2023年一季报点评：Q1业绩低于预期，经营拐点在即

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长城汽车2023年一季度报告总结

业绩概览：

• 收入与利润：2023年第一季度，长城汽车营业总收入为290.39亿元，较去年同期下降13.6%，归母净利润为1.74亿元，同比大幅下滑89.3%。
• 销量表现：2023年第一季度销量22万辆，同比下降22.4%，环比下降17.1%。

业绩影响因素：

• 销量与成本：销量减少导致收入和毛利显著下滑，叠加成本上升，毛利率降至16.07%，同比下滑1.11个百分点，环比下滑1.86个百分点。
• 费用增加：三费率（销售、管理、研发）升至13.94%，同比增加3.38个百分点，环比增加0.22个百分点，其中销售费用率提升1.88个百分点，主要是新能源专网建设和新产品营销推广所致；研发费用率增长1.35个百分点，主要因新车型研发和Hi4等核心技术的研发投入增加。

电动化转型与产品布局：

• 品牌与产品线：全面启动电动化转型，预计2023年投放超过10款新能源车型。哈弗品牌推出新能源专网“龙网”，枭龙、枭龙MAX等新车型搭载Hi4技术，定位轻越野的二代大狗已上市。WEY品牌蓝山DHT-PHEV主打高性价比，欧拉品牌好猫改款与芭蕾猫亮相。坦克品牌坦克500phev与坦克400Hi4-T已亮相，计划全系混动化。
• 渠道整合：公司优化组织架构，构建森林生态体系，垂直整合产业链，并形成哈弗燃油+新能源专网“龙网”、Wey+坦克、欧拉+沙龙的核心营销网络，推动产品战略聚焦主航道竞争。

投资建议：

• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为61.16亿、97.94亿、120.76亿元，对应当前股价PE分别为37、23、19倍。
• 评级与展望：公司积极应对组织架构与渠道改革，聚焦产品战略，引入Hi4核心技术，全面改革后产品周期拐点显现。维持“推荐”评级。

风险提示：

• 产品推出与市场接受度：产品推出不及预期或市场接受度低于预期。
• 竞争加剧：行业竞争加剧可能影响新车放量速度与市场份额。