有色金属周报（锌）：供增需弱&宏观压制，锌价下行明显

有色金属周报(锌) 供增需弱&宏观压制，锌价下行明显 2023年4月26日 宏源期货研究所 010-82295006 曾德谦（F3021262,Z0013703） 摘要 库存：锌锭社库持续低位去库（利多） 交易所库存下降，库存水平处于历史相对低位（利多） 利润：冶炼厂利润回落，但依旧处于相对高位（利空） 副产品硫酸价格同比下滑较大，处于历史中等水平（利多） 供给：预计3月因环保问题暂未复产的矿端企业逐渐恢复生产（利空） 进口矿流入或将减少，矿端压力逐渐增强，加工费易跌难涨（利多）高利润驱动下冶炼厂生产积极性较高（利空） 需求终端恢复不及预期，下游需求疲软（利空） 逻辑观点：美联储加息预期增强，宏观扰动尚存，压制锌价。基本面来看，海外冶炼厂复产预期增强，进口矿将有所减少，当前矿端尚且宽松，但长期来看，矿端将趋紧；在目前高利润的刺激下，冶炼厂生产积极性较高，3月产量大幅增长，沪锌供给稳中 有增，需求疲软，库存低位去库，但去库趋势略有趋缓，基本面暂无突出矛盾。 行情展望：沪锌重心将持续下移，预计运行区间20,400-22,000元/吨。风险因素：海外宏观风险，云南干旱限电。 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 6 库存去库趋势延续 1 行情回顾 2 矿端偏紧延续，加工费持续下调 目录 CONCENTS 3 镀锌需求下降，“旺季不旺” 4 终端复苏疲软，拖累锌合金开工 5 锌价下行&订单增加，氧化锌开工提升 期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌 5000 4000 3000 2000 1000 美元/吨 单位：元/吨 1月2日 1月18日 2月3日 2月19日 3月7日 3月23日 4月8日 4月24日 5月11日 5月27日 6月12日 6月28日 7月14日 7月30日 8月15日 8月31日 9月16日 10月2日 10月18日 11月3日 11月19日 12月5日 12月21日 32000 27000 22000 17000 12000 1月2日 2020年 1月18日 2月3日 2月19日 3月7日 沪锌主力收盘价 3月23日 2021年 4月9日 4月25日 5月15日 5月31日 6月16日 2022年 7月3日 7月19日 8月4日 8月20日 9月5日 2023年 9月22日 10月15日 10月31日 11月16日 12月2日 12月18日 1.1行情回顾 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 32000 27000 22000 17000 12000 • • • • 单位：元/吨 周内锌价震荡下行 SMM1#锌锭均价下跌1.21%至 22,110元/吨 沪锌主力合约收盘价下跌2.30%至 21,880元/吨 伦锌收盘价（电子盘）下跌4.50%至2,718美元/吨 1月2日 2020年 1月16日 1月30日 2月13日 2月27日 SMM1#锌锭平均价 3月13日 3月27日 2021年 4月11日 4月25日 5月13日 5月27日 6月10日 6月24日 2022年 7月9日 7月23日 8月6日 8月20日 9月3日 2023年 9月18日 10月9日 10月23日 11月6日 11月20日 12月4日 12月18日 10 8 6 4 2 0 1月2日 1月15日 1月28日 2月10日 2月23日 3月8日 3月21日 4月3日 4月17日 4月30日 5月17日 5月30日 6月12日 6月25日 7月9日 7月22日 8月4日 8月17日 8月30日 9月13日 9月26日 10月16日 10月29日 11月11日 11月24日 12月7日 12月20日 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 1月2日 2020年 1月18日 2月3日 2月19日 3月7日 3月23日 2021年 成交持仓比 4月9日 4月25日 5月15日 5月31日 6月16日 2022年 7月3日 7月19日 8月4日 8月20日 9月5日 2023年 9月22日 10月15日 10月31日 11月16日 12月2日 12月18日 单位：元/吨 1.2基差 LME锌升贴水（0-3） 基差 2020年 2021年 2022年 2023年 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 1月2日 1月15日 1月28日 2月10日 2月23日 3月8日 3月21日 4月3日 4月17日 4月30日 5月17日 5月30日 6月12日 6月25日 7月9日 7月22日 8月4日 8月17日 8月30日 9月13日 9月26日 10月16日 10月29日 11月11日 11月24日 12月7日 12月20日 250 200 150 100 50 0 -50 1月1日 1月16日 2020年 1月31日 2月15日 3月1日 沪伦比（剔除汇率影响） 3月16日 3月31日 2021年 4月15日 4月30日 5月15日 5月30日 6月14日 6月29日 2022年 7月14日 7月29日 8月13日 8月28日 9月12日 2023年 9月27日 10月12日 10月27日 11月11日 11月26日 12月11日 12月26日 单位：美元/吨 现货升贴水-上海地区 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 单位：元/吨单位：元/吨 2020年 1月2日 1月18日 2月3日 2月19日 3月7日 3月23日 2021年 4月9日 4月25日 5月15日 5月31日 6月16日 7月3日 2022年 7月19日 8月4日 8月20日 9月5日 9月22日 10月15日 2023年 10月31日 11月16日 12月2日 12月18日 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 单位：元/吨 1月3日 2020年 1月20日 2月7日 2月25日 3月14日 2021年 3月31日 近月-连一 4月17日 5月8日 5月25日 6月11日 6月29日 2022年 7月16日 8月2日 8月19日 9月5日 9月23日 10月17日 2023年 11月3日 11月20日 12月7日 12月24日 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 单位：元/吨 2020年 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 2021年 3月28日 4月15日 5月6日 5月23日 6月9日 6月27日 2022年 7月14日 7月31日 8月17日 9月3日 9月21日 10月15日 2023年 11月1日 11月18日 12月5日 12月22日 1月3日 2020年 1月20日 2月7日 现货升贴水-广东地区 2月25日 3月14日 2021年 3月31日 连一-连二 4月17日 5月8日 5月25日 6月11日 6月29日 2022年 7月16日 8月2日 8月19日 9月5日 9月23日 10月17日 2023年 11月3日 11月20日 12月7日 12月24日 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 单位：元/吨 单位：元/吨 1.2价差 2020年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 1月2日 1月20日 2月7日 2月25日 3月15日 2021年 4月2日 4月21日 5月13日 5月31日 6月18日 2022年 7月7日 7月25日 8月12日 8月30日 9月18日 10月13日 2023年 10月31日 11月18日 12月6日 12月24日 1月3日 2020年 1月21日 2月9日 现货升贴水-天津地区 2月28日 3月18日 2021年 连二-连三 4月5日 4月23日 5月15日 6月2日 6月20日 2022年 7月9日 7月27日 8月14日 9月1日 9月20日 10月15日 2023年 11月2日 11月20日 12月8日 12月26日 6 库存去库趋势延续 1 行情回顾 2 矿端偏紧延续，加工费持续下调 目录 CONCENTS 3 镀锌需求下降，“旺季不旺” 4 终端复苏疲软，拖累锌合金开工 5 锌价下行&订单增加，氧化锌开工提升 25 20 15 10 5 0 单位：万实物吨 单位：元/吨 1月3日 1月15日 2月3日 2月18日 3月3日 3月13日 3月26日 4月8日 4月21日 5月8日 5月27日 6月11日 7月1日 7月16日 7月31日 8月19日 9月3日 9月18日 10月14日 10月29日 11月13日 12月3日 12月18日 1月2日 2020年 1月17日 2月1日 连云港进口锌矿周度库存 2月16日 3月3日 3月18日 2021年 4月2日 4月19日 5月9日 5月24日 6月8日 6月23日 2022年 7月9日 7月24日 8月8日 8月23日 9月8日 2023年 9月24日 10月16日 10月31日 11月15日 11月30日 12月15日 2.1锌精矿价格下跌 国产锌精矿价格 25000 20000 15000 10000 5000 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 • • • • 单位：元/吨 国产锌精矿价格环比下跌1.35%进口锌精矿价格环比下跌6.32%截至上周五，连云港进口锌矿库存12万吨，环比持平 港口库存基本被买家锁定，库存 充足但流通性低 1月2日 2020年 1月17日 2月1日 2月16日 3月3日 进口锌精矿价格 3月18日 2021年 4月2日 4月19日 5月9日 5月24日 6月8日 6月23日 2022年 7月9日 7月24日 8月8日 8月23日 9月8日 2023年 9月24日 10月16日 10月31日 11月15日 11月30日 12月15日 单位：元/金属吨 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 锌精矿企业生产利润 4000 单位：元/吨 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 1月2日 1月16日 1月30日 2月13日 2月27日 3月13日 3月27日 4月12日 4月26日 5月15日 5月29日 6月12日 6月27日 7月11日 7月25日 8月8日 8月22日 9月6日 9月21日 10月12日 10月26日 11月9日 11月23日 12月8日 12月22日 -4000 锌精矿进口盈亏 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 2020年2021年2022年2023年 锌精矿月度进口量 50 单位：万吨 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年 进口盈亏沪伦比值 •锌精矿企业生产利润下行，同比跌幅较大 •2023年1-3月锌精矿进口量122.32 万吨，累计同比增加28.82% •锌精矿进口利润转正，目前进口利润800元/吨左右 2.2锌精矿利润下跌，进口盈亏转正 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 6500 单位：元/金属吨 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 国