2022年报+2023一季报点评：盈利短期承压，期待高端产能放量

浙海德曼（688577） 公司研究/公司点评 2022年报+2023一季报点评：盈利短期承压，期待高端产能放量 2023-04-26 报告日期： 投资评级：增持（首次） 主要观点： 事件概况 收盘价（元）44.57 近12个月最高/最低（元）60.05/30.08 总股本（百万股）54 流通股本（百万股）19 流通股比例（%）35.3% 总市值（亿元）24.11 流通市值（亿元）8.5 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10% 80%浙海德曼 沪深300 公司价格与沪深300指数走势比较 - -20% 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 浙海德曼于2023年4月25日发布2022年年报及2023年一季报：公 司2022年营收6.31亿元，同比+16.7%；归母净利润0.6亿元，同比-18.25%。2023年一季度实现营业收入1.5亿元，同比+13.62%，归母净利润942万元，同比-36.44%。 规模稳健扩张，盈利短期承压 公司是数控车床领军企业，致力于高端精密数控车床的标准引领，产品“对标德日，替代进口”。根据公司年报，公司2022年营业收入达到6.31亿元，同比+16.7%，2017-2022年营收复合增速达到13.6%，2022年、2023年一季度归母净利润同比下滑，主要系公司产品结构调整，产能扩张折旧计提，同时加大管理投入等多方面原因导致费用率上升，公司盈利短期承压。 产品结构持续优化，研发投入增长支持高端化转型 公司持续投入研发，2022年公司研发费用为0.35亿元，同比+8.6%， 2017-2022年CAGR为26.2%，2023年Q1研发费用率7.39%达历史 新高。公司制定自主研发+校企合作+中外联合三维一体的创新体系，持续引进行业高端人才。研发高投入助力公司高端化转型，高端数控车床产品2022年实现营收4.2亿元，2017-2022年复合增速达到26.3%，占比由2017年40%提升至2022年67%，高端化转型趋势显著。 产能扩张交付能力提升，渠道外拓+核心技术突破提升竞争力 1）产能扩张：公司沙门项目顺利投产，沙门基地主导产品是中大规格T系列高端数控车床，可在原产能基础上新增年产900台高端数控机床，2023年公司普青、沙门、上海三大生产基地合计产能预计达10亿元，产能提升助推公司交付能力提升及产品结构优化。 2）核心技术突破：公司机床精度标准及性能达到了国外同行同等的水 平，掌握数控车床三大核心技术，实现主轴部件、伺服刀塔部件、伺服尾座部件自主化，2022年在核心技术取得新进展，制作完成大规格同步电主轴、大规格伺服刀塔、大规格伺服尾座。 3）市场覆盖结构持续优化：公司巩固省内市场的同时，省外市场取得 重大突破，省外市场销售占比进一步提升；同时2022年公司海外市场取得一定突破，增长明显。 数控车床作为最重要的切削机床，2021年规模达207亿元，空间广阔 2021年全球数控车床市场规模达到161.1亿美元，预计未来复合增速超过10%，由汽车行业和制造商零件行业需求持续推动市场需求增长。根据我们测算，2021年我国数控车床市场规模达207亿元，公司市占仅2.6%，仍有较大提升空间。公司积极切入新能源赛道实现突破，2022年并行复合加工机系列在新能源汽车领域头部企业实现大批量供应，并促进产品向工程机械、通用机械、航空航天等领域普及。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 盈利预测、估值及投资评级 我们预测公司2023-2025年营业收入分别为7.75/9.07/10.94亿元，归母净利润分别为0.86/1.05/1.29亿元，以当前总股本计算的摊薄EPS为1.58/1.95/2.38元。公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为28/23/19倍。考虑公司作为我国高端数控车床领军企业，在制造业景气度恢复及国产替代加速背景下有望获得更多竞争优势，同时产能提升带动公司规模效应提升，首次覆盖给予“增持”评级。 重要财务指标预测 单位：百万元 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 631 775 907 1,094 收入同比(%) 16.7% 22.8% 17.0% 20.7% 归属母公司净利润 60 86 105 129 净利润同比(%) -18.3% 43.4% 23.1% 22.4% 毛利率(%) 31.9% 33.0% 33.8% 34.3% ROE(%) 6.9% 9.0% 10.0% 10.9% 每股收益(元) 1.11 1.58 1.95 2.38 PE 40.15 28.16 22.88 18.69 PB 2.79 2.54 2.28 2.03 EV/EBITDA 23.26 15.67 13.11 11.18 资料来源：wind，华安证券研究所 风险提示 1）下游需求不及预期；2）核心零部件进口受阻；3）原材料价格大幅上涨 图表1公司及产品发展历程 公司是国内数控车床龙头企业，产品定位“对标德日，替代进口”。公司成立于1993年，总部位于台州。公司专业从事数控车床研发、设计、生产及销售，致力于高端数控车床的核心制造及技术突破，是国家级专精特新“小巨人”企业、获得制造业“单项冠军”认定，产品定位“对标德日、替代进口”。 时间重要事件 1993年华丰机床厂（海德曼前身）成立，主要生产仪表车床。 2001年公司由仪表车床向普及型数控车床转型，实现了海德曼车床的数控化时代。 2004年乔迁新厂区，现玉环市普青海德曼工业园区。 2006年浙江海德曼机床制造有限公司设立，陆续开发推出直线导轨式普及型数控车床，代表机型有HCL300、HCL360等。 2008年成立国贸部，拓展外销，现销售到德国等全球多个国家。 2009年海德曼成为中国机床工具工业协会会员，并受到前中国机床协会干事长何德康教授的表彰。 2012年第一台高端数控机床正式下线，核心功能部件研发成功并实现批量自制。认定为“省级高新技术企业研究开发中心”。 认定为“高新技术企业”。 2014年HCL300数控车床荣获中国机床工具工业协会颁发的“2013年度产品质量十佳”称号。海德曼荣获中国质量协会及全国用户委员会联合颁发的“用户满意产品”称号。“海德曼”荣获“浙江省知名商号”。 2015年改制为股份制有限公司。 海德曼参与的“数控机床动态误差分析关键技术与应用”荣获教育部颁发的“科学技术进步奖一等奖”。“海德曼”荣获“浙江省著名商标”称号。 2016年受到原机械部部长何光远的表彰“对标德日，替代进口，值得称赞！”。 海德曼双主轴双刀塔柔性车削系统荣获“浙江省重点技术创新专项计划企业”。“海德曼”荣获“浙江名牌产品”。 2017年T35高端数控车床荣获中国机床工具工业协会颁发的“2016年度产品质量十佳”的称号。 海德曼主导起草的“浙江制造”之《精密数控车床和车削中心》标准通过了专家评审和第三方机构体系及实物认证，该标准高于现行国家标准《数控车床和车削中心检验条件》。 2018年海德曼荣获中国机械工业质量管理协会颁发的“全国机械工业质量奖”。海德曼沙门智能制造产业园投入建设。 2019年海德曼被中国机床工具工业协会评选为“2018年度综合经济效益十佳单位”。海德曼高端数控车床T55机型荣获“浙江制造精品”称号。 认定为“省级企业技术中心”。 设立“高端机床与智能制造工程中心”。 2020年首次公开发行股票并在科创板上市，股票名称：浙海德曼，股票代码：688577。认定为工信部第二批专精特新“小巨人”企业。 认定为浙江“隐形冠军”企业。 资料来源：浙海德曼公司官网，华安证券研究所整理 公司产品分为高端数控车床、自动化生产线、并行复合加工机、普及型数控车床四大品类、二十余种产品型号（均为数字化控制产品），主要应用于汽车制造、工程机械、通用设备、航空航天、军事工业等行业领域。 海德曼高端型数控车床主要有排刀式数控车床、刀塔式数控车床。 自动化生产线分为一体式自动化生产线和集成式自动化生产线。根据不同行业、不同客户、不同零部件的加工特点，对加工过程所需的机床、刀具、卡具、物流系统、测量系统、过程控制系统等要素进行集成，实现零部件从毛坯到成品的自动化加工，形成公司的自动化生产线。 普及型数控车床主要有HCL300、HCL360、HCL300A等。普及型数控车床具有工作效率高、稳定型强、性价比高的特点，主要针对小型零部件的通用加工。公司产品线配置丰富，可以根据客户具体零部件的加工要求进行配置选择，以实现最佳的性价比。 并行复合加工机主要有Hi6000、VD7000、VZ7000、Vi7000、HTD500。并行复合加工机可以对各种零部件进行复合并行高效自动化加工。 图表2公司主要产品 产品类别产品系列具体产品型号运用领域图例 排刀式数控车床T25、T35、T35B T系列高端数控车床 T40、T45、T50 各种零部件的高度、高精度车削加工 T55、T55M、T60、T65、T65M 刀塔式数控车床 并行复合加并行复合加工机工机 Hi6000、VD7000、VZ7000、Vi7000、HTD500 各种零部件的高速度、高精度、复合并行高效自动化加工 自动化生产线 一体式自动化生产线 T40-AUTO自动化加工单元 各种零部件的高速度、高精度、高效率、自动 普及型数控车床 集成式自动化生产线 HCL系列 T50-AUTO自动化加工单元 T55-AUTO自动化加工单元 采用高端标准车床、关节机器人物流线等集成为自动化生产线 HCL300HCL360 HCL300A 化车削加工 各种零部件的高速度、高精度、高效率、少人化车削加工 各种零部件一般加工 资料来源：浙海德曼招股书，浙海德曼官网，华安证券研究所整理 公司营业收入稳步提升，盈利短期承压。公司2022年营收6.31亿元，同比+16.7%； 归母净利润0.6亿元，同比-18.25%。2023年一季度实现营业收入1.5亿元，同比+13.62%，归母净利润942万元，同比-36.44%。2022年、2023年一季度归母净利润同比下滑，主要系公司产品结构调整，产能扩张折旧计提，同时加大管理投入等多方面原因导致费用率上升，公司盈利短期承压。 图表32017-2022年营收CAGR=13.6%图表4公司2017-2022年净利润CAGR=10% 净利润（万元）同比增速（右轴） 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 营业收入（万元）同比增速（右轴） 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：同花顺iFinD，华安证券研究所资料来源：同花顺iFinD，华安证券研究所 高端数控车床产品增长迅速，高端化转型效果显著。高端数控车床产品2022年实现营收4.2亿元，2017-2022年复合增速达到26.3%，占比由2017年40%提升至2022年67%，高端化转型趋势显著。 图表52017-2022主要产品营收占比变化情况图表62017-2022公司主要产品营收及同比增速 高端数控车床普及型数控车床自动化生产线其他业务 45,000.00高端型数控车床（万元）普及型数控车床（万元）70% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201720182019202020212022 40,000.00自动化生产线（万元）yoy-高端型数控车床 35,000.00yoy-普及型数控