2022年年报及2023年一季报点评：盈利能力显著下滑，Q1业绩低于预期

公司年报符合市场预期，一季报低于预期。2022年公司营收32.03亿元，同比增长38.35%；归母净利润2.87亿元，同比增长2.64%；扣非净利润2.71亿元，同比增长0.46%；22年毛利率为44.32%，同比减少3.03pct；净利率为8.95%，同比减少3.11pct，符合市场预期。23年Q1公司实现营收4.48亿元，同比减少26.77％；归母净利润-0.3亿元，同比减少140.45%，扣非归母净利润-0.46亿元，同比减少163.24%，毛利率41.69%，低于市场预期。 Q1需求增速放缓，营收同比下滑。Q1实现营收4.5亿元，同降27%，低于预期，系海外消费低迷需求增速放缓且销售手段激进所致，预计Q2需求逐步恢复，收入环增30%，预计全年收入40亿元+，同增30%+。 公司Q1官网收入0.9亿，占比21%，同比+0.6pct，新增澳/法/意/西班牙4个全球品牌官网独立站，累计进驻12个站点；线下渠道1.5亿，占比33%，同比+12pct，此后线下及官网占比预计持续提升，进一步提升公司盈利能力。 销售手段激进叠加费用显著增加，盈利能力同比下滑。Q1公司毛利率42%，同环比-6.7/+0.7pct，净利率-6.6%，同环比-19/-10pct，系行业竞争加剧，公司下调部分产品价格，且公司推进品牌建设，营销费用显著增长，Q1销售/管理/研发费用分别为1.6/0.5/0.4亿，同增23%/127%/90%，对应费用率分别为36%/12%/9%，同比+15/8/6pct。随着原材料价格下降及库存逐步出清，预计Q2毛利率维持稳定。 费用率大幅提升，经营现金流同比下滑。23Q1期间费用2.4亿元，同环比+26%/-37%，期间费用率54%，同环比+22pct/14pct。Q1末公司存货9.3亿，较年初增长10%；23Q1经营活动现金流净额-1.7亿，同降77%，投资活动现金流-16亿，同降6381%。账面现金为44.22亿元，较年初下降29%，短期借款2.23亿元，较年初增长34%。 盈利预测和投资评级：考虑到行业需求增速放缓，我们下调2023-2025年公司归母净利润至2.18/4.50/7.77亿元（原预测23-24年为7.03/10.39亿元），同比-24%/+106%/+73%，对应PE为47/23/13倍，考虑储能市场空间大且公司盈利能力后续有望稳中提升，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期等。 2022年公司归母净利润2.87亿元，同比增长2.64%，符合市场预期。2022年公司营收32.03亿元，同比增长38.35%；归母净利润2.87亿元，同比增长2.64%；扣非净利润2.71亿元，同比增长0.46%；22年毛利率为44.32%，同比减少3.03pct；净利率为8.95%，同比减少3.11pct。 23Q1归母净利润-0.3亿元，业绩低于市场预期。23年Q1公司实现营收4.48亿元，同比减少26.77％，环比减少53.94%；归母净利润-0.3亿元，同比减少140.45%，环比减少193.06％，扣非归母净利润-0.46亿元，同比减少163.24%，环比减少243.43%。盈利能力方面，Q1毛利率为41.69%，同比减少6.73pct，环比增长0.67pct；归母净利率-6.62%，同比减少18.6pct，环比减少9.9pct；Q1扣非净利率-10.19%，同比减少21.99pct，环比减少13.46pct。 图1：分季度业绩情况 图2：分季度盈利情况 分业务看，便携储能产品贡献主要业绩增量，太阳能板业务快速增长。2022年公司便携储能产品营收24.67亿元，同比增长34.44%，占营收比重77%，毛利率43.89%，同比减少5.63pct。太阳能板营收7.04亿元，同比增长60.24%，毛利率45.38%，同比增长5.32pct。 图3：公司分业务拆分 持续拓展品牌与渠道，22年经营规模快速增长。2022年公司“Jackery电小二”和“Geneverse”两大品牌均实现快速增长，“Jackery电小二”便携储能及光伏产品实现营收30.58亿元，同比增长36.64%；“Geneverse”家庭储能及光伏产品实现营收1.45亿元，同比增长88.04%。分渠道看，公司品牌官网独立站营收6.82亿元，占营收比21.31%，同增97.40%，第三方电商平台营收17.12亿元，占营收比53.45%，同增3.69%；线下零售渠道营收8.08亿元，占营收比25.24%，同比增长153.93%。 Q1需求增速放缓、营收同比下滑。Q1收入4.5亿，同降27%，低于预期，系海外消费低迷需求增速放缓且销售手段激进所致，预计Q2需求逐步恢复，收入环增30%，预计全年收入40亿元+，同增30%+。公司Q1官网收入0.9亿，占比21%，同比+0.6pct，新增澳/法/意/西班牙4个全球品牌官网独立站，累计进驻12个站点；线下渠道1.5亿，占比33%，同比+12pct，此后线下及官网占比预计持续提升，进一步提升公司盈利能力。 销售手段激进叠加费用显著增加、盈利能力同比下滑。Q1公司毛利率42%，同环比-6.7/+0.7pct，净利率-6.6%，同环比-19/-10pct，系行业竞争加剧，公司下调部分产品价格，且公司推进品牌建设，营销费用显著增长，Q1销售/管理/研发费用分别为1.6/0.5/0.4亿，同增23%/127%/90%，对应费用率分别为36%/12%/9%，同比+15/8/6pct。随着原材料价格下降及库存逐步出清，预计Q2毛利率维持稳定。 公司2022年费用率小幅提升，23Q1费用率显著增长。2022年公司期间费用合计11亿元，同比增长42.74%，费用率为34.35%，同比增长1.06pct。公司2022年计提资产减值损失-0.15亿元；无计提信用减值损失。2023Q1期间费用合计2.4亿元，同环比25.94%/-36.97%，期间费用率为53.56%，同环比22.41pct/14.42pct，其中销售费用率36.14%，同环比14.83pct/4.95pct；管理费用率11.5%，同环比7.79pct/6.3pct；财务费用率-3.32%，同环比-5.88pct/-1.12pct；研发费用率9.24%，同环比5.67pct/4.29pct。公司2023Q1回转资产减值损失132万元；计提信用减值损失17万元。 图4：分季度费用情况 Q1经营现金流同比下滑，资本开支同比增长。2022年公司存货为8.51亿元，较年初增长34.69%；应收账款0.75亿元，较年初增长0.93%；期末公司合同负债0.25亿元，较年初增长52.37%。2022年公司经营活动净现金流净额为1.19亿元，同比下降12.07%； 投资活动净现金流净额为-0.9亿元，同比上升58.97%；资本开支为0.92亿元，同比上升62.48%；账面现金为62.04亿元，较年初增长1288.3%，短期借款1.67亿元，较年初增长235.71%。23年Q1公司存货为9.34亿元，较年初增长10%；应收账款0.71亿元，较年初减少5.7%；期末公司合同负债0.19亿元，较年初下降24%。2023年Q1公司经营活动净现金流净额为-1.67亿元，同比下降76.75%；投资活动净现金流净额为-16.13亿元，同比下降6380.78%；账面现金为44.22亿元，较年初下降29%，短期借款2.23亿元，较年初增长34%。 盈利预测和投资评级：考虑到行业需求增速放缓，我们下调2023-2025年公司归母净利润至2.18/4.50/7.77亿元（原预测23-24年为7.03/10.39亿元），同比-24%/+106%/+73%，对应PE为47/23/13倍，考虑储能市场空间大且公司盈利能力后续有望稳中提升，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期等。