营收利润稳健高增，内生外延多点布局

核心观点

• 业绩稳健高增：特宝生物2024年实现营业收入28.17亿元，同比增长34.13%；归母净利润8.28亿元，同比增长49.00%。
• 核心产品成熟：公司毛利率为93.49%，期间费用率59.78%，其中销售费用率39.52%，研发费用率10.46%，管理费用率9.88%，财务费用率-0.08%，经营性现金流净额为4.31亿元。
• 深耕乙肝领域：派格宾作为一线用药，参与多项乙肝临床治愈及肝癌预防项目，验证聚乙二醇干扰素α的治疗潜力。
• 内生外延布局：怡培生长激素注射液已获注册受理，Y型聚乙二醇重组人促红素开展III期临床研究，派格宾和珮金新增适应症获批，AK0706等项目处于I期临床研究。
• 对外合作：与Aligos Therapeutics, Inc.、苏州康宁杰瑞、藤济医药开展合作，拓展肝病领域产品管线。

关键数据

• 财务预测：预计2025~2027年收入分别为37.4/48.0/60.6亿元，同比增长32.8%/28.3%/26.2%；归母净利润分别为11.4/15.6/20.5亿元，同比增长37.2%/37.7%/31.1%。
• 估值：对应估值为28X/21X/16X，维持“买入”评级。

研究结论

• 公司以派格宾为基础，布局肝病领域及新兴技术的内生+外延新发展模式，看好其未来发展潜力。
• 风险提示：销售浮动风险、行业政策不确定性、新药研发风险等。