公司简评报告：大B积极开拓腰部客户，小B承压期待后续改善

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024H1公司实现营业收入8.92亿元（同比+4.87%），归母净利润5932.81万元（+6.14%）；其中Q2营业收入4.29亿元（+1.65%），归母净利润2475.30万元（-3.36%）。
• 产品结构：
  • 油炸类：营收3.74亿元（-4.26%），受餐饮市场疲软及竞争加剧影响。
  • 蒸煮类：营收2.11亿元（+32.40%），象形包在团餐市场渗透率提升带动。
  • 烘焙类：营收1.70亿元（-8.34%），高基数及核心客户份额降低。
  • 菜肴类及其他：营收1.33亿元（+18.99%），大B放量及小B团餐、宴席场景增长。
• 渠道表现：
  • 直营：收入4.12亿元（+8.54%），大客户数量178家（+21.09%），聚焦腰部客户开发。
  • 经销：收入4.76亿元（+1.77%），宴席场景拖累。
• 毛利率与费用：
  • Q2毛利率24.95%（+2.43pct），原材料价格下降及产品结构优化。
  • 费用端：销售费率5.13%（+0.48pct），管理费率10.47%（+1.65pct），研发费率1.28%（+0.24%），财务费率-0.18%（-0.45%）。
  • Q2净利率5.67%（-0.30pct）。
• 外部挑战与应对：
  • 大B市场份额降低及小B行业景气度下行导致上半年承压。
  • 下半年策略：聚焦核心大单品，发力休闲油条（横向拓品类）及提升蒸煎饺品质满足中、小学团餐（纵向拓场景）。

研究结论与投资建议

• 投资建议：维持“买入”评级，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为1.45/1.78/2.04亿元（同比增速8.22%/22.39%/14.86%），EPS为1.46/1.79/2.06元，PE为16.67/13.62/11.86倍。
• 风险提示：食品安全、原材料价格波动、新品开拓不及预期、B端市场竞争加剧。