3季度业绩已有改善，长期看好一体化优势和新领域布局

2023年10月23日 强烈推荐/维持 公司报告 新洋丰 新洋丰（000902）：3季度业绩已有改善，长期看好一体化优势和新领域布局 新洋丰发布2023年3季报：2023年1~9月公司实现营业收入118.85亿元， YoY-3.22%，实现归母净利润9.90亿元，YoY-17.55%。 从收入端来看，前3季度整体价格及销量承压，导致收入同比下滑，但3季度单季已有改善。2023年前3季度，磷复肥产品和原材料价格整体来看同比 有所下滑，对公司整体营收造成不利影响。但是8-9月行业旺季开启后，经 销商备货积极，在上半年公司复合肥销量大幅下滑的背景下，前9个月公司复合肥销量已实现同比转正。 从利润端来看，产品跌价导致毛利率下滑，拖累利润表现。2023年上半年公司磷复肥及其原材料钾肥、合成氨、硫磺等产品价格走弱，导致公司毛利率 下滑，拖累整体利润水平。7月下旬以来主要原材料价格逐步企稳。目前公司主要产品复合肥和磷酸一铵的毛利水平较2季度有所修复，但仍处于历史低位水平。 多个项目有序推进，有望丰富产品布局，并拓宽未来成长空间。凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大了资本开支力度。根据公司公 告，目前公司的主要资本开支包括磷酸铁及其上游配套项目、氟硅化工项目、收购集团的磷矿等。其中，磷酸铁去年已投产一期5万吨项目，目前二期5万吨即将投产；15万吨工业一铵、30万吨农业一铵项目处于试生产收尾阶段；10万吨净化磷酸预计将于今年年底投产；3万吨无水氟化氢将于2024年1季度投产；集团磷矿收购事宜也在有序推进。这些新产能的投入，有助于进一步强化公司的产业链一体化优势，也将拓展新的产品种类，为公司带来新增量，拓宽成长空间。 公司盈利预测及投资评级：公司是国内磷复肥行业龙头企业，凭借多年打造的一体化成本优势、渠道客户黏性和产品自主创新，构筑了稳固的经营护城 河，近年来复合肥销量连续稳定增长；同时公司布局精细磷化工产业，打开长期发展空间。基于公司已发布的3季报，我们相应调整公司2023~2025年的盈利预测。我们预测公司2023~2025年净利润分别为11.90、12.96和14.16亿元，对应EPS分别为0.89、0.97和1.06元，当前股价对应P/E值分别为12、11和10倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原料单质肥价格大幅波动；下游农产品价格大幅波动；新建产能投放进度不及预期。 公司简介： 新洋丰是国内领先的磷复肥生产企业，始建于1982年，于2014年3月借壳上市。截至 2022年底，公司具有各类高浓度磷复肥产能 约990万吨/年，磷矿石产能90万吨/年， 磷酸铁5万吨/年，配套生产硫酸280万吨 /年、合成氨30万吨/年、硝酸15万吨/年。公司主营的磷复肥产品包括磷肥（主要为磷酸一铵）、常规复合肥、新型复合肥三大板块多个系列。此外，公司业务已拓展至新材料、磷石膏建材等产业链相关领域。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）12.91-9.99 总市值（亿元）139.85 流通市值（亿元）127.06 总股本/流通A股（万股）130,453/130,453 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.42 52周股价走势图 新洋丰 沪深300 29.4% 9.4% -10.7% 10/2412/242/244/246/248/24 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480516110002 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11,801.53 15,957.73 15,460.95 16,471.15 17,513.65 增长率（%） 17.21% 35.22% -3.11% 6.53% 6.33% 归母净利润（百万元） 1,209.65 1,309.35 1,190.49 1,295.86 1,415.64 增长率（%） 26.70% 8.24% -9.08% 8.85% 9.24% 净资产收益率（%） 15.19% 15.26% 12.52% 12.27% 12.09% 每股收益(元) 0.91 0.98 0.89 0.97 1.06 PE 12 11 12 11 10 PB 1.79 1.66 1.50 1.35 1.22 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 新洋丰（000902）：3季度业绩已有改善，长期看好一体化优势和新领域布局 长期借款 0 200 200 200 200 主要财务比率 应付债券 928 968 968 968 968 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 6265 7216 8000 9760 11633 营业收入 11802 15958 15461 16471 17514 货币资金 2198 1680 2565 4075 5691 营业成本 9625 13699 13362 14206 15071 应收账款278 306 297 316 336 营业税金及附加 54 61 60 63 67 其他应收款69 115 406 432 458 营业费用 274 278 270 287 305 预付款项463 417 111 118 126 管理费用 370 259 251 267 284 存货2644 3217 3138 3336 3539 财务费用 -5 20 32 22 4 其他流动资产612 1483 1483 1483 1483 资产减值损失 20 2 0 0 0 非流动资产合计6873 9623 9635 9213 8791 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期股权投资20 24 24 24 24 投资净收益 36 22 0 0 0 固定资产 4494 6580 7677 7209 6801 营业利润 1476 1639 1467 1604 1759 无形资产 863 1355 1325 1296 1267 营业外收入 6 4 0 0 0 其他非流动资产 1496 1663 609 684 698 营业外支出 6 22 0 0 0 资产总计 13137 16839 17635 18973 20423 利润总额 1518 1648 1517 1654 1809 流动负债合计 3685 6230 6139 6363 6593 所得税 285 296 272 297 325 短期借款 2 2 2 2 2 净利润 1232 1353 1245 1357 1484 应付账款 1368 1881 1834 1950 2069 少数股东损益 -23 -43 -54 -61 -68 预收款项 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 1210 1309 1190 1296 1416 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 1490 1626 1495 1615 1744 非流动负债合计 1208 1503 1503 1503 1503 EPS（元） 0.91 0.98 0.89 0.97 1.06 负债合计 4916 7825 7642 7866 8096 成长能力 少数股东权益 258 432 486 547 615 营业收入增长 17% 35% -3% 7% 6% 实收资本（或股本） 1333 1333 1333 1333 1333 营业利润增长 27% 11% -10% 9% 10% 资本公积 449 449 449 449 449 归属于母公司净利润增长 27% 8% -9% 9% 9% 未分配利润 6181 6801 7725 8778 9930获利能力 归属母公司股东权益合计 7963 8583 9507 10560 11712 毛利率(%) 18% 14% 14% 14% 14% 负债和所有者权益 13137 16839 17635 18973 20423 净利率(%) 10% 8% 8% 8% 8% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 9% 8% 7% 7% 7% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 15% 16% 13% 13% 13% 经营活动现金流 335 2102 1797 1895 2004 偿债能力 净利润 1210 1309 1190 1296 1416 资产负债率(%) 37% 46% 43% 41% 40% 折旧摊销 290 415 508 542 543 流动比率 1.70 1.16 1.30 1.53 1.76 财务费用 -5 20 32 22 4 速动比率 0.98 0.64 0.79 1.01 1.23 应收帐款减少 740 599 -102 250 257 营运能力 预收帐款增加 275 2555 -90 224 230 总资产周转率 2.01 1.93 1.61 1.75 1.95 投资活动现金流 -729 -3349 -611 -120 -120 应收账款周转率 51 55 51 54 54 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 7.27 8.59 8.17 8.20 16.93 长期投资减少 -1529 -2397 -500 -100 -100 每股指标（元） 投资收益 36 22 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.91 0.98 0.89 0.97 1.06 筹资活动现金流 56 113 -300 -265 -268 每股净现金流(最新摊薄) -0.25 -0.84 0.66 1.12 1.20 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.97 6.44 7.13 7.92 8.79 长期借款增加 319 241 0 0 0 估值比率 普通股增加 1032 161 0 0 0 P/E 11.81 10.91 12.00 11.03 10.09 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/B 1.79 1.66 1.50 1.35 1.22 现金净增加额 -338 -1124 886 1510 1616 EV/EBITDA 7.32 6.75 6.44 5.28 4.27 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 新洋丰（000902）：3季度业绩已有改善，长期看好一体化优势和新领域布局 分析师简介 刘宇卓 9年化工行业研究经验。曾任职中金公司研究部。加入东兴证券以来获得多项荣誉，包括2017年水晶球总榜第二名、公募榜第一名，2016、2018年水晶球公募榜入围，2019年新浪金麒麟新锐分析师、东方财富化工行业前三甲第二名等。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确