2022年年报及2023年一季报点评：Q1业绩低于预期，传统业务盈利回落

2022年归母净利13.82亿元，符合市场预期，23Q1归母净利1.55亿元，低于市场预期。2022年公司营收216.05亿元，同比增长18.92%； 归母净利润13.82亿元，同比增长221.26%；扣非净利润14.36亿元，同比增长276.58%。2023年Q1公司实现营收45.09亿元，同比下降20.17%，环比下降9.1%；归母净利润1.55亿元，同比增长28.18%，环比下降55.61%，扣非归母净利润1.42亿元，环比下降60.82%。 我们预计2023年电池箔出货15-18万吨，全年单吨利润有望维持稳定。 公司2022年电池箔出货11万吨，同比接近翻倍，其中2022Q4出货3.4万吨左右，环比增长6%；2023Q1出货2.5万吨，同比增长15-20%，我们预计公司2023年电池箔出货达15-18万吨，同比增长40-50%。盈利方面，我们测算2022年单吨利润约0.6万元左右，公司2023Q1加工费下调5%左右，且Q1产能利用率下降，我们预计单吨利润0.5万元左右，环比降低20%，2023Q1预计贡献1.2亿左右盈利；后续涂炭铝箔占比提升有望对冲加工费下行，我们预计公司2023年电池箔单吨盈利有望维持0.5-0.6万元左右。 2022年包装箔需求旺盛盈利高增长，2023Q1包装箔盈利回落。2022年单双零箔出货33万吨左右，2023Q1出货6万吨，环比微降，考虑公司有部分产线转产电池箔，我们预计全年出货30万吨左右；盈利方面，2022年包装箔单吨盈利预计达0.15-0.2万元/吨，2023Q1单吨利润预计降至0.05-0.1万元/吨左右水平，2023Q1估计贡献0.3亿元左右盈利。 2023Q1空调箔及板带业务维持微利，贡献少量利润。 存货较年初略降，减值计提相对审慎。23Q1期间费用3.6亿元，同比降低8%，环比降低6%，期间费用率7.9%，环比增长0.3pct，23Q1计提0.38亿资产减值损失，计提0.14亿信用减值损失。Q1末公司存货33亿元，较年初下降8%；23Q1公司经营活动净现金流净额为1.3亿元，同比降低22%，环比降低12%；资本开支为0.8亿元，环比降低64%。 盈利预测与投资评级：由于传统铝箔业务盈利下滑，我们下修公司2023-2025年归母净利润至12.0/15.9/20.8亿元（原预期23-24年为15.1/18.2亿元），同比-13%/+32%/+31%，对应PE为16x/12x/9x，考虑公司为电池铝箔龙头，扩产速度领先同行，给予2023年20xPE，目标价49元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。 2022年归母净利13.82亿元，同比增长221.26%，符合市场预期。2022年公司营收216.05亿元，同比增长18.92%；归母净利润13.82亿元，同比增长221.26%；扣非净利润14.36亿元，同比增长276.58%；22年毛利率为16.18%，同比增加5.36pct；销售净利率为6.4%，同比增加4.05pct。 23Q1归母净利1.55亿元，低于市场预期。2023年Q1公司实现营收45.09亿元，同比下降20.17%，环比下降9.1%；归母净利润1.55亿元，同比增长28.18%，环比下降55.61%，扣非归母净利润1.42亿元，同比下降25.99%，环比下降60.82%。盈利能力方面，23Q1毛利率为13.97%，同比增长1.96pct，环比下降3.96pct；归母净利率3.43%，同比下降0.38pct，环比下降3.59pct；23Q1扣非净利率3.15%，同比下降0.25pct，环比提升4.16pct。 图1：公司季度业绩情况 图2：分季度毛利率和销售净利率 分业务看，铝箔产品同比稳定增长：1）铝箔产品2022年营收184.89亿元，同比增长30.06%，毛利率17.67%，同比上升5.53pct，产量67万吨，同比增长6%，销量66万吨，同比增长5%；2）铝板带2022年营收20.12亿元，同比下降40.81%，毛利率7.59%，同比上升1.76pct，产量9.1万吨，同比降低48%，销量9.3万吨，同比降低48%。 图3：公司分业务拆分情况 图4：公司主要产品2022年产销情况 我们预计2023年电池箔出货15-18万吨，全年单吨利润有望维持稳定。公司2022年电池箔出货11万吨，同比接近翻倍，其中2022Q4出货3.4万吨左右，环比增长6%； 2023Q1出货2.5万吨，同比增长15-20%，我们预计公司2023年电池箔出货达15-18万吨，同比增长40-50%。盈利方面，我们测算2022年单吨利润约0.6万元左右，公司2023Q1加工费下调5%左右，且Q1产能利用率下降，我们预计单吨利润0.5万元左右，环比降低20%，2023Q1预计贡献1.2亿左右盈利；后续涂炭铝箔占比提升有望对冲加工费下行，我们预计公司2023年电池箔单吨盈利有望维持0.5-0.6万元左右。 2022年包装箔需求旺盛盈利高增长，2023Q1包装箔盈利回落。2022年单双零箔出货33万吨左右，2023Q1出货6万吨，环比微降，考虑公司有部分产线转产电池箔，我们预计全年出货30万吨左右；盈利方面，2022年包装箔单吨盈利预计达0.15-0.2万元/吨，2023Q1单吨利润预计降至0.05-0.1万元/吨左右水平，2023Q1估计贡献0.3亿元左右盈利。2023Q1空调箔及板带业务维持微利，贡献少量利润。 公司23Q1费用率环比微增，减值计提相对审慎。2022年公司期间费用合计15.37亿元，同比增长19.51%，费用率为7.11%，同比增长0.03pct。2022年销售费用2.4亿元，销售费用率1.11%，同比增0.15pct；管理费用2.07亿元，管理费用率0.96%，同比增0.14pct;财务费用0.9亿元，财务费用率0.42%，同比降1.46pct；研发费用10亿元，研发费用率4.63%，同比增1.2pct。2023Q1期间费用合计3.57亿元，同比下降8.21%，环比降6.18%，期间费用率为7.92%，同比增1.03pct，环比增0.25pct；销售费用0.42亿元，销售费用率0.93%，同比增0.05pct,环比降0.54pct;管理费用0.51亿元，管理费用率1.13%，同比增0.41pct，环比降0.24pct；财务费用0.42亿元，财务费用率0.94%，同比降0.15pct，环比增0.34pct；研发费用2.22亿元，研发费用率4.92%，同比增0.72pct，环比增0.69pct。公司2023Q1计提资产减值损失0.38亿元，计提信用减值损失0.14亿元。 图5：鼎胜新材分季度费用情况 Q1末存货较年初略降，经营性现金流同环比下滑。2022年公司存货为34.52亿元，较年初增长0.17%；应收账款20.9亿元，较年初增长8.16%；期末公司合同负债1.71亿元，较年初下降31.04%。2022年公司经营活动净现金流净额为18.22亿元，同比上升160.55%;投资活动净现金流净额为-7.34亿元，同比下降88.78%；资本开支为2.14亿元，同比上升226.91%。2023年Q1公司存货为33.3亿元，较年初下降8.12%；应收账款22.88亿元，较年初下降1.79%；期末公司合同负债3.67亿元，较年初下降2.62%。23Q1公司经营活动净现金流净额为1.33亿元，同比下降22.11%，环比下降12%；投资活动净现金流净额为-1.17亿元，同比上升80.01%；资本开支为0.77亿元，同比上升27.41%，环比下降64%；账面现金为84.84亿元，较年初增长241.37%，短期借款46.03亿元，较年初下降9.51%。 盈利预测和投资评级：由于传统铝箔业务盈利下滑，我们下修公司2023-2025年归母净利润至12.0/15.9/20.8亿元（原预期23-24年为15.1/18.2亿元），同比-13%/+32%/+31%，对应PE为16x/12x/9x，考虑公司为电池铝箔龙头，扩产速度领先同行，给予2023年20xPE，目标价49元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。