Q1表现亮眼，三大赛道未来可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2021年04月28日 证券研究报告•2020年报及2021一季报点评 买入 （维持） 当前价： 20.00元 美格智能（002881） 电子 目标价： ——元（6个月） Q1表现亮眼，三大赛道未来可期 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：高宇洋 执业证号：S1250520110001 电话：021-58351839 邮箱：gyy@swsc.com.cn 分析师：汪敏 执业证号：S1250520120001 电话：021-58351812 邮箱：wmin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.85 流通A股(亿股) 1.07 52周内股价区间(元) 15.54-31.3 总市值(亿元) 36.91 总资产(亿元) 9.96 每股净资产(元) 3.08 相关研究 [Table_Report] 1. 美格智能（002881）：差异化竞争的智能物联网模组新星 (2021-04-02) [Table_Summary]  事件：公司发布2020年年度报告与2021年一季度报告，2020年度实现营业收入11.2亿元，同比增长20.15%，归属于上市公司股东的净利润2744万元，同比增加12.2%。2021Q1公司实现营业收入2.6亿元，同比增长101.0%；归属于上市公司股东的净利润1541万元，同比增长264.8%。  物联网行业长坡厚雪，公司优选三大高增长赛道。根据GSMA发布的《The mobile economy 2020》报告显示，预计到2025年，全球物联网总连接数将达246亿，年复合增长率13%，中国物联网连接数将达80.1亿，年复合增长率14.1%。万物互联时代来临，物联网行业增长确定性强。公司坚持以客户为中心，提供保姆式服务，深耕三大黄金赛道。（1）新零售领域，智能模组+定制化解决方案为核心，前瞻性布局无人零售场景，抢占先机。（2）智能网联车领域，车载前装、后装以及监控DVR皆实现量产发货，客户群体不断扩大，有望打开广阔空间。（3）FWA终端，公司FWA终端产品涵盖多种速率，满足市场需求，拉动海外市场发展，2020年境外营收增速达122.8%。  技术研发硕果累累，提供持久推动力。公司重视研发，2020年研发费用1.4亿元，同比增长65.6%，占营收比例12.58%。研发人员总数692人，占公司员工总人数86.18%。面向新零售、金融支付、智能网联车等核心领域的5G通信、安卓系统深度定制、AI算法支持，WIFI连接等定制化开发技术优势明显，其中基于5G SOC芯片平台的YUV Camera定制开发技术为业内独家研发并应用于智能网联车领域。FWA领域的5G毫米波产品开发技术亦处于行业内领先地位。  股票回购彰显公司信心，股权激励绑定核心员工。公司于2021年2月9日实施了首次回购，根据2021年4月6日的最新公告，公司累计回购公司股份1,903,854股，占公司总股本的比例为1.03%。本次预留授予的股票期权的行权价格为17.34元，激励对象4人，授予股票期权的数量36万股。回购计划彰显公司对后续发展的信心，激励政策鼓舞核心员工不断为公司创造价值。  盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为9013万元、1.4亿元、2.2亿元，对应PE分别为41、26、17倍，维持“买入”评级。  风险提示：海外新冠疫情二次爆发风险；产品研发进度不及预期；上游原材料价格大幅度上涨风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1120.85 1534.03 2226.53 3351.66 增长率 20.15% 36.86% 45.14% 50.53% 归属母公司净利润（百万元） 27.44 90.13 143.98 221.96 增长率 12.21% 228.46% 59.75% 54.16% 每股收益EPS（元） 0.15 0.49 0.78 1.20 净资产收益率ROE 4.72% 13.52% 18.16% 22.51% PE 135 41 26 17 PB 6.34 5.54 4.66 3.74 数据来源：Wind，西南证券 -20%-4%12%28%44%61%20/420/620/820/1020/1221/2美格智能 沪深300 53083 美格智能（002881）2020年报及2021一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 1120.85 1534.03 2226.53 3351.66 净利润 27.44 90.13 143.98 221.96 营业成本 882.03 1195.91 1732.08 2601.96 折旧与摊销 13.80 4.22 4.22 4.22 营业税金及附加 4.66 6.38 9.26 13.93 财务费用 1.43 11.26 16.34 24.60 销售费用 28.01 30.68 44.53 67.03 资产减值损失 -5.91 0.00 0.00 0.00 管理费用 173.14 182.26 253.40 381.45 经营营运资本变动 75.82 -188.71 -178.44 -282.07 财务费用 1.43 11.26 16.34 24.60 其他 -44.14 2.84 -0.74 0.02 资产减值损失 -5.91 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 68.45 -80.26 -14.63 -31.27 投资收益 0.43 0.00 0.00 0.00 资本支出 -27.37 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 -0.24 -0.04 -0.06 -0.08 其他 -7.36 -0.04 -0.06 -0.08 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -34.73 -0.04 -0.06 -0.08 营业利润 16.55 107.50 170.86 262.60 短期借款 5.00 32.31 118.31 197.26 其他非经营损益 -1.47 -1.47 -1.47 -1.47 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 15.08 106.04 169.39 261.13 股权融资 48.30 0.00 0.00 0.00 所得税 -12.36 15.91 25.41 39.17 支付股利 0.00 -5.49 -18.03 -28.80 净利润 27.44 90.13 143.98 221.96 其他 -22.50 -10.87 -16.34 -24.60 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 30.79 15.95 83.94 143.87 归属母公司股东净利润 27.44 90.13 143.98 221.96 现金流量净额 54.30 -64.35 69.25 112.51 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 财务分析指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 217.75 153.40 222.65 335.17 成长能力 应收和预付款项 274.66 398.54 570.76 855.73 销售收入增长率 20.15% 36.86% 45.14% 50.53% 存货 215.77 289.76 421.72 634.59 营业利润增长率 -12.88% 549.48% 58.94% 53.69% 其他流动资产 104.37 126.84 184.10 277.13 净利润增长率 12.21% 228.46% 59.75% 54.16% 长期股权投资 37.44 37.44 37.44 37.44 EBITDA 增长率 -15.21% 286.95% 55.65% 52.24% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 20.95 20.01 19.07 18.13 毛利率 21.31% 22.04% 22.21% 22.37% 无形资产和开发支出 30.60 27.69 24.79 21.88 三费率 5.51% 14.61% 14.11% 14.11% 其他非流动资产 77.01 76.64 76.27 75.90 净利率 2.45% 5.88% 6.47% 6.62% 资产总计 978.56 1130.34 1556.80 2255.97 ROE 4.72% 13.52% 18.16% 22.51% 短期借款 20.00 52.31 170.62 367.88 ROA 2.80% 7.97% 9.25% 9.84% 应付和预收款项 263.58 327.67 473.35 722.85 ROIC 8.10% 20.31% 21.77% 23.28% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 2.84% 8.02% 8.60% 8.69% 其他负债 113.22 83.57 120.08 179.32 营运能力 负债合计 396.80 463.54 764.05 1270.05 总资产周转率 1.27 1.45 1.66 1.76 股本 184.54 187.74 187.74 187.74 固定资产周转率 60.38 74.89 113.95 180.22 资本公积 216.59 213.39 213.39 213.39 应收账款周转率 5.04 5.37 5.40 5.53 留存收益 219.71 304.35 430.31 623.47 存货周转率 4.72 4.71 4.84 4.91 归属母公司股东权益 581.76 666.79 792.75 985.92 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 99.28% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 581.76 666.79 792.75 985.92 资产负债率 40.55% 41.01% 49.08% 56.30% 负债和股东权益合计 978.56 1130.34 1556.80 2255.97 带息债务/总负债 5.04% 11.28% 22.33% 28.97% 流动比率 2.06 2.10 1.84 1.66 业绩和估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 速动比率 1.51 1.47 1.28 1.16 EBITDA 31.78 122.98 191.42 291.42 股利支付率 0.00% 6.09% 12.52% 12.97% PE 134.50 40.95 25.6