22Q4持续承压，期待2023盈利修复

投资要点 事件：公司发布]2022年报，全年实现营收66.9亿元，同比增长5.5%，实现归母净利润6.4亿元，同比下滑16.1%；其中22Q4实现营收16.6亿元，同比下滑0.8%，实现归母净利润1.5亿元，同比下滑23%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元（含税），每10股送红股2股。 产品矩阵不断丰富，有序完善区域市场布局。1、分品类看，面包、月饼、粽子分别实现营业收入64.9亿元（+4.9%）、1.4亿元（+4.2%）、1331万元（+6.6%）。 明星产品醇熟系列稳健增长，新品轻乳芝士蛋糕、撕圈黄油面包等高速增长，产品竞争力持续提升；同时加快新品推出速度，满足消费者多样需求。2、分区域看，华北、东北、华东、华中、西南、西北、华南分别实现营业收入15.2亿元（+4.8%）、28.9亿元（+0.5%）、19.6亿元（+33.9%）、2亿元（+8.9%）、7.9亿元（-1.2%）、4.4亿元（+4.4%）、5.4亿元（+5.2%）。继续加大拓展华东、华南市场，进一步挖掘华北、东北市场潜力，同时积极拓展西南市场、新疆市场，完善全国市场布局。经销商开拓方面，截至2022年末，公司共有经销商952家，净增加57家；已覆盖31万多个零售终端，并持续提升单店产出。 原材料价格保持高位，利润端压力仍存。1、整体毛利率24%，同比下滑2.3pp，主要由于：1）终端配送服务费用增加；2）原材料价格持续上涨；3）促销力度增大折让率高于去年同期。2、费用率方面，销售费用率8.1%，同比下降0.6pp； 管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2%、0.5%、0.2%，基本保持稳定。整体净利率9.6%，同比下滑2.5pp，利润端持续承压。 产能储备充足，继续推进全国化。1、产能方面，公司已在全国22个区域建立生产基地，并向周边辐射销售，合计产能45万吨，整体产能利用率81.4%。逐步推进产能扩张，沈阳、青岛、泉州、广西、长春、河南、上海生产基地正在建设中，预计将逐步释放新产能30.9万吨。新产能释放后将进一步丰富面包品类、提升市场份额，同时规模效应将逐步显现。2、渠道方面，公司在巩固线下优势的同时积极拓展线上及新零售，实现线上线下融合发展。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为7.3亿元、8.4亿元、9.5亿元，EPS分别为0.55元、0.63元、0.72元，对应动态PE分别为28倍、25倍、22倍，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动；市场开拓不达预期风险。 指标/年度