2022年半年度报告点评：环比改善明显，超声、妇幼等板块表现亮眼

理邦仪器（300206） 证券研究报告·公司点评报告·医疗器械 2022年半年度报告点评：环比改善明显，超声、妇幼等板块表现亮眼 买入（维持） 2022年08月25日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师汪澜 执业证书：S0600522070001 wangl@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,636 1,993 2,405 2,893 同比 -29% 22% 21% 20% 归属母公司净利润（百万元） 231 350 456 587 同比 -65% 51% 30% 29% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.40 0.60 0.78 1.01 P/E（现价&最新股本摊薄） 29.81 19.70 15.13 11.76 投资要点 股价走势 12% 7% 2% -3% -8% -13% -18% -23% -28% -33% 理邦仪器沪深300 事件：2022H1公司实现营收8.58亿元（-3.40%，同比，下同）；归母净 利润1.50亿元（-18.70%）；扣非归母净利润1.27亿（-24.62%），业绩符 合我们预期。 Q2业绩改善明显，期间费用随经营活动改善有所上升：受2020年疫情订单在2021Q1交付导致基数较高影响，2022Q1公司业绩仍有所下滑，实现营业收入3.90亿元（-23.79%）；2021Q2疫情订单逐渐消除，相关市场销售逐步趋于正常，2022Q2公司业绩同比明显改善，实现收入4.68 2021/8/252021/12/242022/4/242022/8/23 市场数据 收盘价(元)11.86 一年最低/最高价8.50/14.62 市净率(倍)3.92 亿元（+24.27%），归母净利润1.01亿元（+66.78%），扣非归母净利润 9388万元（+76.91%）。另外，随着公司经营活动的改善，期间费用同步 流通A股市值(百万元) 4,037.60 上升，2022H1公司销售费用1.73亿元（+8.71%），管理费用4987万元 （+6.83%），财务费用-1247万元（-667.32%），其中财务费用大幅下降主要系本期汇率变动所致。 监护板块企稳，超声、妇幼健康板块表现亮眼：2022H1公司主要涉疫的监护板块业绩相较2021全年增速（-59.30%）明显企稳，2022H1公司病人监护板块实现收入2.81亿元（-20.12%）。在超声影像板块，经过 多年持续投入，公司超声板块低中高端全面覆盖，前期积累的产品、渠道、医院等优势逐渐兑现，2022H1超声影像板块实现收入1.16亿元 （+29.91%）。在妇幼健康板块，公司以胎监产品为切入点，不断完善在妇幼健康产品的应用领域，为各年龄层段的女性提供健康呵护方案，2022H1妇幼健康板块实现1.51亿元（+9.38%）。我们认为，随着疫情对公司业绩影响的逐步褪去，2022H2公司业绩环比有望进一步改善。 研发投入持续加强，多领域布局初见成效：2022H1公司研发费用为1.31亿元（+17.17%），研发费用率为15.22%（+2.64pp），长期、持续性的高研发投入支撑公司在妇幼盆底康复业务、分子诊断业务、动物医疗、智慧医疗等新兴业务的不断突破，分子诊断业务新冠、甲流、乙流等病毒 核酸检测已于5月获CE认证，预计于2022Q4于海外市场发布，动物医疗领域已推出括兽用心电、兽用超声等产品；智慧医疗板块，公司已累计完成超5000家医疗机构及院内临床科室的信息化网络建设，公司在新兴业务的培育，为未来业务快速增长提供新的增长点。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润为3.50/4.56/5.87亿元，当前股价对应2022-2024年PE估值为20/15/12倍。维持“买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期，新品推广不及预期，汇兑损益风险等。 总市值(百万元)6,899.22 基础数据 每股净资产(元,LF)3.02 资产负债率(%,LF)13.29 总股本(百万股)581.72 流通A股(百万股)340.44 相关研究 《理邦仪器(300206)：2021年年报点评：业绩符合我们预期，非抗疫产品稳步增长》 2022-03-24 《理邦仪器(300206)：2021年1季报点评：业绩符合我们预期，疫情助推公司海内外拓展》 2021-04-28 《理邦仪器(300206)：2020年年报点评：收入好于我们预期，疫情加快公司发展步伐》 2021-03-15 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 理邦仪器三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,382 1,717 2,180 2,933 营业总收入 1,636 1,993 2,405 2,893 货币资金及交易性金融资产 835 1,042 1,408 1,888 营业成本(含金融类) 721 872 1,054 1,270 经营性应收款项 118 262 142 345 税金及附加 18 20 24 29 存货 398 384 594 653 销售费用 323 389 469 564 合同资产 0 0 0 0 管理费用 105 130 151 176 其他流动资产 31 28 36 48 研发费用 252 299 337 376 非流动资产 666 648 631 613 财务费用 6 -18 -21 -32 长期股权投资 9 8 8 8 加:其他收益 59 72 87 104 固定资产及使用权资产 468 466 463 459 投资净收益 7 10 12 14 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 106 92 77 63 减值损失 -35 0 0 0 商誉 31 31 31 31 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 13 13 13 13 营业利润 245 383 489 628 其他非流动资产 39 39 39 39 营业外净收支 3 4 5 8 资产总计 2,048 2,365 2,811 3,546 利润总额 247 387 494 636 流动负债 284 400 391 540 减:所得税 20 31 40 51 短期借款及一年内到期的非流动负债 65 65 65 65 净利润 227 356 455 585 经营性应付款项 114 195 155 271 减:少数股东损益 -4 -4 -5 -6 合同负债 47 70 84 102 归属母公司净利润 231 350 456 587 其他流动负债 58 69 87 102 非流动负债 32 32 32 32 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.40 0.60 0.78 1.01 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 277 355 456 582 租赁负债 8 8 8 8 EBITDA 329 397 499 626 其他非流动负债 24 24 24 24 负债合计 316 432 423 573 毛利率(%) 55.97 56.24 56.16 56.11 归属母公司股东权益 1,733 1,928 2,384 2,971 归母净利率(%) 14.14 17.58 18.97 20.28 少数股东权益 -1 5 4 2 所有者权益合计 1,732 1,933 2,388 2,973 收入增长率(%) -29.42 21.77 20.67 20.31 负债和股东权益 2,048 2,365 2,811 3,546 归母净利润增长率(%) -64.57 51.36 30.21 28.64 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 237 377 378 487 每股净资产(元) 2.98 3.31 4.10 5.11 投资活动现金流 105 -112 -9 -3 最新发行在外股份（百万股 582 582 582 582 筹资活动现金流 -361 -159 -4 -4 ROIC(%) 13.69 17.16 18.77 19.43 现金净增加额 -26 107 366 480 ROE-摊薄(%) 13.36 18.17 19.13 19.75 折旧和摊销 53 42 43 44 资产负债率(%) 15.44 18.26 15.06 16.15 资本开支 -74 -22 -21 -18 P/E（现价&最新股本摊薄） 29.81 19.70 15.13 11.76 营运资本变动 -72 -11 -106 -124 P/B（现价） 3.98 3.58 2.89 2.32 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所