核心观点
- 宏观环境：特朗普签署对等关税备忘录预计4月1日后执行，关税压力有所缓冲；国内发改委扩大消费品以旧换新范围，宏观情绪整体好转。
- 原料端：国内矿山尚未复产，产量维持低位，但矿端进口窗口持续开启，海外资源不断流入，港口库存超37万吨，加之前期炼厂积极进行原料备库，原料库存天数在28天以上，月内炼厂原料采购积极性较差，矿端趋松预期逐步兑现，进口及国产TC稳步抬升，目前国产主流TC报价2,750元/金属吨，进口TC上调至20美元/干吨。
- 供给端：1月产量环比小幅增加，但增幅不及预期；2月原料端限制减少，利润好转下炼厂生产积极性较高，但因自然日减少，2月产量预计环比下滑。
- 需求端：节后下游复产稳步推进，各板块开工持续回升，但从终端来看，消费传导尚需时间，整体订单仍较弱。
- 库存：锌锭持续到货，库存类库趋势不改，但随着下游逐渐复产，库存增幅有所放缓。
关键数据
- 锌精矿港口库存：截至2月14日，连云港进口锌矿库存14万吨，环比增加；防城港、连云港、锦州港、黄埔港、钦州港、南京港和葫芦岛港等7个港口的库存总计41.95万吨，环比增加4.54万吨。
- 锌精矿利润：截至2月13日，锌精矿企业生产利润6,344元/金属吨。
- TC报价：国产锌精矿加工费持续回升，目前国产主流TC报价2,750元/金属吨，进口TC上调至20美元/干吨。
- 精炼锌产量：1月精炼锌产量53.18万吨，环比增加1.51万吨，同比减少3.52万吨；2月产量预计环比下滑。
- 进口窗口：截至2月14日，精炼锌进口利润-674.35元/吨，进口盈利窗口关闭。
- 镀锌开工率：提升27.89个百分点至52.58%。
- 镀锌原料库存：增加。
- 镀锌成品库存：减少。
- 压铸锌合金价格：Zamak3锌合金均价上涨0.41%至24,600元/吨，Zamak5锌合金均价上涨0.40%至25,150元/吨。
- 压铸锌合金开工率：回升24.03个百分点至45.25%。
- 氧化锌价格：氧化锌≥99.7%平均价环比上涨0.44%至22,800元/吨。
- 氧化锌开工率：环比提升19.14个百分点至52.77%。
- 沪锌社库：截至2月13日，SMM锌锭三地库存10.74万吨，库存增加。
- 上期所库存：截至2月14日，SHFE库存6.75万吨，库存增加。
- LME库存：截至2月14日，LME库存16.265万吨，库存减少。
研究结论
- 宏观情绪改善，加之下游复产稳步推进，对锌价形成一定支撑，但下游整体复苏不及预期，且矿端好转预期逐步兑现，TC持续回升，供给端趋松预期明朗，预计锌价上方空间有限，策略上仍以逢高沽空为主，运行区间23,000-24,500元/吨，后续持续关注海内外宏观政策及下游复苏情况。
