长期看好一体化优势和新领域布局

2023年4月19日 强烈推荐/维持 公司报告 新洋丰 新洋丰（000902）：长期看好一体化优势和新领域布局 新洋丰发布2022年年报：全年实现营业收入为159.58亿元，YoY+35.22%， 归母净利润为13.09亿元，YoY+8.36%。 从收入端来看，主营产品量价齐升。①销量方面，2022年公司主营产品磷复肥销量476.73万吨，同比增长3.33%，其中磷肥销量92.97万吨，同比增长18.84%，常规复合肥销量292.93万吨，同比增长0.04%，新型复合肥销量 90.83万吨，同比增长0.54%。②价格方面，公司主营产品磷肥、常规复合 肥、新型复合肥产品的平均售价分别同比增长31%、32%、26%。主营产品量价齐升带动公司营业收入良好增长。 从利润端来看，毛利率下滑拖累利润增速。受上游原材料涨价等因素影响，公司综合毛利率下滑3.04个百分点至14.54%，拖累净利润增速。 坚持产业链垂直一体化战略，巩固成本优势护城河。①磷矿：2022年7月公司控股股东将年产能180万吨磷矿石的竹园沟矿业100%股权注入上市公司， 叠加2021年已注入的年产能为90万吨的巴姑磷矿，公司磷矿石总产能将达 到270万吨，进一步提升了公司原料磷矿石的自给率，未来公司将继续履行大股东磷矿注入的承诺，预计后续将陆续注入大股东旗下已达到开采条件的 磷矿资源。②合成氨：公司原料合成氨30万吨技改项目已于2022年9正式 投产，达产后将满足公司湖北3个磷肥基地的合成氨自供。我们认为公司原料磷矿石、原料合成氨的产能提升有助于降低公司磷肥生产成本，巩固产业链一体化的成本优势。 布局新能源材料和磷石膏建材领域，拓宽未来成长空间。2021年起，公司开始布局新能源材料行业，通过拓宽磷化工产业链开启第二增长曲线。公司首 期5万吨磷酸铁项目已建成投产，未来，除了磷酸铁、磷酸铁锂相关新能源材料项目外，公司还将进一步拓展净化磷酸及深加工精细磷化工产品，实现磷资源的梯级开发利用。此外，公司还将加速磷石膏项目的建设速度，拓展磷石膏建材领域的应用。综合来看，未来公司将从单一的磷复肥产业，升级为磷复肥、新材料双主业和磷石膏建材一辅业的“两主一辅”产业格局。 公司盈利预测及投资评级：公司是国内磷复肥行业龙头企业，凭借多年打造的一体化成本优势、渠道客户黏性和产品自主创新，构筑了稳固的经营护城 河，近年来复合肥销量连续稳定增长，市占率稳步提升；同时公司布局新材料和磷石膏综合利用行业，打开长期发展空间。基于公司2022年年报，我们相应调整公司2023~2025年盈利预测。我们预测公司2023~2025年净利润分别为15.63、16.99和18.49亿元，对应EPS分别为1.17、1.27和1.39元，当前股价对应P/E值分别为10、9和8倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原料单质肥价格大幅波动；农产品价格上涨不及预期；新建产能投放进度不及预期。 财务指标预测 公司简介： 新洋丰是国内领先的磷复肥生产企业，始建于1982年，于2014年3月借壳上市。截至 2022年底，公司具有各类高浓度磷复肥产能 约990万吨/年，磷矿石产能90万吨/年， 磷酸铁5万吨/年，配套生产硫酸280万吨 /年、合成氨30万吨/年、硝酸15万吨/年。公司主营的磷复肥产品包括磷肥（主要为磷酸一铵）、常规复合肥、新型复合肥三大板块多个系列。此外，公司业务已拓展至新材料、磷石膏建材等产业链相关领域。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）19.37-10.61 总市值（亿元）147.15 流通市值（亿元）133.72 总股本/流通A股（万股）130,453/130,453 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.85 52周股价走势图 新洋丰 沪深300 59.8% 9.8% -40.2% 4/186/188/1810/1812/182/18 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480516110002 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11,801.53 15,957.73 15,965.52 17,000.95 18,069.93 增长率（%） 17.21% 35.22% 0.05% 6.49% 6.29% 归母净利润（百万元） 1,209.65 1,309.35 1,563.33 1,698.67 1,848.81 增长率（%） 26.70% 8.24% 19.40% 8.66% 8.84% 净资产收益率（%） 15.19% 15.26% 15.82% 15.09% 14.48% 每股收益(元) 0.91 0.98 1.17 1.27 1.39 PE 12 11 10 9 8 PB 1.89 1.75 1.52 1.34 1.18 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 新洋丰（000902）：长期看好一体化优势和新领域布局 长期借款 0 200 200 200 200 主要财务比率 应付债券 928 968 968 968 968 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 6265 7216 8381 10466 12688 营业收入 11802 15958 15966 17001 18070 货币资金 2198 1680 2925 4761 6728 营业成本 9625 13699 13395 14230 15088 应收账款278 306 306 326 347 营业税金及附加 54 61 61 65 70 其他应收款69 115 407 433 459 营业费用 274 278 278 297 315 预付款项463 417 115 122 130 管理费用 370 259 259 276 293 存货2644 3217 3145 3341 3542 财务费用 -5 20 30 16 -6 其他流动资产612 1483 1483 1483 1483 资产减值损失 20 2 0 0 0 非流动资产合计6873 9623 9635 9213 8791 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期股权投资20 24 24 24 24 投资净收益 36 22 0 0 0 固定资产 4494 6580 7677 7209 6801 营业利润 1476 1639 1921 2094 2287 无形资产 863 1355 1325 1296 1267 营业外收入 6 4 0 0 0 其他非流动资产 1496 1663 609 684 698 营业外支出 6 22 0 0 0 资产总计 13137 16839 18016 19679 21479 利润总额 1518 1648 1971 2144 2337 流动负债合计 3685 6230 6147 6369 6597 所得税 285 296 354 385 420 短期借款 2 2 2 2 2 净利润 1232 1353 1617 1759 1917 应付账款 1368 1881 1838 1953 2071 少数股东损益 -23 -43 -54 -61 -68 预收款项 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 1210 1309 1563 1699 1849 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 1490 1626 1947 2100 2262 非流动负债合计 1208 1503 1503 1503 1503 EPS（元） 0.91 0.98 1.17 1.27 1.39 负债合计 4916 7825 7650 7872 8100 成长能力 少数股东权益 258 432 486 547 615 营业收入增长 17% 35% 0% 6% 6% 实收资本（或股本） 1333 1333 1333 1333 1334 营业利润增长 27% 11% 17% 9% 9% 资本公积 449 449 449 449 449 归属于母公司净利润增长 27% 8% 19% 9% 9% 未分配利润 6181 6801 8098 9478 10981获利能力 归属母公司股东权益合计 7963 8583 9879 11260 12764 毛利率(%) 18% 14% 16% 16% 17% 负债和所有者权益 13137 16839 18016 19679 21479 净利率(%) 10% 8% 10% 10% 11% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 9% 8% 9% 9% 9% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 15% 16% 16% 16% 15% 经营活动现金流 335 2102 2155 2291 2426 偿债能力 净利润 1210 1309 1563 1699 1849 资产负债率(%) 37% 46% 42% 40% 38% 折旧摊销 290 415 508 542 543 流动比率 1.70 1.16 1.36 1.64 1.92 财务费用 -5 20 30 16 -6 速动比率 0.98 0.64 0.85 1.12 1.39 应收帐款减少 740 599 -81 249 255 营运能力 预收帐款增加 275 2555 -81 222 228 总资产周转率 2.01 1.93 1.66 1.80 2.01 投资活动现金流 -729 -3349 -611 -120 -120 应收账款周转率 51 55 52 54 54 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 7.27 8.58 8.42 8.45 17.45 长期投资减少 -1529 -2397 -500 -100 -100 每股指标（元） 投资收益 36 22 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.91 0.98 1.17 1.27 1.39 筹资活动现金流 56 113 -298 -334 -340 每股净现金流(最新摊薄) -0.25 -0.84 0.93 1.37 1.46 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.97 6.44 7.41 8.45 9.58 长期借款增加 319 241 0 0 0 估值比率 普通股增加 1032 161 0 0 0 P/E 12.43 11.48 9.62 8.85 8.13 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/B 1.89 1.75 1.52 1.34 1.18 现金净增加额 -338 -1124 1245 1836 1966 EV/EBITDA 7.74 7.12 5.41 4.33 3.38 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 新洋丰（000902）：长期看好一体化优势和新领域布局 分析师简介 刘宇卓 9年化工行业研究经验。曾任职中金公司研究部。加入东兴证券以来获得多项荣誉，包括2017年水晶球总榜第二名、公募榜第一名，2016、2018年水晶球公募榜入围，2019年新浪金麒麟新锐分析师、东方财富化工行业前三甲第二名等。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究