4月政治局会议解读：“平稳”定调下的想象空间

债券研究 证券研究报告 债券日报2023年04月28日 【债券日报】 “平稳”定调下的想象空间 ——4月政治局会议解读 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com执业编号：S0360519070002 相关研究报告 《【华创固收】工业企业盈利筑底，需求缓慢复苏——3月工业企业利润点评》 2023-04-27 《【华创固收】“钱多”源于保险和广义基金—— 3月债券托管量点评》 2023-04-25 《【华创固收】装载机行业领先企业，加码智能化制造产能——柳工转2上市定价分析》 2023-04-19 《【华创固收】从一季度增速，如何看待全年水平？——3月经济数据解读》 2023-04-18 《【华创固收】聚焦医药商业化平台，着力完善品牌运营——百洋转债申购价值分析》 2023-04-14 2023年4月28日，政治局会议召开，分析研究经济形势和经济工作。近期债市情绪持续偏强，长端收益率创年内新低，国债期货拉升至新高，债市投资者普遍对于经济修复的持续性信心不足，对于货币宽松有所期待。 第一，对于经济形势的判断，政治局会议的定调维持了谨慎的态度，虽然边际上更乐观了一点。本次明确提出三重压力得到缓解，经济增长好于预期。但对于经济趋势的分析中，中长期问题依然严峻，判断当前的好转是恢复性的， 明确强调“需求仍然不足”。 第二，对于宏观调控的定调，决策层依然诉求政策的平稳性，财政货币政策基调维持。财政政策，赤字规模、专项债等债务空间已经明确，新的政策增量尚未推出。货币政策定调的维持，起码意味着短期内收紧的诉求不强，但进一 步的总量宽松空间可能也不大，取决于恢复性增长之后的内生动能 第三，产业政策方面，具体提及新能源汽车和通用人工智能等着力点，明确“鼓励”平台企业创新。本次提及的具体着力点是新能源汽车，包括充电桩、储能等具体概念，重点提及了“通用人工智能”的发展，或是对近期人工智能 技术快速突破的回应。会议提到“鼓励”头部平台企业的创新。 第四，风险防控方面，首次提及“保险和信托机构改革化险工作”。会议首次提及保险和信托机构两个主体，对于个别机构的处置可能会有所加速。 第🖂，房地产调控方面，调控基调维持，关注城中村改造和“平急两用”基建两个方面可能的投资增量。“房住不炒”的基调依然维持，对于城中村改造和“平急两用”基础设施，覆盖21个主要城市，值得关注。 总结来看，政治局会议对于经济形势的分析偏谨慎，对于政策的平稳定调延续，具体工作提及较少，明确涉及新能源汽车和通用人工智能概念，首提“鼓励”平台企业创新等，风险化解中首次涉及保险和信托机构，关注城中村改造和“平急两用”基建两个方面的投资增量。鉴于会议对于“需求仍然不足”的判断较 为明确，未对处于情绪顶点的债市行情构成压制，也给了市场对于货币宽松 的想象留下了空间。但政策取向本身取决于经济恢复后的动能，复苏的态势依然在推进，债市投资者在平稳政策定调下，更应该关注反映的市场预期定价是否超调。 风险提示：宏观调控具体政策力度不及预期。 目录 一、宏观调控：经济形势判断喜中有忧，政策依然诉求扩大需求4 二、产业政策：重视“通用人工智能”，鼓励平台企业创新5 三、防风险和房地产：风险防范再具体化，房地产定调维持5 四、风险提示6 图表目录 图表1对经济形势的判断趋于乐观但维持谨慎，宏观调控政策依然诉求平稳4 图表2加快建设现代化产业体系，重视“通用人工智能”，鼓励平台企业创新5 图表3“防风险”工作提及保险、信托，特大超大城市推动“城中村改造”6 2023年4月28日，政治局会议召开，分析研究经济形势和经济工作。近期债市情绪持续偏强，长端收益率创年内新低，国债期货拉升至新高，债市投资者普遍对于经济修复的持续性信心不足，对于货币宽松有所期待。交易情绪热度顶点中，投资者关注来 自政治局会议的政策信号，显然本次会议偏稳的取向，仍给市场留下了可以想象的空间。 一、宏观调控：经济形势判断喜中有忧，政策依然诉求扩大需求 对于经济形势的判断，政治局会议的定调维持了谨慎的态度，虽然边际上更乐观了一点。与去年末的中央经济工作会议相比，决策层对于经济形势的定调，边际上有所好转。前期一贯重视“需求收缩、供给冲击、预期转弱”的三重压力，本次明确提出三重压力得到缓解，经济增长好于预期。但对于经济趋势的分析中，中长期问题依然严峻，判断当前的好转是恢复性的，明确强调“需求仍然不足”。显然，本次政治局会议的说法，要比近期发改委对于一季度经济数据解读中提到的“需求扩大、供给恢复、预期改善”更加谨慎。“扩大内需”是二十大之后对于经济工作的主线性定调，故在经济全面 复苏到来之前，政策层可能对于经济的恢复性增长都持偏谨慎态度，而非容忍经济增长中枢的一再回落。 对于宏观调控的定调，决策层依然诉求政策的平稳性，财政货币政策基调维持。经济形势偏谨慎的判断，决定了政策的发力诉求依然存在。财政政策方面，前期中央经济工作会议的定调在政府工作报告及本次会议依然维持，赤字规模、专项债等债务空间已经明确，政策性开发性金融工具在今年一季度以项目落地为主，新的政策增量尚未推出，可以期待。货币政策方面，精准有力的定调并未变化，并且一季度已经落地一次降准。在央行的积极维护之下，一季度资金价格中枢整体不高，存款端利率的调降稳步推进。故货币政策定调的维持，起码意味着短期内收紧的诉求不强，但进一步的总量宽松空间 可能也不大，取决于恢复性增长之后的内生动能。 图表1对经济形势的判断趋于乐观但维持谨慎，宏观调控政策依然诉求平稳 分项 20230428政治局会议 20221216中央经济工作会议 点评 我国疫情防控取得重大决定性胜利，经济社会全面恢复常态化运行，宏观政策靠前协同发力，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，经济增长好 当前我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲 ·对于“三重压力”的 经济形势 于预期，市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势，经济运行实现良好开局。 击、预期转弱三重压力仍然较大，外部环境动荡不安，给我国经济带来的影响加深。但要看到，我国经济韧性 判断略显乐观。 强、潜力大、活力足，各项政策效果持续显现，明年经济运行有望总体回升。要坚定做好经济工作的信心。 ·需求依然不足，仍是主要风险。 当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新 会议要求，明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施 ·扩大内需是当前工作的主线，财政货币政策的定调依然维持 发展理念，加快构建新发展格局，全面深化改革开放， 积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控 把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来，形成 力度，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合 总基调 推动高质量发展的强大动力，统筹推动经济运行持续 力。 好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险 积极的财政政策要加力提效。保持必要的财政支出强 隐患持续化解，乘势而上，推动经济实现质的有效提 度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具，在有效支持 升和量的合理增长。 高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可 恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所 控。要加大中央对地方的转移支付力度，推动财力下沉， 宏观调控 在。积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力。要多渠道增加城乡 做好基层“三保”工作。稳健的货币政策要精准有力。要保持流动性合理充裕， 居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费。 保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济 要发挥好政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资。 增速基本匹配，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，强化金融稳定保障体系。 资料来源：新华网，华创证券整理 二、产业政策：重视“通用人工智能”，鼓励平台企业创新 产业政策方面，具体提及新能源汽车和通用人工智能等着力点，明确“鼓励”平台企业创新。本次政治局会议与中央经济工作会议对于科技产业政策部署方向基本一致，限于篇幅本次会议的具体着力点偏少。本次公告提及的具体着力点是新能源汽车，包括充电桩、储能等具体概念，重点提及了“通用人工智能”的发展，或是对近期人工智能技术快速突破的回应。对于民营经济的支持政策依然为决策层所强调，尤为突出的是本 分项 20230428政治局会议 20221216中央经济工作会议 点评 加快建设现代化产业体系。围绕制造业重点产业链，找准关键核心技术和零部件薄弱环节，集中优质资源合力攻 要加快建设以实体经济为支撑的现代化产业 关，保证产业体系自主可控和安全可靠，确保国民经济循 体系，既要逆势而上，在短板领域加快突破， 环畅通。加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上 也要顺势而为，在优势领域做大做强。要夯 产，加快规划建设新型能源体系，提升国家战略物资储备 ·新能源、通用 产业体系 实科技自立自强根基，培育壮大新动能。要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进 保障能力。实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动。提升传统产业在全球产业分工中的地位和竞争力，加快新能源、 人工智能，是两个具体被提及 充电桩、储能等设施建设和配套电网改造。 人工智能、生物制造、绿色低碳、量子计算等前沿技术研 的概念 要重视通用人工智能发展，营造创新生态， 发和应用推广。要大力发展数字经济，提升常态化监管水 重视防范风险。 平，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。抓住全球产业结构和布局调整过程中孕育的新机遇，勇于开辟新领域、制胜新赛道。切实落实“两个毫不动摇”。针对社会上对我们是否坚持 要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所 “两个毫不动摇”的不正确议论，必须亮明态度，毫不含 有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障 糊。要深化国资国企改革，提高国企核心竞争力。坚持分 碍和隐性壁垒，持续提振经营主体信心，帮 类改革方向，处理好国企经济责任和社会责任关系。完善 ·首次使用“鼓 两个毫不动摇 助企业恢复元气。各类企业都要依法合规经 中国特色国有企业现代公司治理，真正按市场化机制运 励”平台企业的 营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问 营。要从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下 措辞 题。要推动平台企业规范健康发展，鼓励头 来，从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮 部平台企业探索创新。 大。依法保护民营企业产权和企业家权益。各级领导干部要为民营企业解难题、办实事，构建亲清政商关系。 次会议提到“鼓励”头部平台企业的创新，较之前“支持”的措辞，更为重视。图表2加快建设现代化产业体系，重视“通用人工智能”，鼓励平台企业创新 资料来源：新华网，华创证券整理 三、防风险和房地产：风险防范再具体化，房地产定调维持 风险防控方面，首次提及“保险和信托机构改革化险工作”。中央经济工作会议和政府工作报告，均强调了风险防范工作，重点强调银行、房地产和地方政府债务三个方面。本次会议对于金融机构风险防控中，首次提及保险和信托机构两个主体，对于个别 机构的处置可能会有所加速。 房地产调控方面，调控基调维持，关注城中村改造和“平急两用”基建两个方面可能的投资增量。“房住不炒”的基调依然维持，刚性需求和改善性需求依然是支持的方 向。对于城中村改造和“平急两用”基础设施，首次在中央决策层会议中提及，并且实施的主体是超大特大城市，覆盖21个主要城市，范围较广，关注具体对于投资工作量的拉动。 总结来看，政治局会议对于经济形势的分析偏谨慎，对于政策的平稳定调延续，具体工