【中泰研究丨晨会聚焦】下游需求影响各板块业绩，把握国产化+创新+复苏三大主线——电子行业22年报及23年一季报业绩分析和总结

【中泰研究丨晨会聚焦】下游需求影响各板块业绩，把握国产化+创新+复苏三大 主线——电子行业22年报及23年一季报业绩分析和总结 证券研究报告2023年5月14日 今日预览 今日重点>> 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 【政策】杨畅：触底or失速？——当前经济与政策思考 【建筑】耿鹏智：洁净室工程专题报告：服务现代化产业体系，双轮驱动、长坡厚雪 【汽车-骆驼股份(601311)】何俊艺：汽车低压电池系统龙头渠道革新，后装市场再发力 【电子】王芳：22年报及23年一季报业绩分析和总结：下游需求影响各板块业绩，把握国产化+创新+复苏三大主线 【有色-中国铝业(601600)】谢鸿鹤：大周期，新启航 研究分享>> 【银行】戴志锋：银行角度看4月社融：企业需求是核心因素 【银行-邮储银行(601658)】戴志锋：邮储银行港股减持点评：系正常财务安排，公司基本面稳健优异 【宏观】张德礼：经济弱复苏的价格映射——2023年4月物价数据解读 【宏观】张德礼：回归弱现实——2023年4月金融数据点评 【建筑-中国交建(601800)】耿鹏智：2023年一季报点评：Q1业绩稳增，期间费用率、现金流管控显成效，海外新签高增兑现成长逻辑 【建筑-中国铁建(601186)】耿鹏智：2023年一季报点评：Q1业绩稳增、新签高增，当前价值低估、看好估值持续修复 【军工-通达股份(002560)】陈鼎如：业绩持续高速增长，“五一一”发展规划目标实现可期 【通信】陈宁玉：通信行业2022年报&23Q1季报总结：板块整体经营稳健，聚焦算力基础设施主线 今日重点 ►【政策】杨畅：触底or失速？——当前经济与政策思考杨畅｜中泰政策负责人 S0740519090004 总量上需求偏弱：在金融数据、外贸数据、物价数据上均有体现 社会融资规模当月值受去年基数影响同比多增，但绝对金额已经跌至2019年水平之下；外贸数据呈现出出口增速回落和进口增速跌幅扩大的特点，也指向内外需仍弱；物价数据中，19个行业环比增速负增长，也表明下游需求整体偏弱。 结构上分化凸显：在细分行业、消费对象、国内区域和外需主体上均有体现 细分行业上，中游的黑色链条、有色链条、发电链条呈现利润被动改善的特点；消费对象上，五一节假日旅游人次与收入的增长并不同步；国内区域上，住宅租金价格刻画出城市之间的分化；外需主体上，蒙俄路线延续强势表现，伴随“一带一路”战略继续展开，后续仍值得关注。 当前的矛盾在于偏弱的总量与较强的结构如何互动。考虑到社会融资规模当月值的表现，难以用季节性回落来解释；从政策来看，如果目标是盯住同比增速（被基数推高），进而导致政策力度保持平稳，那总量增长的斜率或难提升，不能排除失速风险。从结构上看，已经呈现出了较多的亮点，例如中游行业利润改善、节假日人员流动明显修复、蒙俄贸易路线的强势表现，需要关注后续发展，能否对总量形成拉动。 风险提示事件：政策变动风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《触底or失速？——当前经济与政策思考》发布时间：2023年5月13日 ►【建筑】耿鹏智：洁净室工程专题报告：服务现代化产业体系，双轮驱动、长坡厚雪耿鹏智｜中泰建筑行业负责人 S0740522080006 1、科普篇：发端国防、服务工业，兴起于改革开放、当前加速发展 定义：由洁净室系统、洁净室工艺系统及二次配系统构成，为高科技产业创造稳定有效参数受控的环境空间。 发展史：我国洁净室工程行业发端于国防、航天、原子能工业与科研，兴起于改革开放，于21世纪迎来加速发展期，2019年，市场规模达到1655亿元。 产业链：受下游行业高质量导向影响，我国洁净室工程单位造价由2015年0.48万元/平方米提升 至2019年0.57万元/平方米。 2、需求篇：国产替代叠加产业升级双轮驱动、助力现代化经济体系 洁净室应用于集成电路、新型显示、生命科学、食品药品大健康及锂电池等其他高科技行业，下游应用产业规模扩大、资本支出增加，直接拉动洁净室工程市场需求。增量源自国产替代，存量源自既有产线技改。 分行业看：各应用领域发展迅速，2017-2021年，中国集成电路产业销售额CAGR高达17.9%，新型显示行业营收CAGR高达20.8%，生物医药/医疗器械/锂电池市场规模GAGR分别高达18.1%/19.5%/41.5%。 3、空间篇：洁净室工程长坡厚雪，2025年市场看3500亿元 结合洁净室各下游领域发展情况，经测算，保守、中性、乐观情况下，2023-2025年，中国大陆洁净室工程市场规模分别1637/2021/2495亿元、2328/2874/3548亿元、2816/3476/4291亿元；2019-2025年，市场规模CAGR分别有望达7.1%/13.6%/17.2%。 4、个股篇：强者恒强，“小而美”高成长 行业趋势：快速扩张、转向以技术和服务为主导的价值竞争。2010-2019年，中国洁净室工程行业市场规模CAGR高达19.7%。 盈利能力：头部企业拥有工程设计能力、能达到高洁净度要求（>ISOClass7），盈利能力强。2022 年，圣晖集成、柏诚股份毛利率分别15.3%/14.7%，业内领先。 业务布局：头部企业涵盖广泛，侧重半导体等高端制造业。柏诚股份、太极实业、圣晖集成布局半导体、新能源等多个高科技行业。 下游客户：头部企业客户实力强、粘性大。以太极实业为例，其主要客户涉及中芯国际、台积电、 LG等IC半导体和面板行业领先企业。 5、投资建议：作为高科技产业基础配套设施，洁净室工程行业有望与下游产业并行发展，我国集成电路、新型显示等行业规模扩大、资本支出增加，有望驱动洁净室工程市场规模维持高增。重点关注：柏诚股份、太极实业、圣晖集成、亚翔集成。 6、风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、工程安全风险、行业规模测算偏差风险、研报使用信息数据更新不及时风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《洁净室工程专题报告：服务现代化产业体系，双轮驱动、长坡厚雪》 发布时间：2023年5月13日 ►【汽车-骆驼股份(601311)】何俊艺：汽车低压电池系统龙头渠道革新，后装市场再发力何俊艺｜中泰汽车行业首席 S0740523020004 汽车低压电池系统电池龙头，铅酸与锂电同时布局。公司以铅酸电池业务起家，近年来逐步向锂电、储能等业务拓展。2022，公司营业收入、归母净利润分别为134.3亿元、4.7亿元，同比+28.7%、 -44.5%。公司毛利率、净利润基本维持在14%-18%、3%-6%的水平，较同业领先。行业分析：后装市场与出口是行业核心增长点。1）后装乘用车为核心：2025年国内后装市场规模近330亿元，其中商用车100.4亿元、乘用车225.5亿元，2019-2025年CAGR分别为19.62%、11.03%；2）出口空间大，需求稳定：2025年海外市场规模近2000亿元，其中商用车1006.8亿元，乘用车916.2亿元，2019-2025年CAGR分别为6.95%、8.39%。竞争优势：品牌知名度高、制造与运输成本低、渠道触达与管理精细；1）品牌营销方面，公司线上在电台、新媒体等建立宣传矩阵，线下通过电梯、门头广告等途径进行投放，强化品牌影响力。2）成本管控方面，公司利用自有物流平台打造电池销售+回收的双向物流体系，降低运输成本。2022年公司仓储运输费率约2.0%，较2016年下降1.2pct。与此同时，公司已构建铅酸电池循环经济，其再生铅的产量基本满足自用需求。3）渠道建设方面，公司采用直营+经销模式并行，经销商数量持续提升。同时，公司2019年开始进行精细化管理，实现渠道下沉，提高产能调配效率。成长逻辑：1）量维度β：乘用车后装β稳定3.5%-5.4%的年化增长；2）量维度α市占率：公司性价比&品牌加持，后装乘用车出货量增长：预计2023、2025年公司后装乘用车出货量分别为1413.4KVAH（约48.8亿元）、1907.5万KVAH（约67.5亿元），2022-2025年CAGR约18.1%。此外，预计公司后装乘用车市占率将由2021年的22%进一步提升。3）量维度α-海外扩产：出口贡献增量：2022年海外市场产能约500万KVAH（马来西亚+北美），2025年公司计划海外市场持续扩产。与此同时，2022年海外毛利率比国内高近5pct，出口吸引力较高；4）价维度-产品结构升级：单价提升2-3倍：从售价来看，AGM=1.3~1.5倍EFB=2~3倍普通富液，在安全性、使用寿命需求提升的驱动下，普通富液逐渐被AGM、EFB替代。假设公司EFB+AGM电池占比每年随行业提升1-2pct，则均价每年有3-7元的增长。投资建议：公司是国内铅酸电池行业的龙头企业，业务逐渐向锂电、储能拓展。随着维护市场及海外市场的开拓，公司份额有望进一步提升。我们预计公司2023-2025年营收为178.1/215.9/254.2亿元，同比增长33%/21%/18%；归母净利为8.8/11.5/14.2亿元，同比增长86%/31%/23%。风险提示：汽车行业度不景气、海外业务拓展不及预期、渠道管理难度高于预期、海外业务拓展不及预期、铅酸电池单车价值量提升不及预期、研报使用的信息数据更新不及时风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《骆驼股份(601311)：汽车低压电池系统龙头渠道革新，后装市场再发力》 发布时间：2023年5月13日 ►【电子】王芳：22年报及23年一季报业绩分析和总结：下游需求影响各板块业绩，把握国产化 +创新+复苏三大主线王芳｜中泰电子首席S0740521120002 行业整体：2022年整体营收增速放缓，23Q1利润水平见底。 1）2022年板块整体营收同比+8%，利润率下滑。半导体营收+17%，增速最快，消费电子+12%。PCB、被动元件、面板、LED同比增速均出现不同幅度下滑，分别为-0.2%、-1.0%、-10%、-11%。全年整体毛利率17.6%，同比-2.8pct，降至五年最低水平，净利率5.2%，同比-2.7pct。分子板块看，除PCB毛利率小幅提升0.1pct以外，其他子行业均下滑，其中面板下滑最多，同比-14.7pct。净利率方面，各子板块均下滑，其中面板同比-12.2pct，下降最多。 2）23Q1板块营收同比-4.3%，利润水平有望见底。看同比数据，各子版块营收均下滑，其中面板下滑最多，为-15%，PCB-11%，被动元件-5%，消费电子-2%，LED-2%，半导体-1%。由于下游需求处于周期底部，23Q1行业整体毛利率、净利率分别为16.5%和3.2%，同比分别-1.6pct和-2.6pct，环比毛利率-0.2pct，净利率环比+0.4pct。分板块看毛利率变化，LED板块毛利率同比+0.6pct，环比+3.1pct，面板板块同比-8.3pct，但环比+1.2pct，其余子行业同环比毛利率均下滑。分板块看净利率变化，各板块同比均下滑，其中面板下滑幅度最大，同比-8pct，消费电子、半导体、被动元件、LED板块净利率环比修复，其中LED净利率环比+8.6pct。 子板块情况：下游需求萎靡影响各板块业绩水平。 1）半导体：行业周期下行叠加疫情反复+宏观经济低迷+海外局势紧张等因素影响，2022年半导体总体营收增速放缓，但国产化设备、零部件、制造板块保持较高增速；23Q1国产化链和复苏链业绩分化明显：国产化赛道，设备、材料、零部件保持同比稳定增长，而受下游需求低迷影响，复苏链持续承压，设计板块营收同比-17%、环比-12%，毛利率同比-5.6pct、环比-1pct，叠加研发费用率高企导致净利润同比-94%；环比来看，22Q4因受大额存货减值影响，23Q1净利润环比改善；复苏链另一板块封测行业亦受到景气低迷影响、业绩持续承压，23Q1营收同比-14%、环比-24%，