科技AI赋能+SaaS业务模式，一带一路助力业绩增长

焦点科技（002315） 证券研究报告·公司深度研究·互联网电商 科技AI赋能+SaaS业务模式，一带一路助力业绩增长 买入（首次） 2023年04月27日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师张家琦 执业证书：S0600521070001 zhangjiaqi@dwzq.com.cn 研究助理�世杰 执业证书：S0600121070042 wangshijie@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,475 1,790 2,163 2,597 同比 0.00% 21% 21% 20% 归属母公司净利润（百万元） 300 391 501 635 同比 23% 30% 28% 27% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.96 1.26 1.61 2.04 P/E（现价&最新股本摊薄） 32.93 25.31 19.75 15.58 关键词：#第二曲线投资要点 公司业务稳健增长，财务报表高质量：中国制造网是公司收入和利润的主要来源，过去7年核心业务的ARPU值和付费用户数复合增速均保持稳健增长。近年来核心业务体量的增长和销售费用率的下降助力公司 股价走势 161% 142% 123% 104% 85% 66% 47% 28% 9% -10% 焦点科技沪深300 毛利率和净利润率稳步提升。公司资产负债表质量较高，账面现金流充足。2022年应收账款始终仅占总资产的1%左右，而合同负债所占比例为23%左右。这是由于公司的主要业务为中国制造网，平台服务费为一次性预收后按期确认收入，因此报表呈现出应收账款少、合同负债多，也体现了公司对下游客户的品牌效应强，在供应链中处于强势地位。 ChatGPT的接入有望帮助公司盘活存量用户提升ARPU值：公司目前已经和OpenAI接口对接，未来有望受益于ChatGPT，实现创收与降 2022/4/272022/8/262022/12/252023/4/25 市场数据 收盘价(元)31.78 一年最低/最高价11.83/31.78 市净率(倍)4.39 本。创收层面：公司未来主要从多语言翻译、智能客服与内容生成等方面将ChatGPT与中国制造网的服务相结合。降本层面：受益于ChatGPT 流通A股市值(百万元) 6,187.46 革命，公司不仅客户价值提升，内部效率也预期提升。整体来看，在Chat GPT的有效赋能下，公司有望多维度改善产品，进一步盘活存量客户，增加买卖双方在平台的粘性，提升ARPU值。 需求侧尚存增量空间，“一带一路”政策利好海外相关业务：公司市场份额相较阿里巴巴国际站仍有差距，但行业格局进一步向前二龙头集中，公司具有独特优势，与阿里巴巴国际站相辅相成，未来仍有增长空间。公司“一带一路”相关产品有望受益于政策实现快速发展。中国制 造网已有包含阿拉伯语、俄罗斯语等在内的11种语言版本，为国内出口“一带一路”沿线国家的中小供应商提供相关语言的信息展示服务。目前中国制造网访问客户来源中，“一带一路”沿线国家客户数的增速位于前列，且未来有望受益于政策进一步提升客户数与流量。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别为17.90/21.63/25.97亿元，归母净利润分别为3.91/5.01/6.35亿元，现价对应PE为25.31/19.75/15.58倍。近年来，跨境电商发展迅速，国家陆续出台了相关支持政策，跨境电商优势和潜力有望进一步释放。我们认为 公司是被低估的数字经济平台龙头，有望受益于“科技赋能+SaaS模式 +政策利好”三大优势，迎来加速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外出口需求不及预期，新技术接入效果不及预期，行业竞争加剧风险。 总市值(百万元)9,893.02 基础数据 每股净资产(元,LF)7.23 资产负债率(%,LF)36.28 总股本(百万股)311.30 流通A股(百万股)194.70 相关研究 1/20 东吴证券研究所 内容目录 1.基本面分析：业务稳健增长，财务报表高质量4 1.1.发展历程：从提供单一的信息撮合服务到全流程的跨境综合服务4 1.2.主要业务：4 1.2.1.中国制造网（MIC）5 1.2.2.保险代理业5 1.2.3.跨境交易平台6 1.3.营收拆分：中国制造网业务贡献主要收入，且占比不断提升7 1.4.财务概况：营收维持增长态势，盈利能力不断优化7 1.5.资产负债表质量较高，账面现金流充足10 2.科技赋能+SaaS模式，打造核心竞争力11 2.1.会员数量及每会员平均收入均保持上升，带动中国制造网业务收入稳健增长11 2.2.“ChatGPT+跨境电商”助力创收与降本12 2.3.采取SaaS收费，“卖水”商业模式优势突出13 3.行业分析：一带一路政策有望带动第二增长曲线，公司龙头地位独特13 3.1.外贸进出口行业：需求侧尚存增量空间，“一带一路”政策利好海外相关业务14 3.2.竞争格局：与阿里巴巴国际站各具优势、相辅相成15 4.盈利预测与投资评级16 5.风险提示18 2/20 东吴证券研究所 图表目录 图1：焦点科技发展历程4 图2：焦点科技保险业务营收情况6 图3：公司营收按产品拆分7 图4：2019-2022中国制造网业务收入及同比增速情况7 图5：2019-2022新一站保险业务收入及同比增速情况7 图6：2019-2022跨境业务收入及同比增速情况7 图7：2019-2022年公司营业总收入及同比增速情况8 图8：2019-2022年公司归母净利润及同比增速情况8 图9：焦点科技毛利率及销售净利率情况8 图10：焦点科技费用率情况9 图11：公司整体及各产品毛利率10 图12：2020-2022年公司资产负债表主要项目占总资产比例10 图13：2015-2022年中国制造网收入及同比增速情况11 图14：2015-2022年中国制造网英文站注册付费用户数量及同比增速情况12 图15：2015-2022年每会员平均收入及同比增速情况12 图16：公司经营性现金流保持充沛13 图17：公司净利率维持较高水平13 图18：2016-2022年中国进出口金额与同比增速14 图19：我国货物贸易进出口总值持续上升14 图20：截至2022年12月底，我国对“一带一路”沿线国家出口额占总出口额比例已达到33% ..................................................................................................................................................................14 图21：中国制造网英文站会员人数15 图22：中国制造网与阿里巴巴国际站对比15 表1：ChatGPT赋能公司产品，改善中国制造网服务12 表2：中国制造网收费模式13 表3：营收预测（百万元）16 表4：可比公司对比（2023/4/26，广联达和万兴科技为wind一致预期数据，表中焦点科技的营业收入仅为中国制造网业务）17 3/20 东吴证券研究所 1.基本面分析：业务稳健增长，财务报表高质量 1.1.发展历程：从提供单一的信息撮合服务到全流程的跨境综合服务 1996-2009年：推出中国制造网，为以中小企业为主的国内供应商与海外采购商搭建沟通桥梁。公司成立于1996年，1998年推出中国制造网，为以中小企业为主的中国供应商和全球采购商提供信息发布与搜索等服务，十年来已成为全球采购商采购中国制造产品的最重要网络渠道之一，截至2009年6月，平台拥有注册会员3,616,993位， 其中注册收费会员9,211位；注册会员在平台发布的有效产品信息及商情超过1,210 万条。 2010年-2019年：开拓互联网保险、互联网采购、跨境交易等新业态，由信息撮合 服务商转型为跨境综合服务提供商。公司自09年12月上市以来开拓了诸多新业态： 2011年，上线新一站，开启保险网购新方式；2013年，焦点科技在洛杉矶设立美国公 司，正式布局跨境贸易服务领域。扎根跨境电商20多年以来，焦点科技逐渐形成较为完整的跨境服务生态链。 2020年至今：加速多类型业务的协同，持续优化跨境服务生态链。2020年，百卓与现代物流达成战略合作，构建智慧供应链生态圈。2021年，为顺应B2B跨境电商移动化、交易化的发展趋势，中国制造网APP上线交易功能。2022年，在中国制造网服务的基础上，进一步形成了以领动建站、孚盟CRM、企业培训为主的“X业务”和以交易、收款、物流等服务为主的“链路生态业务”的一站式全链路综合贸易服务体系。 图1：焦点科技发展历程 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.主要业务： 4/20 东吴证券研究所 1.2.1.中国制造网（MIC） 相比于其他电商平台根据商品交易额收取交易佣金的商业模式，焦点科技的主营业务中国制造网（MIC）为一般贸易的中国供应商和海外采购商提供国际贸易商机匹配服务，收入来源主要为卖家每年支付的会员费用，收入端较收取佣金的商业模式稳定性更高，受宏观经济影响更小。 会员费用成本可控而收益开放：MIC的收费会员主要分为金牌会员和钻石会员两种类型，金牌会员的价格是31,100元/年，钻石会员价格是59,800元/年。在上述会员服务的基础上，客户还可以购买与品牌展示、搜索优化、产品推荐等相关的增值服务，具体增值服务的费用根据客户需求与平台资源情况而定。截至22年末，MIC英文站会员数量达到24,907位，会员ARPU值约5.29万元。由于公司供应商客户主要为B端产销一体的外贸工厂和专注贸易的外贸公司，而非C端个人卖家，故会员成本对于客户属于可控范围内。同时，付费会员制度可以促进卖家在平台上的长期留存，提高MIC增值服务的收益。 1.2.2.保险代理业 公司旗下控股子公司新一站主要从事互联网保险代理业务，通过互联网、电话、上门推广、线下活动等线上线下融合模式为企业和个人提供各类保险产品的代理销售服务，处理相关保险业务的损失勘察和理赔服务，提供保险智能化整体解决方案，以及从事其他经银保监会批准的业务。 2022年宏观经济遇冷使得居民消费能力和消费重心发生变化，传统情感式营销方式弊端显现，同时行业竞争加剧，公司将营销重点放在了以家庭、个人成长周期为依据的专业及综合的保险建议。 人身保险方面，营销方式由传统的网络签约迭代到线上网站与线下服务点融合发展的模式，2022年，公司先后在南京、南通、无锡等地建立地下服务站，实现从网络到现实，从网单到面签的多点融合，完成从销售服务向顾问服务的转型升级。产品结构方面，公司在人身险领域的布局初显成效，在淘汰了部分利润率低、业务质量不稳定的短期保险业务，重点发展线上线下融合的商业模式。人员培训方面，公司创新保险规划师管理体制，以员工制取代代理制，提升规划师对行业的认同度和对公司的归属感，使其能够更专注于为消费者提供务实的服务。保险科技方面，公司新一站升级了新展通，通过线上化的标准程序支持保险规划师在规划书生成、客户管理、保单管理、营销素材服务、费用结算服务等保险全流程的工作。 财产险方面，新一站与中国制造网（Made-in-China.com）及多家财险公司联合发起了“外贸护航计划”，为中国制造网（Made-in-China.com）的企业会员提供专属的外贸企业保障方案，共同开拓外贸行业财险市场，而保险业务与MIC业务的有机结合有望 5/20 提高MIC会员使用体验，提高业务粘性。 图2：焦点科技保险业务营收情况 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0