二季度收入和归母净利润均环比增长

证券研究报告|2023年02月27日 核心观点公司研究·财报点评 2022年收入同比增长38.94%，归母净利润同比增长13.28%。公司2022年 营收14.47亿元(YoY+38.94%)，处于预告值14-16亿元中值偏下；归母净 利润1.61亿元(YoY+13.28%)，处于预告值1.36-1.90亿元中值附近；扣非 归母净利润1.20亿元(YoY-11.65%)，处于预告值0.9-1.2亿元上限。其中 4Q22营收4.07亿元(YoY+8%,QoQ+20%)，归母净利润0.52亿元(YoY-30%,QoQ+241%)。截至2022年底，公司研发人员数量同比增长44.84%，2022年度研发费用同比增加50.48%。 产品多元化布局，工艺平台助力公司实现多款高端模拟芯片的国产突破。公司整体思路是产品多元化布局，为客户提供全套的解决方案，目前包括DCDC芯片、电源管理芯片、ACDC芯片、电池管理芯片和信号链芯片等，2022年上半年收入占比分别为47.77%、28.89%、20.83%、0.82%和1.68%。除了多产品线，公司在创立时还确立了虚拟IDM的经营模式。虚拟IDM模式，即公司利用晶圆厂设备，基于自有工艺技术进行产品设计，优势在于量产成本、产品性能、参与度、技术领先度上都更好，并与上下游结合也更紧密。经过多年工艺平台的研发，公司工艺平台先进性逐渐体现出优势，助力公司在DrMOS、高压平台的汽车通信产品方面处于领先地位。 发力计算存储和汽车，多相电源和BMSAFE产品进展顺利。从市场领域来看公司下游涵盖通讯、计算、服务器、新能源、汽车、消费类等，2022年上半年，消费电子、通讯电子收入占比分别为35.3%、33.7%；工业应用、计算和存储收入占比分别为15.1%、15.0%；汽车电子收入占比0.9%。计算机领域的多相电源目前国产化率还很低，公司DrMOS产品2022年已量产出货，多相控制器也已送样；BMSAFE方面，公司在储能、电动车都有产品布局，用于电动车的BMSAFE今年会陆续推出样品。除BMSAFE外，公司计划在汽车场景做全产品线，2023年将推出更多汽车相关料号，包括DCDC、灯的控制器和驱动、高低边开关等。 投资建议：自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出，维持“买入”评级 我们预计公司2022-2024年归母净利润1.61/2.83/4.60亿元，同比增速39/49/41%；EPS为0.36/0.63/1.03元，对应2023年2月24日股价的PE分别为140/80/49x。公司采用虚拟IDM经营模式，看好其自有工艺平台在高端模拟芯片领域的助力，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期。 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 407 1,042 1,447 2,150 3,032 (+/-%) 58.3% 156.2% 38.9% 48.6% 41.0% 归母净利润(百万元) -270 142 161 283 460 (+/-%) -237.7% 152.6% 13.3% 75.8% 62.6% 每股收益（元） -2.47 0.37 0.36 0.63 1.03 EBITMargin -63.9% 13.4% 10.2% 11.1% 14.5% 净资产收益率（ROE） -58.5% 15.1% 5.1% 8.2% 11.8% 市盈率（PE） -20.4 137.9 139.9 79.6 48.9 EV/EBITDA -22.2 128.6 139.4 86.6 48.6 市净率（PB） 11.92 20.89 7.14 6.56 5.79 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算 电子·半导体 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 证券分析师：周靖翔证券分析师：李梓澎021-603754020755-81981181 zhoujingxiang@guosen.com.cnlizipeng@guosen.com.cnS0980522100001S0980522090001 证券分析师：叶子联系人：詹浏洋 0755-81982153010-88005307 yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cn S0980522100003 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价50.36元 总市值/流通市值22505/2491百万元 52周最高价/最低价59.21/44.55元 近3个月日均成交额226.42百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《杰华特（688141.SH）-工艺平台铸就护城河，高端模拟芯片获突破》——2022-12-27 杰华特（688141.SH） 四季度收入和归母净利润均环比增长 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速图2：公司2022上半年收入构成 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司主要费率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 374 231 2047 2197 2389 营业收入 407 1042 1447 2150 3032 应收款项 103 146 202 301 424 营业成本 325 602 855 1267 1750 存货净额 93 277 577 511 565 营业税金及附加 0 2 2 3 4 其他流动资产 33 215 299 445 627 销售费用 33 53 65 92 124 流动资产合计 602 868 3126 3454 4006 管理费用 208 46 74 109 138 固定资产 35 150 204 268 330 研发费用 99 199 304 441 576 无形资产及其他 38 37 35 34 32 财务费用 8 (4) 2 (51) (55) 其他长期资产 7 116 116 116 116 投资收益 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 (7) (7) (21) (15) (17) 资产总计 683 1172 3481 3872 4484 其他 3 4 35 22 19 短期借款及交易性金融负债 17 38 54 36 43 营业利润 (271) 141 160 296 497 应付款项 132 133 188 277 383 营业外净收支 1 0 0 1 0 其他流动负债 40 59 84 123 169 利润总额 (270) 141 160 296 498 流动负债合计 189 230 325 437 595 所得税费用 0 0 0 15 40 长期借款及应付债券 30 1 1 1 1 少数股东损益 (0) (1) (1) (1) (2) 其他长期负债 2 4 4 4 4 归属于母公司净利润 (270) 142 161 283 460 长期负债合计 32 5 5 5 5 现金流量表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 负债合计 221 235 330 442 600 净利润 (270) 141 160 282 458 少数股东权益 0 (0) (1) (2) (4) 资产减值准备 9 11 21 15 17 股东权益 461 937 3151 3432 3888 折旧摊销 3 14 16 27 35 负债和股东权益总计 683 1172 3481 3872 4484 公允价值变动损失 0 0 0 0 0 财务费用 8 3 2 (51) (55) 关键财务与估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营运资本变动 (17) (493) (361) (49) (208) 每股收益 (2.47) 0.37 0.36 0.63 1.03 其他 176 3 (23) 36 39 每股红利 0.07 0.00 0.00 0.01 0.01 经营活动现金流 (91) (321) (185) 259 285 每股净资产 4.23 2.41 7.05 7.68 8.70 资本开支 (71) (129) (68) (90) (96) ROIC -81% 20% 12% 15% 24% 其它投资现金流 9 0 0 0 0 ROE -59% 15% 5% 8% 12% 投资活动现金流 (62) (129) (68) (90) (96) 毛利率 20% 42% 41% 41% 42% 权益性融资 521 320 2055 0 0 EBITMargin -64% 13% 10% 11% 15% 负债净变化 30 (29) 0 0 0 EBITDAMargin -63% 15% 11% 12% 16% 支付股利、利息 (8) (1) (1) (2) (4) 收入增长 58% 156% 39% 49% 41% 其它融资现金流 (92) 9 16 (18) 6 净利润增长率 -238% 153% 13% 76% 63% 融资活动现金流 451 299 2070 (20) 2 资产负债率 32% 20% 9% 11% 13% 现金净变动 297 (153) 1816 149 192 息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 货币资金的期初余额 58 355 203 2019 2169 P/E (20.4) 137.9 139.9 79.6 48.9 货币资金的期末余额 355 203 2019 2169 2361 P/B 11.9 20.9 7.1 6.6 5.8 企业自由现金流 (346) (468) (266) 114 136 EV/EBITDA (22.2) 128.6 139.4 86.6 48.6 权益自由现金流 (408) (488) (252) 145 194 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 类别 级别 说明 股票投资评级 买入 股价表现优于市场指数20%以上 增持 股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 股价表现介于市场指数±10%之间 卖出 股价表现弱于市场指数10%以上 行业投资评级 超配 行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配 行业指数表现弱于市场指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经