22年报及23年一季报点评：23Q1业绩恢复亮眼增长，渠道转型升级持续推进

23Q1业绩恢复亮眼增长，渠道转型升级持续推进 证券研究报告|商贸零售 买入(维持) 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 ——潮宏基（002345）22年报及23年一季报点评 报告关键要素: 2023年4月28日晚间，公司发布2022年年报和2023年一季报。 投资要点: 商誉减值准备计提影响22年净利润，23Q1业绩恢复亮眼增长。2022年，公司实现营收44.17亿元（同比-4.73%），归母净利润1.99亿元 （同比-43.22%），其中，FION计提商誉减值准备8066.35万元，若剔除商誉减值准备的影响，则公司2022年归母净利润为2.80亿元（同比 -20.21%）。2023Q1，公司实现营收15.24亿元（同比+21.59%），归母 净利润1.24亿元（同比+30.11%），业绩恢复亮眼增长。 23Q1净利率小幅提升，期间费用率下降。2022年，公司毛利率同比- 3.21个pct至30.18%，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.52%/2.06%/1.35%/0.67%，同比分别-0.89/+0.00/-0.05/-0.08个pct，净利率同比-3.03个pct至4.64%，盈利水平有所下滑。2023Q1，公司毛利率同比-3.24个pct至28.03%，得益于销售和管理费用率的下降，净利率同比+0.52个pct至8.34%。 传统黄金首饰收入增长，皮具毛利率持续提升，切入培育钻石市场。（1）黄金珠宝方面，公司深耕黄金时尚化改造，强化国潮风格，推出“花丝风雨桥”“心之锁向”“浮光掠影”等系列新品，提升品牌产品力。 2022年，公司时尚珠宝首饰收入24.82亿元（同比-10.60%），占比为 56.18%，毛利率同比-2.82个pct至35.27%。传统黄金首饰收入14.45 亿元（同比+12.56%），占比为32.71%，毛利率同比-0.91个pct至9.23%。 （2）皮具方面，2022年，皮具收入3.24亿元（同比-27.16%），占比为7.34%，毛利率同比+3.32个pct至63.55%，期内，FION计提商誉减值准备8066.35万元。（3）培育钻石方面，公司持续聚焦培育钻石赛道，2022年出资1100万元与力量钻石等合作方共同设立生而闪曜科技 （深圳）有限公司，创建、培育钻石珠宝首饰品牌；同时旗下品牌VENTI 切入培育钻石市场，与海内外设计师开发培育钻原创系列。 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4417.41 5522.54 6339.87 7278.15 增长比率(%) -5 25 15 15 净利润(百万元) 199.13 375.04 457.25 548.48 增长比率(%) -43 88 22 20 每股收益(元) 0.22 0.42 0.51 0.62 市盈率(倍) 34.36 18.24 14.96 12.47 市净率（倍） 1.93 1.83 1.72 1.62 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 2023年05月04日 基础数据 总股本（百万股）888.51 流通A股（百万股）867.68 收盘价（元）7.70 总市值（亿元）68.42 流通A股市值（亿元）66.81 个股相对沪深300指数表现 潮宏基沪深300 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 5464 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 分析师:李滢 执业证书编号：S0270522030002 电话：15521202580 邮箱：liying1@wlzq.com.cn 证券研究报告|商贸零售 22年加盟店净增126家，数字化赋能终端精准运营。（1）线下：2022年，公司迅速调整核心加盟政策，借助新老代理商资源人脉，加速渗透 市场。2022年，“CHJ潮宏基”珠宝净增加盟店126家，并升级门店数字管理系统，精准营运，保障渠道补货需求。（2）线上：2022年，公司实现网络销售收入10.66亿元（同比-0.09%），收入占比提升至24.12%。 盈利预测与投资建议：公司自2019年进行渠道改革，放开加盟政策，未来随着门店数量的提升与单店收入的提高，公司业绩有望从此前的“产品驱动”转变为“产品+渠道双轮驱动”。另外，公司近年来布局高毛利的培育钻石赛道，未来有望增厚公司收入和利润。根据公司业务发展情况及2022年业绩，我们预计，公司2023-2025年的EPS分别为0.42/0.51/0.62元/股，对应2023年4月28日股价的PE分别为 18/15/12倍，维持“买入”评级。 风险因素：经济下行风险、行业竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险、原材料价格变动风险、渠道拓展不达预期风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4417 5523 6340 7278 货币资金650 209 440 588 %同比增速 -5% 25% 15% 15% 交易性金融资产86 111 136 111 营业成本 3084 3884 4458 5130 应收票据及应收账款266 176 321 240 毛利 1333 1638 1882 2148 存货2665 3700 3481 4069 ％营业收入 30% 30% 30% 30% 预付款项16 19 22 25 税金及附加 78 91 101 116 合同资产0 0 0 0 ％营业收入 2% 2% 2% 2% 其他流动资产226 225 249 247 销售费用 774 884 1002 1128 流动资产合计3910 4440 4649 5279 ％营业收入 18% 16% 16% 16% 长期股权投资195 205 215 225 管理费用 91 110 127 138 固定资产427 440 427 413 ％营业收入 2% 2% 2% 2% 在建工程28 0 0 0 研发费用 60 72 86 95 无形资产29 20 11 3 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 商誉725 725 725 725 财务费用 30 44 41 44 递延所得税资产29 29 29 29 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他非流动资产210 242 274 306 资产减值损失 -83 -1 -1 -1 资产总计5553 6101 6330 6980 信用减值损失 -1 -5 -5 -3 短期借款439 419 424 449 其他收益 4 3 3 6 应付票据及应付账款144 363 219 451 投资收益 19 28 42 47 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债101 120 138 158 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬40 67 77 89 资产处置收益 12 1 1 1 应交税费42 72 83 95 营业利润 252 463 566 678 其他流动负债1323 1351 1418 1513 ％营业收入 6% 8% 9% 9% 流动负债合计1650 1973 1935 2306 营业外收支 0 2 2 2 长期借款279 299 319 339 利润总额 252 466 568 680 应付债券0 0 0 0 ％营业收入 6% 8% 9% 9% 递延所得税负债0 0 0 0 所得税费用 47 84 102 122 其他非流动负债33 35 37 39 净利润 205 382 466 557 负债合计1962 2307 2291 2684 ％营业收入 5% 7% 7% 8% 归属于母公司的所有者权益3542 3738 3975 4223 归属于母公司的净利润 199 375 457 548 少数股东权益49 56 64 73 %同比增速 -43% 88% 22% 20% 股东权益3592 3793 4039 4296 少数股东损益 6 7 8 9 负债及股东权益5553 6101 6330 6980 EPS（元/股） 0.22 0.42 0.51 0.62 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额414 -153 496 420 投资1 -39 -39 11 基本指标 资本性支出-62 -49 -50 -50 2022A 2023E 2024E 2025E 其他-17 26 40 45 EPS 0.22 0.42 0.51 0.62 投资活动现金流净额-79 -62 -48 7 BVPS 3.99 4.21 4.47 4.75 债权融资-585 -13 12 12 PE 34.36 18.24 14.96 12.47 股权融资7 0 0 0 PEG -0.80 0.21 0.68 0.63 银行贷款增加（减少）581 0 25 45 PB 1.93 1.83 1.72 1.62 筹资成本-228 -213 -254 -336 EV/EBITDA 10.88 13.81 11.65 9.81 其他-28 0 0 0 ROE 6% 10% 12% 13% 筹资活动现金流净额-253 -226 -217 -279 ROIC 6% 9% 10% 11% 现金净流量84 -442 231 148 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信 息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个