二季度归母净利润环比增长9%，产品升级、客户转型

2023Q1 归母净利润 2.0 亿元，环比+8.6%。2023Q1 实现营收 19.23 亿元，同比-9.84%，环比-15.81%，归母净利润 2.04 亿元，同比-24.46%，环比+8.62%。2023Q1 星宇营收增速-9.84%，国内乘用车销量一季度下滑7.3%，燃油乘用车下滑 16.4%，公司在客户结构燃油车为主导背景下一季度营收实现了较强的超越表现，后续公司新能源客户占比有望提升。 2023Q1 毛利率环比提升，四费率环比下降。2023Q1，公司毛利率 21.54%，同比-0.84pct，环比+0.22pct，净利率为 10.59%，同比-2.05pct，环比+2.38pct。2023Q1，公司四费率环比下降 2.2pct。公司 2023Q1 四费率为 10.66%，同比+2.23pct，环比-2.21pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别0.68%/3.55%/6.45%/-0.02% ， 分别同比变动-0.16/+1.08/+1.31/-0.00pct分别环比变动-2.38/+0.06/-0.35/+0.47pct。 前大灯从 LED-ADB-DLP 持续升级，公司前灯 2022 年市占率预计 15%。车灯作为汽车核心视觉件具备产品升级空间，行业均价逐年提升。2022 年公司前照灯、后组合灯、小灯销量分别 703/1459/3654 万只，同比分别变动+12.2%/+3.8%/-14.3%。预计公司前灯 2022 年在国内市占率 14.9% （以前照灯销量*0.5/国内乘用车销量计)，2021 年市占率为 14.6%，同比+0.3pct。 2022 年，新订单、新产能、新产品持续突破。订单方面，2022 年星宇公司承接 41 个车型的车灯开发项目，实现 23 个新车型的项目批产，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。产能方面，公司汽车电子和照明研发中心已部分投入使用，智能产业园模具工厂、五期等建设项目正常推进，产品方面，公司近年加强车灯新技术开发与应用，包含基于 DMD 技术的 DLP智能前照灯、基于 Micro LED 技术的 HD 智能前照灯、基于 Micro LED/Mini LED 技术的像素显示化交互灯、车灯控制器 HCM/RCM/LCU 的开发、行泊一体智能驾驶相关产品的开发等领域。 风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。 投资建议：维持盈利预测，维持买入评级 我们维持盈利预测，预期 23/24/25 年利润为 12.5/16.0/22.0 亿，对应PE 分别 25/20/14x，长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级。 盈利预测和财务指标 2023Q1 归母净利润 2.0 亿元，环比+8.6%。2023Q1 实现营收 19.23 亿元，同比-9.84%，环比-15.81%，归母净利润 2.04 亿元，同比-24.46%，环比+8.62%。 图 1：星宇股份营业收入及同比增速 图2：星宇股份单季度营业收入及同比增速 图 3：星宇股份归母净利润及同比增速 图4：星宇股份单季度归母净利润及同比增速 2023Q1，公司毛利率环比提升。2023Q1，公司毛利率 21.54%，同比-0.84pct，环比+0.22pct，净利率为 10.59%，同比-2.05pct，环比+2.38pct。 2023Q1， 公司四费率环比下降 2.2pct。 公司 2023Q1 四费率为 10.66%，同比+2.23pct ， 环比 -2.21pct ， 其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别0.68%/3.55%/6.45%/-0.02%，分别同比变动-0.16/+1.08/+1.31/-0.00pct，分别环比变动-2.38/+0.06/-0.35/+0.47pct。 图5：星宇股份毛利率和净利率 图6：星宇股份单季度毛利率和净利率 图7：星宇股份四项费用率变化情况 图8：星宇股份单季度四项费用率变化情况 整体来看，2023Q1，存量客户有所下滑，增量车型集中在新势力和自主品牌。 2023Q1 星宇营收增速-9.84%，国内乘用车销量一季度下滑 7.3%，燃油乘用车下滑16.4%，公司在客户结构燃油车为主导背景下一季度营收实现了较强的超越表现，后续随着公司新能源客户占比有望提升。分客户看，星宇 23Q1 一汽大众、奇瑞、一汽丰田 、 红旗 、 东风日产 、 广汽丰田的产量同比增速分别-11.8%/+17.8%/-22.0%/-17.4%/-25.5%/-11.7%，公司营收增速强于存量客户产量增速。 图9：汽车/乘用车销量增速和星宇股份营收增速年度对比 图10：汽车/乘用车销量增速和星宇股份营收增速季度对比 行业端，目前车灯的技术趋势趋向于电子化、智能化。前照灯方面，随着 LED 前照灯的普及，前照灯向 ADB、HD-ADB 及 DLP 等功能发展，从而实现辅助驾驶、信息交流、人车交互等功能。后组合灯方面，由分离式后组合灯向贯穿式后组合灯发展趋势明显，贯穿式后组合灯增加了汽车尾部灯光的面积，使整车更美观，更具安全性。小灯方面，因消费者个性化的需求，室内氛围灯异军突起，成为新的增长点。与此同时，汽车外饰氛围灯，如 Logo 灯及发光格栅也逐渐被各大主机厂认可并应用。 图11：车灯发展历程 图12：汽车前大灯技术升级路线 图13：汽车后尾灯技术升级路线 图14：汽车氛围灯技术升级路线 公司端，产品维度加强新技术开发应用，客户维度持续加大新能源车型项目的开拓力度。 产品维度，公司加强新技术开发及应用，并通过产业链协同（虹软地平线、华为）拓展能力圈。 一方面，公司近年加强车灯新技术开发与应用，并推出车灯控制器、“行泊一体”解决方案等新产品。公司目前产品的新技术开发方向包含基于 DMD 技术的 DLP 智能前照灯、基于 Micro LED 技术的 HD 智能前照灯、基于 Micro LED/Mini LED 技术的像素显示化交互灯、车灯控制器 HCM/RCM/LCU 的开发、行泊一体智能驾驶相关产品的开发等领域。 图15：前部灯具控制器 图16：后部灯具控制器 另一方面，2021 年 10 月 15 日，常州星宇车灯股份有限公司与虹软科技股份有限公司在杭州正式签署战略合作协议。双方将基于虹软科技在智能视觉系统设计、光学传感器使用、系统软件的开发集成以及全栈视觉算法和应用的创新开发能力，和星宇股份在精密光学电子产品的生产制造、供应链管理等方面做全面整合与协作，围绕人工智能技术和高性能智能视觉产品在汽车领域的落地应用开展深入合作，共同服务全球汽车主机厂商。此外，地平线此前公告完成 C3 轮 3.5 亿美元融资，获得包括星宇股份等众多汽车产业链上下游明星企业的战略加持。 图17：虹软技术能力 图18：地平线征程系列芯片 Roadmap 2022 年 2 月 16 日，常州星宇车灯股份有限公司与华为技术有限公司在中国东莞举行了华为光产品线智能车载光业务合作意向书签约仪式。根据协议，双方将发挥各自优势互利共赢，以服务全球客户为目标，开展智能车灯领域战略合作，共同构建可持续发展的紧密型战略合作伙伴关系。双方共同构建智能车灯从设计到制造交付的端到端能力，引领智能车灯产业发展，在产业界形成持续领先的智能车灯系统解决方案竞争力，此外双方将全面开展智能车载光领域的其他业务合作。 我们认为，DLP 投影大灯和 ADB 车灯陆续进入市场，这对于传统车灯企业既是机遇也是挑战，产业链协同在车灯行业新技术变革中显得尤为重要，星宇协同上游芯片、软件算法等企业，基于自身传统结构设计、光学和电子设计等优势，有望在前瞻产品研发上持续占领先机，加大和国内其他自主车灯品牌的差距。 图 19：林树栋先生、刘晟君先生代表双方签署合作意向书 2023 年 2 月 15 日，星宇股份与地平线在常州签署战略合作协议，宣布将以“车规级芯片+算法”为核心底座，依托星宇在智能制造领域多年的经验积累，以“行泊一体”为切入点，以“符合车规、达到量产、满足交付”为业务合作目标，联合主机厂、零部件供应商等战略合作伙伴，共同推进“行泊一体解决方案”的量产落地。地平线此前公告完成 C3 轮 3.5 亿美元融资，获得包括星宇股份等众多汽车产业链上下游明星企业的战略加持。 图20：星宇股份与地平线达成战略合作 图21：星宇股份与地平线达成战略合作 星宇股份基于地平线征程 ® 3 车规级芯片研发的“行泊一体”解决方案已获得国内某头部车企正式定点，预计于 2023 年量产。方案仅采用了单颗征程 ® 3，搭配5R6V 的传感器配置，可轻松实现包含变道辅助在内的 L2+级别行车辅助功能；同时，通过软件及算法优化，实现计算资源的分时复用，可在同一 SoC 芯片上实现融合泊车等泊车辅助功能。该方案通过独到的软件架构设计充分挖掘了征程 ® 3的潜力，以高性价比提升产品竞争力，从而让更多入门车型的终端用户能够体验到行泊辅助功能带来的便利。 图22：星宇股份基于地平线征程 ® 3 车规级芯片研发的“行泊一体”解决方案 后续，星宇股份还将进一步扩充智驾产品序列。其中，同样搭载单征程 ® 3 芯片的智能视野控制器的开发工作正同步进行中，相较传统的智能摄像头，星宇依托自身三十年来在汽车车灯领域的研发经验，将融合视觉感知技术和智能灯光控制，赋予车灯更强的感知和交互能力，给用户带来更多的产品体验升级。而搭载了多块征程 ® 系列芯片的高算力计算平台产品也已蓄势待发，在功能层面将支持领航辅助驾驶、记忆泊车、智能灯光控制等高阶智驾及智控应用。 基于征程 ® 系列芯片及其他智能驾驶前沿技术，地平线为星宇开发“行泊一体”及赋能智能车灯的解决方案提供了坚实的技术“地基”，而双方对于未来智能汽车行业发展趋势的判断也有着高度的一致。此次战略合作将充分促进双方在多领域业务的有机融合，共同积极探索智能化前沿技术，开发市场领先的智能汽车产品，并共同推动智能汽车行业的发展。 订单维度，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。 2022 年，公司承接 41 个车型的车灯开发项目， 实现 23 个新车型的项目批产。 2022 年 1 月 1 日至 3 月 15 日，公司承接新项目订单约 40 亿元人民币。根据车灯行业研发周期，项目获取 18-24 个月后开始贡献收入和利润。我们认为，公司凭借自身的产品竞争力，不断斩获新订单，为公司未来发展提供了强有力的保障。 表1：星宇股份批产项目、新接项目数和承接新订单情况 客户维度，公司持续加大新能源车型项目的开拓力度。 2022 年上半年，公司承接的新能源车型项目数量占比约四成，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。目前，公司客户涵盖一汽-大众、上汽大众、上汽通用、戴姆勒、德国宝马、通用汽车、一汽丰田、广汽丰田、东风日产、广汽本田、东风本田、长安马自达、一汽红旗、一汽轿车、一汽解放、吉利汽车、上汽通用五菱、广汽乘用车、奇瑞汽车、蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车等多家国内外汽车整车制造企业。 2022 年 7 月 14 日，理想汽车 2022 年全球合作伙伴大会在常州召开，星宇股份作为理想汽车战略合作伙伴受邀参加大会，并荣获 2022 年度理想汽车最高奖项“理想 TOP 奖”。 2023 年 3 月 14 日，星宇股份荣获广汽丰田 2022 年度“品质优秀奖”。“品质优秀奖”是广汽丰田对供应商年度表彰的最高奖项，获评条件极为严格，获此殊荣代表了广汽丰田对星宇股份卓越产品品质、专业高效服务的高度认可。 图23：星宇股份荣获理想汽车最高奖项“理想 TOP 奖” 图24：星宇股份获广汽丰田 2022 年度“品质优秀奖” 产能维度，公司加强产能布局，提升智能制造。 目前，公司汽车电子和照明研发中心已部分投入使用，智能产业园模具工厂、五期等建设项目正常推进。 短期维度，伴随下游新车型项目放量，公司 2022Q4 营收表现超越行业 7.87pct（汽