Q1业绩大幅减亏，期待后续改善

投资要点 业绩总结：公司发布] 2022年报及2023年一季报。2022年实现营收9.0亿元， 同比减少24.7%；实现归母净利润-1.2亿元，同比减少235.5%。其中Q4单季度实现营收2.5亿元，同比减少34.4%；业绩亏损6690.8万元，同比减少358.5%。 2023年第一季度，公司实现营收2.3亿元，同比减少7.9%；实现归母净利润-182.3万元，同比大幅减亏。 创意新品艾灸盒逆势增长。2022年公司收入来源以智能便携按摩器为主，实现营收8.9亿元，同比减少24.7%。其中，颈部、眼部、肩部、腰背部、头皮智能按摩器产品分别实现营收2.4/1.9/0.9/0.8/0.6亿元， 同比变动-23.0%/-35.7%/4.6%/23.4%/-47.2%，主要系消费疲软导致按摩类产品营收整体下降；公司推出创意单品艾灸盒，艾灸类产品实现营收7437万元，同比增长50.9%。分渠道来看，公司ODM、线上经销、线上平台入仓、线上直销、线下经销、线下直销各渠道分别实现营收0.3/0.5/1.9/3.5/0.7/2亿元，同比变动-48.5%/22.6%/-1.3%/-20.8%/-53.8%/-33.6%。受到地缘危机影响，俄罗斯客户订单减少致使OEM收入有所下降；消费景气下行下，线上、线下销售均有不同程度的下滑。 短期盈利承压，期待向好。2022年公司综合毛利率为49.8%，同比下降6.9pp。 其中线上直销 、线下直销渠道毛利率分别为54.3%/54.6%， 同比变动-5.4pp/-16.5pp。一方面由于产品结构变化，线上直销销售单价降低带动线上直销毛利率降低；另一方面，线下门店租金等支出较为刚性，线下客流减少使得门店收入减少，公司线下直销毛利率受到较大影响。费用方面，公司开拓新媒体渠道，线上推广费用有所提升，全年销售费用率为53.8%，同比提升13.1pp； 管理费用率为11.3%，同比提升3.9pp。此外，消费需求较弱背景下公司营收减少难以覆盖费用支出，也对公司整体费用率表现有一定的影响。整体来看，在消费景气影响以及线下客流减少等多因素影响下，报告期内公司营收减少难以覆盖费用成本，全年尚未实现盈利。 Q1盈利稳步修复，业绩同比大幅减亏。随着线下客流的稳步修复，公司经营逐步进入修复阶段。Q1营收同比减少7.9%，降幅逐步收窄。我们认为主要是疫后出行人次提升，公司线下门店客流增多，线下渠道实现恢复性增长所致。盈利端来看，公司Q1实现了大幅减亏，我们推测原因主要有二：（1）盈利能力较强的线下直营门店占比提升，推动公司整体盈利向好；（2）客流恢复，线下门店产品宣传见效，高端化产品销售占比提升推动公司毛利率优化。 降本增效加快渠道调整，推陈出新引领行业发展。（1）降本增效，提升经营质量。公司加大直营门店优化调整力度，聚焦一线、新一线、二线高端的购物中心门店拓展，同时缩减租金占比较高、业绩表现欠佳的部分交通枢纽门店，降低交通枢纽门店整体占比。同时，广泛开展门店线上直播、线下快闪活动、私域流量运营以及团购活动，推动线下线下融合共生的新零售模式。此外，进一步优化分销体系，开启直招加盟，打造直营与加盟体系相互补充的多维销售网络，共同扩大线下渠道的覆盖。（2）推陈出新，保持技术优势。报告期内，公司投入研发费用同比增长21.5%，推出多款新品，卡位中高端智能便携按摩器市场领先地位，新品收入占公司总体收入的比例为32.5%。公司实际新增境内外专利合计148项，新增获得软件著作权37项。2023年第一季度，公司Neck D5颈部按摩器及See 5R人鱼泪智能润眼仪双双斩获2023年德国红点奖产品设计大奖，后者另外还入选2022年“年度国潮智造”榜单。 盈利预测与投资建议。公司作为按摩小家电龙头企业，在按摩小电高端市场占比领先地位，渠道布局持续完善，短期因素扰动不改公司长期成长动力，预计2023-2025年公司EPS分别为0.87元、1.18元、1.52元，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险，终端销售不及预期风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：随着居民可支配收入的稳步增长，按摩小家电的进一步宣传，预计按摩小家电行业规模持续增长，假设未来3年内按摩小家电行业规模增速保持在10%以上。 假设2：随着线下客流的稳步修复，公司加快拓展线下门店，假设2023-205年公司门店数量为185/200/210；单店收入逐步修复到疫前水平，假设2023-2025年单店收入分别同比增长25%/10%/10%； 假设3：随着产品结构持续优化，预计公司整体盈利稳步向好，假设公司2023-2025年线上渠道毛利率分别为55%/55.5%/56%；线下客流修复推动营收恢复性增长，线下渠道毛利率逐步修复到疫情水平，假设线下渠道毛利率分别为54.5%/56.4%/58.2%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2023-2025年营业收入分别为10.6亿元（+18.8%）、12亿元（+12.5%）和13.4亿元（+11.7%），归母净利润分别为0.5亿元（+143.3%）、0.7亿元（+35.1%）、0.9亿元（+28.7%），EPS分别为0.87元、1.18元、1.52元。