原料降价毛利率改善，长期看好一体化优势和新领域布局

2023年4月27日 强烈推荐/维持 公司报告 新洋丰 新洋丰（000902）：原料降价毛利率改善，长期看好一体化优势和新领域布局 新洋丰发布发布2023年1季报：2023年第1季度实现营业收入为44.18亿 元，YoY-2.78%，归母净利润为4.09亿元，YoY+0.45%。 产品价格下跌，导致营收有所下滑。2023年1季度公司营收同比下滑，主要由于公司主要产品磷肥和复合肥价格同比有所下跌。从销量上看，受闰二月 影响，春耕行情有所延后，1季度公司复合肥销量有所下滑，预计随着春耕行情的持续，今年2季度公司复合肥销量有望恢复至正常水平；此外，1季度公司磷酸一铵销量约有4%左右的增长。 从利润端来看，原料价格下行，公司毛利率环比改善。今年1季度，原料单质肥价格下降明显，公司综合毛利率环比大幅提升11.4个百分点至15.73%， 带动公司利润有所增长。 多个项目有序推进，巩固成本优质护城河，并拓宽未来成长空间。公司30万吨合成氨、5万吨磷酸铁等项目已陆续投产，并完成竹园沟磷矿的注入，我们认为公司原料磷矿石、原料合成氨的产能提升有助于降低公司磷肥及复 合肥的生产成本，巩固产业链一体化的成本优势。后续，公司在建的30万吨硫铁矿制酸、72万硫磺制酸、15万吨工业一铵、30万吨农业一铵、5万吨磷酸铁、10万吨精制磷酸、3万吨无水氟化氢、2万吨白炭黑等项目也有望陆续投产，这些新产能的投入，有助于进一步强化公司的产业链一体化优势，也将拓展新的产品种类，为公司带来新增量，拓宽成长空间。 公司盈利预测及投资评级：公司是国内磷复肥行业龙头企业，凭借多年打造的一体化成本优势、渠道客户黏性和产品自主创新，构筑了稳固的经营护城 河，近年来复合肥销量连续稳定增长；同时公司布局新材料和磷石膏综合利用行业，打开长期发展空间。我们维持对公司2023~2025年的盈利预测，即2023~2025年净利润分别为15.63、16.99和18.49亿元，对应EPS分别为 1.17、1.27和1.39元，当前股价对应P/E值分别为10、9和8倍。维持“强 烈推荐”评级。 公司简介： 新洋丰是国内领先的磷复肥生产企业，始建于1982年，于2014年3月借壳上市。截至 2022年底，公司具有各类高浓度磷复肥产能 约990万吨/年，磷矿石产能90万吨/年， 磷酸铁5万吨/年，配套生产硫酸280万吨 /年、合成氨30万吨/年、硝酸15万吨/年。公司主营的磷复肥产品包括磷肥（主要为磷酸一铵）、常规复合肥、新型复合肥三大板块多个系列。此外，公司业务已拓展至新材料、磷石膏建材等产业链相关领域。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）19.37-10.61 总市值（亿元）147.02 流通市值（亿元）133.6 总股本/流通A股（万股）130,453/130,453 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.84 52周股价走势图 新洋丰 沪深300 69.0% 19.0% -31.0% 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11,801.53 15,957.73 15,965.52 17,000.95 18,069.93 增长率（%） 17.21% 35.22% 0.05% 6.49% 6.29% 归母净利润（百万元） 1,209.65 1,309.35 1,563.33 1,698.67 1,848.81 增长率（%） 26.70% 8.24% 19.40% 8.66% 8.84% 净资产收益率（%） 15.19% 15.26% 15.82% 15.09% 14.48% 风险提示：原料单质肥价格大幅波动；农产品价格上涨不及预期；新建产能投放进度不及预期。 4/276/278/2710/2712/272/27 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480516110002 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 每股收益(元) 0.91 0.98 1.17 1.27 1.39 PE 12 11 10 9 8 PB 1.89 1.75 1.52 1.33 1.18 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 新洋丰（000902）：原料降价毛利率改善，长期看好一体化优势和新领域布局 长期借款 0 200 200 200 200 主要财务比率 应付债券 928 968 968 968 968 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 6265 7216 8381 10466 12688 营业收入 11802 15958 15966 17001 18070 货币资金 2198 1680 2925 4761 6728 营业成本 9625 13699 13395 14230 15088 应收账款278 306 306 326 347 营业税金及附加 54 61 61 65 70 其他应收款69 115 407 433 459 营业费用 274 278 278 297 315 预付款项463 417 115 122 130 管理费用 370 259 259 276 293 存货2644 3217 3145 3341 3542 财务费用 -5 20 30 16 -6 其他流动资产612 1483 1483 1483 1483 资产减值损失 20 2 0 0 0 非流动资产合计6873 9623 9635 9213 8791 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期股权投资20 24 24 24 24 投资净收益 36 22 0 0 0 固定资产 4494 6580 7677 7209 6801 营业利润 1476 1639 1921 2094 2287 无形资产 863 1355 1325 1296 1267 营业外收入 6 4 0 0 0 其他非流动资产 1496 1663 609 684 698 营业外支出 6 22 0 0 0 资产总计 13137 16839 18016 19679 21479 利润总额 1518 1648 1971 2144 2337 流动负债合计 3685 6230 6147 6369 6597 所得税 285 296 354 385 420 短期借款 2 2 2 2 2 净利润 1232 1353 1617 1759 1917 应付账款 1368 1881 1838 1953 2071 少数股东损益 -23 -43 -54 -61 -68 预收款项 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 1210 1309 1563 1699 1849 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 1490 1626 1947 2100 2262 非流动负债合计 1208 1503 1503 1503 1503 EPS（元） 0.91 0.98 1.17 1.27 1.39 负债合计 4916 7825 7650 7872 8100 成长能力 少数股东权益 258 432 486 547 615 营业收入增长 17% 35% 0% 6% 6% 实收资本（或股本） 1333 1333 1333 1333 1334 营业利润增长 27% 11% 17% 9% 9% 资本公积 449 449 449 449 449 归属于母公司净利润增长 27% 8% 19% 9% 9% 未分配利润 6181 6801 8098 9478 10981获利能力 归属母公司股东权益合计 7963 8583 9879 11260 12764 毛利率(%) 18% 14% 16% 16% 17% 负债和所有者权益 13137 16839 18016 19679 21479 净利率(%) 10% 8% 10% 10% 11% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 9% 8% 9% 9% 9% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 15% 16% 16% 16% 15% 经营活动现金流 335 2102 2155 2291 2426 偿债能力 净利润 1210 1309 1563 1699 1849 资产负债率(%) 37% 46% 42% 40% 38% 折旧摊销 290 415 508 542 543 流动比率 1.70 1.16 1.36 1.64 1.92 财务费用 -5 20 30 16 -6 速动比率 0.98 0.64 0.85 1.12 1.39 应收帐款减少 740 599 -81 249 255 营运能力 预收帐款增加 275 2555 -81 222 228 总资产周转率 2.01 1.93 1.66 1.80 2.01 投资活动现金流 -729 -3349 -611 -120 -120 应收账款周转率 51 55 52 54 54 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 7.27 8.58 8.42 8.45 17.45 长期投资减少 -1529 -2397 -500 -100 -100 每股指标（元） 投资收益 36 22 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.91 0.98 1.17 1.27 1.39 筹资活动现金流 56 113 -298 -334 -340 每股净现金流(最新摊薄) -0.25 -0.84 0.93 1.37 1.46 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.97 6.44 7.41 8.45 9.58 长期借款增加 319 241 0 0 0 估值比率 普通股增加 1032 161 0 0 0 P/E 12.42 11.47 9.61 8.84 8.13 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/B 1.89 1.75 1.52 1.33 1.18 现金净增加额 -338 -1124 1245 1836 1966 EV/EBITDA 7.73 7.11 5.40 4.33 3.37 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 新洋丰（000902）：原料降价毛利率改善，长期看好一体化优势和新领域布局 分析师简介 刘宇卓 9年化工行业研究经验。曾任职中金公司研究部。加入东兴证券以来获得多项荣誉，包括2017年水晶球总榜第二名、公募榜第一名，2016、2018年水晶球公募榜入围，2019年新浪金麒麟新锐分析师、东方财富化工行业前三甲第二名等。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 P4东兴证券公司报告 新洋丰（000902）：原料降价毛利率改善，长期看好一体化优势和新领域布局 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更