2022年年报及2023年一季报点评：盈利能力显著下滑，Q1业绩低于预期

华宝新能（301327） 证券研究报告·公司点评报告·电池 2022年年报及2023年一季报点评：盈利能力显著下滑，Q1业绩低于预期 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 3,203 4,197 6,313 8,747 同比 38% 31% 50% 39% 归属母公司净利润（百万元） 287 218 450 777 同比 3% -24% 106% 73% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.99 2.27 4.69 8.10 P/E（现价&最新股本摊薄） 35.54 46.67 22.65 13.11 关键词：#业绩不及预期投资要点 公司年报符合市场预期，一季报低于预期。2022年公司营收32.03亿 2023年05月05日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 研究助理刘晓恬 执业证书：S0600121070056 liuxt@dwzq.com.cn 股价走势 元，同比增长38.35%；归母净利润2.87亿元，同比增长2.64%；扣非华宝新能沪深300 净利润2.71亿元，同比增长0.46%；22年毛利率为44.32%，同比减少3.03pct；净利率为8.95%，同比减少3.11pct，符合市场预期。23年Q1公司实现营收4.48亿元，同比减少26.77％；归母净利润-0.3亿元，同比减少140.45%，扣非归母净利润-0.46亿元，同比减少163.24%，毛利率41.69%，低于市场预期。 Q1需求增速放缓，营收同比下滑。Q1实现营收4.5亿元，同降27%，低于预期，系海外消费低迷需求增速放缓且销售手段激进所致，预计Q2需求逐步恢复，收入环增30%，预计全年收入40亿元+，同增30%+。公司Q1官网收入0.9亿，占比21%，同比+0.6pct，新增澳/法/意/西班 牙4个全球品牌官网独立站，累计进驻12个站点；线下渠道1.5亿，占比33%，同比+12pct，此后线下及官网占比预计持续提升，进一步提升公司盈利能力。 30% 22% 14% 6% -2% -10% -18% -26% -34% -42% -50% 2022/9/192022/12/32023/2/162023/5/2 市场数据 收盘价(元)106.14 一年最低/最高价104.39/286.50 市净率(倍)1.60 销售手段激进叠加费用显著增加，盈利能力同比下滑。Q1公司毛利率 42%，同环比-6.7/+0.7pct，净利率-6.6%，同环比-19/-10pct，系行业竞争 流通A股市值(百万元) 2,604.85 加剧，公司下调部分产品价格，且公司推进品牌建设，营销费用显著增长，Q1销售/管理/研发费用分别为1.6/0.5/0.4亿，同增23%/127%/90%，对应费用率分别为36%/12%/9%，同比+15/8/6pct。随着原材料价格下降及库存逐步出清，预计Q2毛利率维持稳定。 费用率大幅提升，经营现金流同比下滑。23Q1期间费用2.4亿元，同环比+26%/-37%，期间费用率54%，同环比+22pct/14pct。Q1末公司存货 9.3亿，较年初增长10%；23Q1经营活动现金流净额-1.7亿，同降77%，投资活动现金流-16亿，同降6381%。账面现金为44.22亿元，较年初下降29%，短期借款2.23亿元，较年初增长34%。 盈利预测和投资评级：考虑到行业需求增速放缓，我们下调2023-2025年公司归母净利润至2.18/4.50/7.77亿元（原预测23-24年为7.03/10.39亿元），同比-24%/+106%/+73%，对应PE为47/23/13倍，考虑储能市场空间大且公司盈利能力后续有望稳中提升，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期等。 总市值(百万元)10,189.44 基础数据 每股净资产(元,LF)66.37 资产负债率(%,LF)14.88 总股本(百万股)96.00 流通A股(百万股)24.54 相关研究 《华宝新能(301327)：2022年三季报点评：业绩符合预期，新市场+新渠道贡献增量》 2022-10-28 1/6 东吴证券研究所 2022年公司归母净利润2.87亿元，同比增长2.64%，符合市场预期。2022年公司营收32.03亿元，同比增长38.35%；归母净利润2.87亿元，同比增长2.64%；扣非净利 润2.71亿元，同比增长0.46%；22年毛利率为44.32%，同比减少3.03pct；净利率为8.95%，同比减少3.11pct。 23Q1归母净利润-0.3亿元，业绩低于市场预期。23年Q1公司实现营收4.48亿元，同比减少26.77％，环比减少53.94%；归母净利润-0.3亿元，同比减少140.45%，环比减少193.06％，扣非归母净利润-0.46亿元，同比减少163.24%，环比减少243.43%。盈利能力方面，Q1毛利率为41.69%，同比减少6.73pct，环比增长0.67pct；归母净利率-6.62%，同比减少18.6pct，环比减少9.9pct；Q1扣非净利率-10.19%，同比减少21.99pct， 环比减少13.46pct。 图1：分季度业绩情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：分季度盈利情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 分业务看，便携储能产品贡献主要业绩增量，太阳能板业务快速增长。2022年公司 2/6 东吴证券研究所 便携储能产品营收24.67亿元，同比增长34.44%，占营收比重77%，毛利率43.89%，同比减少5.63pct。太阳能板营收7.04亿元，同比增长60.24%，毛利率45.38%，同比增长5.32pct。 图3：公司分业务拆分 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 持续拓展品牌与渠道，22年经营规模快速增长。2022年公司“Jackery电小二”和 “Geneverse”两大品牌均实现快速增长，“Jackery电小二”便携储能及光伏产品实现营收 30.58亿元，同比增长36.64%；“Geneverse”家庭储能及光伏产品实现营收1.45亿元，同比增长88.04%。分渠道看，公司品牌官网独立站营收6.82亿元，占营收比21.31%，同增97.40%，第三方电商平台营收17.12亿元，占营收比53.45%，同增3.69%；线下零售渠道营收8.08亿元，占营收比25.24%，同比增长153.93%。 Q1需求增速放缓、营收同比下滑。Q1收入4.5亿，同降27%，低于预期，系海外消费低迷需求增速放缓且销售手段激进所致，预计Q2需求逐步恢复，收入环增30%， 预计全年收入40亿元+，同增30%+。公司Q1官网收入0.9亿，占比21%，同比+0.6pct，新增澳/法/意/西班牙4个全球品牌官网独立站，累计进驻12个站点；线下渠道1.5亿，占比33%，同比+12pct，此后线下及官网占比预计持续提升，进一步提升公司盈利能力。 销售手段激进叠加费用显著增加、盈利能力同比下滑。Q1公司毛利率42%，同环比-6.7/+0.7pct，净利率-6.6%，同环比-19/-10pct，系行业竞争加剧，公司下调部分产品价格，且公司推进品牌建设，营销费用显著增长，Q1销售/管理/研发费用分别为1.6/0.5/0.4亿，同增23%/127%/90%，对应费用率分别为36%/12%/9%，同比+15/8/6pct。随着原材料价格下降及库存逐步出清，预计Q2毛利率维持稳定。 公司2022年费用率小幅提升，23Q1费用率显著增长。2022年公司期间费用合计11亿元，同比增长42.74%，费用率为34.35%，同比增长1.06pct。公司2022年计提资产减值损失-0.15亿元；无计提信用减值损失。2023Q1期间费用合计2.4亿元，同环比25.94%/-36.97%，期间费用率为53.56%，同环比22.41pct/14.42pct，其中销售费用率 36.14%，同环比14.83pct/4.95pct；管理费用率11.5%，同环比7.79pct/6.3pct；财务费用率-3.32%，同环比-5.88pct/-1.12pct；研发费用率9.24%，同环比5.67pct/4.29pct。公司2023Q1回转资产减值损失132万元；计提信用减值损失17万元。 3/6 东吴证券研究所 图4：分季度费用情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 Q1经营现金流同比下滑，资本开支同比增长。2022年公司存货为8.51亿元，较年初增长34.69%；应收账款0.75亿元，较年初增长0.93%；期末公司合同负债0.25亿元， 较年初增长52.37%。2022年公司经营活动净现金流净额为1.19亿元，同比下降12.07%；投资活动净现金流净额为-0.9亿元，同比上升58.97%；资本开支为0.92亿元，同比上升62.48%；账面现金为62.04亿元，较年初增长1288.3%，短期借款1.67亿元，较年初增长235.71%。23年Q1公司存货为9.34亿元，较年初增长10%；应收账款0.71亿元，较年初减少5.7%；期末公司合同负债0.19亿元，较年初下降24%。2023年Q1公司经营活动净现金流净额为-1.67亿元，同比下降76.75%；投资活动净现金流净额为-16.13亿元，同比下降6380.78%；账面现金为44.22亿元，较年初下降29%，短期借款2.23亿元，较年初增长34%。 盈利预测和投资评级：考虑到行业需求增速放缓，我们下调2023-2025年公司归母净利润至2.18/4.50/7.77亿元（原预测23-24年为7.03/10.39亿元），同比-24%/+106%/+73%，对应PE为47/23/13倍，考虑储能市场空间大且公司盈利能力后续有望稳中提升，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期等。 4/6 东吴证券研究所 华宝新能三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7,279 13,739 14,763 16,128 营业总收入 3,203 4,197 6,313 8,747 货币资金及交易性金融资产 6,204 12,193 12,395 12,912 营业成本(含金融类) 1,783 2,418 3,773 5,229 经营性应收款项 157 282 369 518 税金及附加 4 6 9 12 存货 851 1,148 1,850 2,514 销售费用 879 1,175 1,641 2,187 合同资产 0 0 0 0 管理费用 139 210 253 306 其他流动资产 66 116 149 184 研发费用 118 210 253 262 非流动资产 266 358 460 549 财务费用 -35 -62 -98 -103 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 22 25 38 52 固定资产及使用权资产 135 195 260 298 投资净收益 2 0 0 0 在建工程 22 47 74 116 公允价值变动 0 0 10 0 无形资产 0 0 0 0 减值损失 -16 -12 -7 -3 商誉 1 1 1 1 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 24 31 40 50 营业利润 323 254 523 904 其他非流动资产 85 85 85 85 营业外净收支 -6 0 0 0 资产总计 7,54