Q1业绩表现亮眼，订单充足业绩可期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q1业绩表现亮眼，订单充足业绩可期 ■事项： 公司发布2019年一季报，实现营业收入7.85亿元，同比增长34.83%；实现归属于上市公司股东的净利润0.76亿元，同比增长29.07%；实现基本EPS0.25元。 ■营收/利润增速超预期，毛利率水平有所下滑，期间费用率控制有效。公司2019Q1营收和归母净利润同比增速分别为34.83%和29.07%，二者均位居2015-2019年同期增速最高水平，我们判断或由于Q1主营业务收入快速增长所致。根据本次公告中本期和上年同期报表数据，期内公司销售毛利率为29.33%（同比-4.30个pct）。期间费用率为18.01%（同比-2.53pct），其中管理费用率（含研发）为13.25%（同比-1.15个pct），本期管理费用同比增加38.44%，主要是由于新合并增加的子公司业务规模扩大所致；财务费用率为0.31%（同比+0.02个pct），主要由于借款利息支出增加所致。期内公司资产减值损失较上年同期大幅减少227.86%，主要由于应收账款收回所致。期内公司净利率水平为9.89%，较上年同期下降0.67个pct，我们认为主要是由于毛利率下降所致。 ■经营性现金流出减少，资产负债率有所提升。现金流方面，期内公司经营活动产生的现金流量净额为-1.25亿元，同比流出减少0.02亿元，主要由于业务规模扩大和业务收款增加；投资活动产生的现金流量净额为-0.85亿元，同比流出大幅减少57.32%，主要是理财产品赎回增加所致；筹资活动产生的现金流量转为流出状态，净额为-0.73亿元，主要是实施股份回购、本期从银行取得贷款少于上年同期和偿还银行贷款所致。资本结构方面，报告期末公司资产负债率为59.54%，较去年同期提升2.31个pct；根据其负债结构，期内应付账款和票据同比增加57.17%，占比为40.99%（同比+7.98个pct）；预收帐款同比增加20.02%，占比为26.66%（同比-1.46个pct），如考察剔除预收账款后的资产负债率，期末资产负债率为43.67%（同比+2.53pct）。 ■订单充裕业绩弹性十足，2019业绩值得期待。根据2018年报内容，集团期内新承接业务额64.11亿元，约为2018年营收的1.5倍，同比增长24.76%。公司立足勘察设计，积极探索技术服务与资本市场的融合，积极介入EPC、PPP业务，依托规划和设计为特色向全产业链一站式方向发展，通过收购以及设计区域中心等方式拓展公司业务链长度、布局全国。目前国内交通建设水平存在不平衡现状，随近期国家Table_Tit le 2019年05月06日 中设集团（603018.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 建筑施工 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 25.7元 股价（2019-04-30） 19.55元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 6,134.74 流通市值（百万元） 6,038.63 总股本（百万股） 313.80 流通股本（百万股） 308.88 12个月价格区间 13.85/21.95元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.97 -2.8 15.13 绝对收益 -5.37 16.72 15.0 王鑫 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070004 wangxin4@essence.com.cn 010-83321052 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 021-35082325 Tabl e_Repor t 相关报告 中设集团：2018年业绩持续高增，订单充足期间费用控制有效/王鑫 2019-03-06 中设集团：三季度业绩持续高增，拟回购股份彰显信心/王鑫 2018-11-02 -20%-13%-6%1%8%15%22%29%201 8-04201 8-08201 8-12201 9-04中设集团 建筑施工 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 基建补短板政策的提出，公司有望通过省外布局和属地化经营，在中西部交通工程设计咨询和施工市场赢得更大份额。目前公司在手订单充沛，业绩保障性较强，随长三角一体化建设推进以及江苏省内交通市场空间，结合公司在江苏省内的龙头地位，2019年业绩值得期待。公司2019年3月27日公布了《第一期员工持股计划》，将向不超过140名员工实施员工持股计划，设立规模不超过3100万元，目前正顺利实施，有效调动员工积极性助力企业发展。 ■投资建议：预计公司2019年-2021年的营收分别为58.78亿元、80.53亿元和107.1亿元，同比增速分别为40.0%、37.0%、33.0%；净利润增速分别为35.1%、28.1%、26.0%；EPS分别为1.71元、2.19元和2.75元，动态PE分别为11.5倍、8.9倍和7.1倍，PB分别为2.2倍、1.8倍、1.5倍。我们看好公司在交通工程领域的全国布局策略和业绩增速及未来工程咨询行业投资占比的提升。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为25.7元，相当于2019年15倍的预期市盈率估值。 ■风险提示：宏观经济大幅波动风险；基建投资下滑；人员流失；行业竞争加剧风险等。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 2,776.3 4,198.5 5,877.9 8,052.7 10,710.1 净利润 296.7 396.2 535.4 685.7 863.9 每股收益(元) 0.95 1.26 1.71 2.19 2.75 每股净资产(元) 6.83 7.89 9.05 10.60 12.94 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 20.7 15.5 11.5 8.9 7.1 市净率(倍) 2.9 2.5 2.2 1.8 1.5 净利润率 10.7% 9.4% 9.1% 8.5% 8.1% 净资产收益率 13.8% 16.0% 18.9% 20.6% 21.3% 股息收益率 1.5% 0.0% 1.3% 1.7% 2.1% ROIC 28.1% 35.3% 47.1% 43.0% 39.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/中设集团 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 2,776.3 4,198.5 5,877.9 8,052.7 10,710.1 成长性 减:营业成本 1,896.8 3,097.5 4,349.6 6,095.9 8,139.7 营业收入增长率 39.4% 51.2% 40.0% 37.0% 33.0% 营业税费 23.5 28.8 55.8 73.8 98.5 营业利润增长率 43.1% 33.0% 34.8% 28.6% 26.2% 销售费用 150.6 164.7 299.8 362.4 482.0 净利润增长率 41.4% 33.5% 35.1% 28.1% 26.0% 管理费用 243.6 249.7 423.2 563.7 771.1 EBIT DA增长率 38.4% 43.6% 25.9% 27.7% 25.5% 财务费用 8.4 18.3 32.5 50.7 71.6 EBIT增长率 39.4% 46.2% 29.0% 29.9% 27.0% 资产减值损失 129.4 172.5 85.6 93.0 120.0 NOPLAT增长率 44.3% 36.7% 34.2% 29.9% 27.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 9.0% 0.5% 42.4% 37.8% 33.5% 投资和汇兑收益 22.2 33.1 5.0 5.0 5.0 净资产增长率 12.7% 16.0% 14.6% 17.1% 22.0% 营业利润 355.0 472.0 636.3 818.3 1,032.2 加:营业外净收支 -0.3 -0.3 2.4 2.2 1.4 利润率 利润总额 354.7 471.7 638.7 820.5 1,033.7 毛利率 31.7% 26.2% 26.0% 24.3% 24.0% 减:所得税 53.5 65.9 98.4 126.4 159.2 营业利润率 12.8% 11.2% 10.8% 10.2% 9.6% 净利润 296.7 396.2 535.4 685.7 863.9 净利润率 10.7% 9.4% 9.1% 8.5% 8.1% EBIT DA/营业收入 14.4% 13.7% 12.3% 11.5% 10.8% 资产负债表 EBIT /营业收入 12.8% 12.3% 11.4% 10.8% 10.3% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 897.2 1,083.6 1,469.5 1,610.5 1,927.8 固定资产周转天数 49 34 24 16 10 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 73 50 52 67 76 应收帐款 2,630.9 3,741.3 4,749.0 6,659.0 8,513.7 流动资产周转天数 507 424 426 421 406 应收票据 16.6 10.5 29.3 25.3 45.7 应收帐款周转天数 309 273 260 255 255 预付帐款 90.1 138.5 199.8 274.3 358.8 存货周转天数 65 48 59 61 61 存货 563.8 561.9 1,371.3 1,338.0 2,279.6 总资产周转天数 624 516 493 461 432 其他流动资产 143.2 4.3 557.0 557.0 557.0 投资资本周转天数 149 103 89 91 93 可供出售金融资产 103.1 345.8 200.0 103.1 103.3 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 85.4 93.2 93.2 93.2 93.2 ROE 13.8% 16.0% 18.9% 20.6% 21.3% 投资性房地产 65.8 62.6 62.6 62.6 62.6 ROA 5.7% 6.0% 5.8% 6.2% 6.1% 固定资产 380.8 417.5 372.4 327.4 282.3 ROIC 28.1% 35.3% 47.1% 43.0% 39.6% 在建工程 32.0 - - - - 费用率 无形资产 50.4 56.1 48.0 40.0 31.9 销售费用率 5.4% 3.9% 5.1% 4.5% 4.5% 其他非流动资产 210.0 243.5 194.3 193.9 185.7 管理费用率 8.8% 5.9% 7.2% 7.0% 7.2% 资产总额 5,269.4 6,758.6 9,346.4 11,284.2 14,441.6 财务费用率 0.3% 0.4% 0.6% 0.6% 0.7% 短期债务 218.3 334.0 601.1 851.7 1,130.2 三费/营业收入 14.5% 10.3% 12.9% 12.1% 12.4% 应付帐款 1,