22年报及23年一季报点评：衣中茅台业绩持续靓丽，23年强势开局、领跑行业

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公司2022年及2023年一季度经营总结

营收与净利润

• 2022年：公司实现营业收入28.85亿元，同比增长6.06%；归母净利润7.28亿元，同比增长16.50%。在疫情背景下，公司收入仍保持增长态势，利润增速高于收入，主要得益于毛利率的稳定提升和费用率的下降。
• 2023年一季度：公司营收10.79亿元，同比增长33.13%；归母净利润3.01亿元，同比增长41.36%。业绩大幅好转，收入和利润均领跑行业。

分渠道分析

• 线上渠道：收入同比增长37.02%，毛利率提升至63.42%，增幅12.49个百分点。线上渠道增长快速，主要得益于增加线上布局和加强与电商平台的合作。
• 直营渠道：虽然收入同比下降，但通过外延开店弥补了部分损失，毛利率提升至82.10%，增长0.99个百分点。品牌影响力持续增强，高毛利水平进一步提升。
• 加盟渠道：收入增长主要由内生和外延发展驱动，毛利率提升至70.97%，增长2.07个百分点。渠道主要分布在低线城市，受疫情影响相对较小。

毛利率与费用率

• 2022年及2023年一季度，毛利率分别提升0.71和0.23个百分点至77.40%和75.71%，体现了全渠道毛利率的稳定提升。
• 期间费用率：2022年期间费用率下降1.98个百分点至45.91%，费用管控能力强，财务费用率下滑主要源于可转债全部转股后的利息支出减少。

运营效率与质量

• 存货：2022年末存货7.46亿元，周转天数增加至388天。2023年一季度末存货降至6.53亿元，终端销售增长有效缓解库存压力，周转优化。
• 应收账款：周转天数分别降至33天和24天，营运能力持续提升。
• 现金流：2022年及2023年一季度经营活动现金流净额分别为9.42亿元和5.07亿元，净现比分别达到1.3和1.7，经营质量优秀。

预测与评级

• 盈利预测：预计2023-2024年归母净利润分别为9.45亿元和11.8亿元，新增2025年预测值14.4亿元，对应市盈率为22X、17X、14X。
• 投资评级：基于以上分析，维持“买入”评级。

风险提示

• 疫情反复：可能对公司的生产和销售造成影响。
• 消费低迷：宏观经济环境变化可能导致消费者购买力下降。