮动的风险，行业政策不确定性，新药研发风险等。 重要财务指标单位百万元 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 2817 3740 4801 6059 收入同比（） 341 328 283 262 归属母公司净利润 828 1135 1563 2049 净利润同比（） 490 372 377 311 毛利率（） 935 947 949 944 ROE（） 324 340 353 350 每股收益（元） 203 279 384 504 PE 3614 2841 2064 1574 PB 1169 965 728 551 EVEBITDA 2789 2200 1636 1234 资料来源：Wind，华安证券研究所测算 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位百万元 利润表 单位百万元 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1827 2529 3780 5398 营业收入 2817 3740 4801 6059 现金 372 943 1732 2799 营业成本 184 199 246 340 应收账款 771 861 1157 1472 营业税金及附加 14 19 24 30 其他应收款 22 33 41 52 销售费用 1113 1519 1848 2309 预付账款 39 34 45 62 管理费用 278 329 394 418 存货 264 256 332 456 财务费用 2 7 14 17 其他流动资产 359 401 473 557 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 1223 1405 1380 1390 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 4 6 8 10 固定资产 497 641 562 480 营业利润 971 1348 1796 2317 无形资产 171 200 242 311 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 556 564 577 600 营业外支出 40 40 40 40 资产总计 3050 3933 5161 6788 利润总额 931 1308 1756 2277 流动负债 421 514 655 858 所得税 103 173 193 228 短期借款 0 0 0 0 净利润 828 1135 1563 2049 应付账款 60 71 83 116 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 360 444 572 742 归属母公司净利润 828 1135 1563 2049 非流动负债 76 76 76 76 EBITDA 1057 1424 1866 2388 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 203 279 384 504 其他非流动负债 76 76 76 76 负债合计 497 591 731 935 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 股本 407 407 407 407 成长能力 资本公积 413 413 413 413 营业收入 341 328 283 262 留存收益 1733 2523 3609 5034 营业利润 426 389 332 290 归属母公司股东权 2553 3343 4429 5854 归属于母公司净利润 490 372 377 311 负债和股东权益 3050 3933 5161 6788 获利能力毛利率（） 935 947 949 944 现金流量表 单位百万元 净利率（） 294 304 326 338 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E ROE（） 324 340 353 350 经营活动现金流 431 1305 1458 1930 ROIC（） 334 337 349 347 净利润 828 1135 1563 2049 偿债能力 折旧摊销 93 123 124 128 资产负债率（） 163 150 142 138 财务费用 1 0 0 0 净负债比率（） 195 177 165 160 投资损失 4 6 8 10 流动比率 434 492 577 629 营运资金变动 465 13 262 278 速动比率 355 429 515 565 其他经营现金流 1270 1162 1865 2367 营运能力 投资活动现金流 309 388 192 238 总资产周转率 104 107 106 101 资本支出 251 312 108 140 应收账款周转率 466 458 476 461 长期投资 57 70 82 95 应付账款周转率 364 303 321 342 其他投资现金流 0 6 2 3 每股指标（元） 筹资活动现金流 173 346 476 625 每股收益 203 279 384 504 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 106 321 358 474 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 628 822 1089 1439 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 16 0 0 0 PE 3614 2841 2064 1574 其他筹资现金流 189 346 476 625 PB 1169 965 728 551 现金净增加额 51 571 789 1067 EVEBITDA 2789 2200 1636 1234 资料来源：公司年报，华安证券研究所测算 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 联系人：任婉莹，研究助理，负责创新药及制剂。武汉大学药理学本科，香港大学药理硕士，6年心血管药理科研经历，曾任医药行业一级投资经理及产业BD战略经理。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本