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报告总结
公司业绩回顾与展望
2022年业绩表现：
- 营收与净利润：公司2022年实现营收71.1亿元，同比下降7.1%；归母净利润4.7亿元，同比下降27.3%；扣非净利润5.4亿元，同比下降20.0%。
- 季度表现：2022年第四季度，营收17.52亿元，同比下降3.5%；归母净利润1.59亿元，同比下降30.6%；扣非净利润1.72亿元，同比下降14.5%。
- 成本与费用：全年毛利率下降1.61个百分点至57.1%，主要由于高毛利的护肤品类下滑。销售、管理、研发费用率分别变化-1.2、-1.5、+0.08个百分点，表明公司在市场疲软的情况下优化了成本结构。
2023Q1表现：
- 营收与盈利：第一季度，公司营收19.8亿元，同比下降6.5%；归母净利润2.3亿元，同比增长15.6%；扣非净利润2.3亿元，同比增长7.1%。盈利端表现出显著改善。
- 成本与费用：一季度毛利率61.2%，同比下降1.46个百分点，主要受终端促销力度加大、B端业务占比提升及海外业务毛利率下跌的影响。销售、管理、研发费用率分别变化+0.9、-0.6、+0.15个百分点，其中销售费率为40.7%，主要因3月加大投入为4月新品营销做准备。
业务板块分析
护肤业务：2022年护肤品类收入19.8亿元，同比下降27%，但多个品牌在下半年跌幅收窄，如佰草集在四季度电商销售增长35%，预计2023年将恢复增长势头。玉泽品牌在2023年4月推出新品“油敏霜”，同时其他品牌如佰草集和高夫的营销投放增加，预示护肤业务将在第二季度重新加速增长。
线上与线下渠道：2022年线上渠道收入28亿元，同比下降13.2%，线下渠道收入43亿元，同比下降2.6%。线上渠道在国内电商的销售额中，剔除超级头部主播的影响后实现了约4%的增长，而兴趣电商则实现了超过200%的增长，占国内电商销售额的9%。线下渠道中，商超渠道增长2%，CS渠道下降20%，百货渠道下降30%，百货渠道关闭门店数量从210家减少到656家。预计2023年公司将通过电商渠道的复苏和兴趣电商的持续增长来扭转下滑趋势。
投资建议与风险提示
投资建议：
- 基于股权激励目标，维持2023-2024年的每股收益（EPS）预测分别为1.18元和1.37元，并新增2025年的EPS预测为1.58元。
- 综合考虑2023年第一季度的市场环境和可比公司的估值，给予2023年33倍的市盈率（PE），并将目标股价下调至38.94元。
- 维持对公司“增持”评级。
风险提示：
- 行业景气度下降的风险。
- 消费者恢复能力不及预期的风险。
- 新产品孵化进展不达预期的风险。
