22Q4短期承压，期待后续业务持续开拓

申菱环境（301018.SZ） 22Q4短期承压，期待后续业务持续开拓 事件：公司发布2022年年报及2023一季报。公司2022年实现营业收入 22.21亿元，同比增长23.53%；实现归母净利润1.66亿元，同比增长 18.49%。其中，2022Q4单季营业收入为6.65亿元，同比-14.42%；归母净利润为0.3亿元，同比-47.68%。2023Q1实现营业收入4.63亿元，同比增长6.40%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长12.84%。 大环境变动影响生产，22Q4收入短期承压。历年来Q4收入在公司全年营收中占比较高，但12月在大环境变动影响下，生产制造、现场安装及项目验收等工作受到了较大的影响，进而导致全年营收不及预期。 分板块看，与H公司收入下滑影响22Q4营收。1）数据服务板块：营收同比增长6.34%，其中与H公司Q4营收同比下滑，全年持平，主要系12月份客观因素冲击导致生产不及预期，此外公司加强与运营商、互联网企业及 第三方数据中心运营商的业务拓展，除H公司外其他业务营收同比增长21.84%；2）工业板块：营收同比增长31.57%，主要系在特高压电网、新能源等领域实现了较大幅度的增长；3）特种板块：营收同比增长45.07%，主要系涉密业务、医院医疗和油气回收治理等领域实现了大幅增长；4）公建及商用空调：营收同比增长5.09%，其中商用空调增速较高。 毛利率同环比改善，22Q4销售及管理费率提升较多。毛利率：22年/22 证券研究报告|年报点评报告 2023年04月28日 增持（维持） 股票信息 行业前次评级 通用设备增持 4月27日收盘价(元) 45.11 总市值(百万元) 11,935.20 总股本(百万股) 264.58 其中自由流通股(%) 32.27 30日日均成交量(百万股) 8.22 股价走势 申菱环境沪深300 192% 160% 128% 96% 64% 32% 0% -32% 2022-042022-082022-122023-04 单Q4/23Q1公司毛利率分别为27.77%/26.46%/28.98%，同比 +0.05/+3.38/1.33pct，原材料价格下降带来毛利率同环比均有改善。期间费用率：22年单Q4公司销售/管理/研发/财务费率同比 +4.03/+2.54/+1.12/+0.78pct至8.13%/6.76%/4.38%/+0.99%，其中销 售费用率变动较大主要系售后服务费增长较多所致，管理费用率变动较大主要系新增股份支付费用、新转固定资产折旧增加及职工薪酬增加所致。23Q1公司销售/管理/研发/财务费率同比-0.32/+2.7/-0.47/+0.7pct至 7.51%/9.17%/4.12%/+0.99%。净利率：22年/22单Q4/23Q1公司归母净 利率分别为7.62%/4.21%/9.02%，同比-0.31/-3.19/+0.68pct。 盈利预测与投资建议。综合考虑一季度公司业绩表现及下游行业景气度，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润2.6/3.6/4.82亿元，同比增长56.3%/38.7%/33.9%，维持“增持”评级。 风险提示：下游客户需求波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、技术创新风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,798 2,221 3,278 4,426 5,754 增长率yoy（%） 22.6 23.5 47.6 35.0 30.0 归母净利润（百万元） 140 166 260 360 482 增长率yoy（%） 12.6 18.5 56.3 38.7 33.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.53 0.63 0.98 1.36 1.82 净资产收益率（%） 9.9 10.6 14.4 16.8 18.7 P/E（倍） 85.1 71.8 45.9 33.1 24.7 P/B（倍） 8.3 7.5 6.6 5.6 4.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年4月27日收盘价 作者 分析师徐程颖 执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 研究助理陈思琪 执业证书编号：S0680122070003邮箱：chensiqi@gszq.com 相关研究 1、《申菱环境（301018.SZ）：传统主业稳健，把握产业趋势延展业务边界》2023-02-09 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产1996 2233 4775 5510 7833 营业收入 1798 2221 3278 4426 5754 现金296 262 1403 1894 2462 营业成本 1300 1604 2366 3151 4085 应收票据及应收账款803 1111 1714 2100 2858 营业税金及附加 9 15 22 28 36 其他应收款23 24 45 48 73 营业费用 142 168 246 336 414 预付账款75 49 135 114 209 管理费用 103 149 214 283 368 存货628 586 1278 1155 2030 研发费用 76 97 144 191 253 其他流动资产171 201 201 201 201 财务费用 11 15 26 66 93 非流动资产1238 1386 1491 1576 1671 资产减值损失 4 -8 -9 -9 -9 长期投资1 0 0 0 0 其他收益 19 36 25 25 26 固定资产269 881 1008 1125 1245 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产151 160 180 183 187 投资净收益 -2 -1 -1 -1 -1 其他非流动资产818 345 303 268 239 资产处置收益 0 -2 0 0 -1 资产总计3235 3619 6266 7086 9504 营业利润 162 184 293 403 538 流动负债1315 1363 3842 4402 6441 营业外收入 2 1 1 1 1 短期借款282 276 2138 2538 3912 营业外支出 6 4 4 4 5 应付票据及应付账款617 747 1264 1414 2058 利润总额 157 181 290 400 535 其他流动负债416 340 440 450 472 所得税 15 11 30 39 48 非流动负债476 661 592 516 439 净利润 143 169 260 361 487 长期借款275 441 372 296 219 少数股东损益 2 3 0 1 4 其他非流动负债200 220 220 220 220 归属母公司净利润 140 166 260 360 482 负债合计1791 2024 4434 4918 6880 EBITDA 210 268 416 578 760 少数股东权益4 9 9 10 14 EPS（元） 0.53 0.63 0.98 1.36 1.82 股本240 240 265 265 265 资本公积703 726 726 726 726 主要财务比率 留存收益497 620 805 1061 1408 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益1440 1586 1823 2158 2609 成长能力 负债和股东权益3235 3619 6266 7086 9504 营业收入(%) 22.6 23.5 47.6 35.0 30.0 营业利润(%) 15.5 13.3 59.5 37.5 33.5 归属于母公司净利润(%) 12.6 18.5 56.3 38.7 33.9 获利能力毛利率(%) 27.7 27.8 27.8 28.8 29.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.8 7.5 7.9 8.1 8.4 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 9.9 10.6 14.4 16.8 18.7 经营活动现金流38 62 -520 415 -426 ROIC(%) 7.6 8.1 6.8 8.6 8.7 净利润143 169 260 361 487 偿债能力 折旧摊销27 49 64 75 87 资产负债率(%) 55.4 55.9 70.8 69.4 72.4 财务费用11 15 26 66 93 净负债比率(%) 32.2 42.5 78.4 58.5 76.5 投资损失2 1 1 1 1 流动比率 1.5 1.6 1.2 1.3 1.2 营运资金变动-155 -218 -871 -88 -1095 速动比率 0.9 1.0 0.8 0.9 0.8 其他经营现金流11 45 0 1 1 营运能力 投资活动现金流-366 -206 -171 -162 -184 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.7 资本支出367 207 105 85 95 应收账款周转率 2.4 2.3 2.3 2.3 2.3 长期投资0 0 0 0 0 应付账款周转率 2.3 2.4 2.4 2.4 2.4 其他投资现金流1 1 -66 -77 -89 每股指标（元） 筹资活动现金流288 88 -31 -162 -196 每股收益(最新摊薄) 0.53 0.63 0.98 1.36 1.82 短期借款-63 -6 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.14 0.24 -1.97 1.57 -1.61 长期借款-8 165 -69 -76 -77 每股净资产(最新摊薄) 5.44 6.00 6.80 8.06 9.77 普通股增加60 0 25 0 0 估值比率 资本公积增加383 23 0 0 0 P/E 85.1 71.8 45.9 33.1 24.7 其他筹资现金流-83 -94 13 -87 -119 P/B 8.3 7.5 6.6 5.6 4.6 现金净增加额-39 -55 -722 91 -805 EV/EBITDA 58.9 47.2 32.1 22.8 18.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年4月27日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等