原料价格波动扰动单季度业绩，长期看好一体化优势和新能源布局

2022年10月28日 强烈推荐/维持 公司报告 新洋丰 新洋丰（000902）：原料价格波动扰动单季度业绩，长期看好一体化优势和新能源布局 新洋丰发布2022年3季报：公司2022年前三季度实现营业收入128.81亿元，同比增长28.75%，实现归母净利润12.01亿元，同比增长14.36%。 原材料价格波动影响单季度业绩表现。Q3单季度实现营业收入26.64亿元，同比下降6%，实现归母净利润2.80亿元，同比下降20%。7、8月份磷肥、 复合肥等产品和硫磺、合成氨等原材料价格均呈下行趋势，叠加用肥淡季，经销商囤货意愿较低导致公司产品销售遇到困难。进入9月份后，秋肥的销售旺季和使用旺季来临，公司产品销售情况明显好转。 坚持产业链垂直一体化战略，巩固成本优势护城河。①磷矿：2022年7月公司控股股东将年产能180万吨磷矿石的竹园沟矿业100%股权注入上市公司， 叠加2021年已注入的年产能为90万吨的巴姑磷矿，公司磷矿石总产能将达 到270万吨，进一步提升了公司原料磷矿石的自给率，未来公司将继续履行大股东磷矿注入的承诺，预计后续将陆续注入大股东旗下已达到开采条件的 磷矿资源。②合成氨：公司原料合成氨30万吨技改项目已于7月试生产，预 磷矿石、原料合成氨的产能提升有助于降低公司磷肥生产成本，巩固产业链 流通市值（亿元） 135.73 一体化的成本优势。 总股本/流通A股（万股） 130,453/130,453 计可满足公司湖北3个基地磷酸一铵及复合肥生产需求。我们认为公司原料 公司简介： 新洋丰是国内领先的磷复肥生产企业，始建于1982年，于2014年3月借壳上市。公司 具有年产各类高浓度磷复肥约900万吨/年 的生产能力、磷矿石90万吨/年生产能力， 其中磷酸一铵产能185万吨/年（含工业级 磷酸一铵产能15万吨/年），配套生产硫酸 270万吨/年、合成氨15万吨/年、硝酸15万吨/年。公司产品覆盖磷肥（主要为磷酸一铵）、常规复合肥、新型复合肥三大板块多个系列。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）19.37-11.36 总市值（亿元）149.37 布局新能源行业，拓宽磷化工产业链，开启第二增长曲线。公司首期5万吨 磷酸铁项目已建成投产。公司先后在湖北钟祥、湖北宜都拟投资60亿元建设 30万吨磷酸铁、15万吨磷酸铁锂及相关配套项目；在江西瑞昌拟投资60亿 元建设磷化工及磷矿伴生氟硅资源综合利用项目；在湖北荆门拟投资12亿元 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.97 52周股价走势图 新洋丰 沪深300 建设磷矿伴生资源综合利用项目。我们认为公司在新能源和精细磷化工领域的布局有助于迅速抢占磷化工行业转型升级的发展高地，开启第二增长曲线，拓宽未来盈利空间。 0.0% 公司是国内磷复肥行业龙头企业，凭借多年打造的一体化成本优势、渠道客户黏性和产品自主创新，构筑了稳固的经营护城河，近年来复合肥销量连续 -100.0% 100.0% 稳定增长，市占率稳步提升；同时公司布局新能源行业，打开长期发展空间。公司盈利预测及投资评级：基于公司3季报，我们相应调整对公司2022~2024 年的盈利预测，即2022~2024年净利润分别为13.93、16.85和20.80亿元，对应EPS分别为1.04、1.26和1.56元，当前股价对应P/E值分别为11、9和7倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原料单质肥价格大幅波动；农产品价格上涨不及预期；新建产能投放进度不及预期。 财务指标预测 10/2712/272/274/276/278/27 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480516110002 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 指标2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入（百万元） 10,068.53 11,801.53 13,518.94 15,254.85 17,424.00 增长率（%） 7.94% 17.21% 14.55% 12.84% 14.22% 归母净利润（百万元） 954.76 1,209.69 1,392.63 1,685.26 2,079.92 增长率（%） 46.65% 26.70% 15.12% 21.01% 23.42% 净资产收益率（%） 13.79% 15.19% 15.32% 16.10% 17.08% 每股收益(元) 0.72 0.91 1.04 1.26 1.56 PE 16 13 11 9 7 PB 2.20 1.92 1.68 1.46 1.25 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 新洋丰（000902）：原料价格波动扰动单季度业绩，长期看好一体化优势和新能源布局 长期借款 401 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 928 928 928 928 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 6440 6265 7914 9899 12284 营业收入 10069 11802 13519 15255 17424 货币资金 2512 2198 3353 4872 6685 营业成本 8289 9625 11000 12286 13858 应收账款188 278 319 360 411 营业税金及附加 34 54 62 70 80 其他应收款86 69 530 592 667 营业费用 265 274 314 354 404 预付款项341 463 80 90 103 管理费用 354 370 424 478 546 存货2099 2644 3021 3374 3806 财务费用 -32 -5 -3 -23 -48 其他流动资产1213 612 612 612 612 资产减值损失 0 20 0 0 0 非流动资产合计4890 6873 6629 6321 6007 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期股权投资18 20 20 20 20 投资净收益 31 36 0 0 0 固定资产 2911 4494 4666 4510 4260 营业利润 1165 1476 1696 2060 2549 无形资产 750 863 842 821 800 营业外收入 5 6 0 0 0 其他非流动资产 1211 1496 1101 970 927 营业外支出 11 6 0 0 0 资产总计 11330 13137 14543 16220 18291 利润总额 1196 1518 1746 2110 2599 流动负债合计 3619 3685 3963 4233 4564 所得税 224 285 328 397 489 短期借款 210 2 2 2 2 净利润 972 1232 1418 1713 2111 应付账款 1088 1368 1563 1746 1969 少数股东损益 -17 -23 -26 -28 -31 预收款项 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 955 1210 1393 1685 2080 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 1147 1490 1717 2059 2521 非流动负债合计 572 1208 1208 1208 1208 EPS（元） 0.72 0.91 1.04 1.26 1.56 负债合计 4208 4916 5171 5441 5772 成长能力 少数股东权益 201 258 283 311 342 营业收入增长 8% 17% 15% 13% 14% 实收资本（或股本） 1333 1333 1333 1333 1333 营业利润增长 35% 27% 15% 21% 24% 资本公积 449 449 449 449 449 归属于母公司净利润增长 47% 27% 15% 21% 23% 未分配利润 5140 6181 7308 8686 10394获利能力 归属母公司股东权益合计 6922 7963 9089 10468 12176 毛利率(%) 18% 18% 19% 19% 20% 负债和所有者权益 11330 13137 14543 16220 18291 净利率(%) 10% 10% 10% 11% 12% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 8% 9% 10% 10% 11% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 14% 15% 16% 16% 17% 经营活动现金流 2433 335 1543 1843 2177 偿债能力 净利润 955 1210 1393 1685 2080 资产负债率(%) 37% 37% 36% 34% 32% 折旧摊销 219 290 334 348 354 流动比率 1.78 1.70 2.00 2.34 2.69 财务费用 -32 -5 -3 -23 -48 速动比率 1.20 0.98 1.23 1.54 1.86 应收帐款减少 -326 740 494 466 571 营运能力 预收帐款增加 937 275 289 271 331 总资产周转率 2.27 2.01 2.00 2.36 2.83 投资活动现金流 -1872 -729 -113 -40 -40 应收账款周转率 51 51 45 45 45 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 8.20 8.05 8.17 8.21 17.70 长期投资减少 -948 -1529 -100 -50 -50 每股指标（元） 投资收益 31 36 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.72 0.91 1.04 1.26 1.56 筹资活动现金流 -371 56 -275 -284 -324 每股净现金流(最新摊薄) 0.14 -0.25 0.86 1.13 1.35 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.19 5.97 6.82 7.85 9.14 长期借款增加 198 319 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 1032 0 0 0 P/E 15.98 12.62 10.96 9.06 7.34 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/B 2.20 1.92 1.68 1.46 1.25 现金净增加额 186 -338 1155 1519 1813 EV/EBITDA 9.79 7.86 6.26 4.70 3.31 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 新洋丰（000902）：原料价格波动扰动单季度业绩，长期看好一体化优势和新能源布局 分析师简介 刘宇卓 9年化工行业研究经验。曾任职中金公司研究部。加入东兴证券以来获得多项荣誉，包括2017年水晶球总榜第二名、公募榜第一名，2016、2018年水晶球公募榜入围，2019年新浪金麒麟新锐分析师、东方财富化工行业前三甲第二名等。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。