2022年显韧性，2023年稳健开局

事件：公司公告，2022年实现营业收入739.69亿元，同比+11.72%；归母净利266.91亿元，同比+14.17%；扣非归母净利润266.63亿元，同比+14.30%。2022Q4实现营收181.89亿元，同比+10.31%，实现归母净利67.01亿元，同比+10.77%，扣非归母净利润66.43亿元，同+9.95%。2023Q1实现营收311.39亿元，同比+13.03%，实现归母净利125.42亿元， 同比+15.89%，扣非归母净利润124.56亿元，同比+14.89%。 999563331 2022年业绩稳健增长，现金流表现突出。分产品看，2022年全年五粮液主品牌和系列酒分别实现销售收入553.35/122.27亿元，同比+12.67%/-3.11%，吨价分别同比+0.41%/+56.61%，系列酒吨价变化系2022年度五粮浓香公司优化产品结构，向中高价位产品聚焦，2021年度低价位产品销量基数高 。分渠道看 ， 经销商渠道/直销渠道分别实现销售收入404.92/270.70亿元，同比+7.19%/13.00%，22年专卖店提升85家至1630家，直销渠道增速亮眼。五粮液产品经销商增加435个至2489个，系列酒产品经销商增加53个至655个。23Q1末公司合同负债55.4亿元，较22Q1末+19.3亿元，销售收现同比+108.5%，表现突出。 优化产品结构，盈利能力持续提升。2022年毛利率提升1.59pct至81.88%，销售费用率/管理费用率分别为9.25%/4.15%，同比-0.6/-0.2pct。 归母净利率提升0.78pct至36.08%，盈利能力稳步提升。2022Q4毛利率73.74%，同比-1.89pct，销售费用率/管理费用率分别为5.30%/4.60%，同比-1.40pct/+0.09pct；归母净利率36.84%，同比0.15pct，盈利能力稳步提升。2023Q1毛利率78.39%，同比下降0.02pct，销售费用率/管理费用率分别为6.78%/3.52%，同比-0.60pct/-0.03pct；归母净利率40.28%，同比+1pct。 投资建议：2023年，公司提出要坚持稳中求进、稳中向好的总方针。实施“总部抓总、大区主战”营销策略，21个营销战区调整为26个营销大区，市场反应更迅速。同时公司保持强战略定力，积极改革求变，稳定价盘保持渠道良性，推进渠道精细化运作，同时培育消费者认知。我们预计公司2023-2025年的EPS分别为8.03/9.33/10.68亿元，维持买入-A的投资评级，12个月目标价为240元，相当于2024年26XPE。 风险提示：宏观经济及政策风险，食品安全问题，行业竞争加剧 (百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表