Q1业绩承压，期待后续改善

事件 24年4月25日公司发布23年报和24年一季报。23年实现营收8.0亿元/+0.1%，归母净利1.4亿元/-5.4%，扣非归母净利1.3亿元 /+2.1%；单Q4实现收入1.8亿元/-5.7%，归母净利2820万元/-13.9%，扣非归母净利2685万元/-7.1%。1Q24实现营收1.7亿元/-17.9%；归 母净利1891万元/-46.9%；扣非归母净利1864万元/-46.4%。 点评 终端需求偏弱，Q1收入压力仍较大。收入分品类看，23年肉禽/水产 分别5.3/2.1亿元、同比+0.6%/-2.7%，1Q24分别为1.0/0.5亿元、 人民币(元)成交金额(百万元) 同比-21.4%/-20.2%。收入分渠道看，23年加盟店4.3亿元/+0.7%、 经销店1.0亿元/-23.2%、批发2.1亿元/-1.5%、直销及其他渠道1410 万元/+25.6%、电商客户228万元/-71.7%、新增商超渠道实现收入3253万元，23年公司加盟店/经销店/批发客户净增加132/51/98家。 1Q24加盟店/经销店/商超渠道/批发渠道/直销及其他/电商渠道收入分别同比-16.1%/-20.4%/+25.0%/-24.9%/-19.0%/-27.1%，加盟店/经 销店/商超客户/批发客户净变化-7/+15/+4/+12家。 公司基本情况（人民币） 23年毛利率改善，新产能投放影响盈利能力。23年毛利率为26.4%/+2.3pct，销售费用率为5.0%/+1.2pct，上升主因商超渠道拓展扩展，管理费用率为5.4%/+1.5pct，上升主要系人员增加、新建厂 房的分摊费用影响，归母净利率16.9%/-2.2pct。1Q24公司毛利率25.0%/-2.1pct，销售/管理费用率5.8%/7.5%、+1.5/+2.9pct，业绩下滑主因销售收入减少以及新建厂房造成的启动费用的增加，归母净利率11.4%/-6.2pct。 投资建议 短期需求偏弱导致各渠道收入承压，期待后续改善及产能投放，预计 24E-26E归母净利1.1/1.3/1.6亿元，对应PE为34/29/24X，维持“增持”评级。 风险提示 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 798 799 763 822 897 营业收入增长率 4.40% 0.10% -4.49% 7.76% 9.03% 归母净利润(百万元) 143 135 113 133 162 归母净利润增长率 7.95% -5.42% -16.77% 18.45% 21.34% 摊薄每股收益(元) 1.432 0.981 0.817 0.967 1.174 每股经营性现金流净额 1.57 1.25 0.87 1.11 1.35 ROE(归属母公司)(摊 11.80% 10.67% 8.43% 9.42% 10.70% 薄)P/E 51.04 37.24 34.31 28.97 23.87 P/B 6.02 3.97 2.89 2.73 2.55 终端需求承压风险，开店速度不及预期，原材料价格波动。 53.00 48.00 43.00 38.00 33.00 28.00 23.00 230425 230725 231025 240125 成交金额味知香沪深300 250 200 150 100 50 240425 0 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 765 798 799 763 822 897 货币资金 563 805 843 880 958 1,060 增长率 4.4% 0.1% -4.5% 7.8% 9.0% 应收款项 6 6 12 8 9 10 主营业务成本 -573 -606 -588 -562 -593 -630 存货 53 33 37 33 35 37 %销售收入 74.9% 75.9% 73.6% 73.6% 72.1% 70.2% 其他流动资产 478 257 204 210 212 215 毛利 192 192 211 202 230 267 流动资产 1,100 1,100 1,095 1,132 1,214 1,322 %销售收入 25.1% 24.1% 26.4% 26.4% 27.9% 29.8% %总资产 89.8% 84.3% 79.3% 79.0% 80.0% 81.5% 营业税金及附加 -2 -2 -4 -4 -4 -4 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.2% 0.3% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 86 183 264 279 280 286 销售费用 -36 -31 -40 -38 -41 -43 %总资产 7.0% 14.0% 19.2% 19.5% 18.5% 17.0% %销售收入 4.7% 3.8% 5.0% 5.0% 5.0% 4.8% 无形资产 11 10 14 15 17 19 管理费用 -34 -31 -43 -41 -43 -46 非流动资产 125 204 285 301 304 301 %销售收入 4.5% 3.9% 5.4% 5.4% 5.2% 5.1% %总资产 10.2% 15.7% 20.7% 21.0% 20.0% 18.5% 研发费用 -2 -3 -4 -3 -3 -4 资产总计 1,225 1,305 1,380 1,433 1,518 1,623 %销售收入 0.3% 0.4% 0.5% 0.5% 0.4% 0.4% 短期借款 3 2 2 0 0 0 息税前利润（EBIT） 117 125 120 115 138 170 应付款项 23 56 79 64 65 70 %销售收入 15.4% 15.6% 15.0% 15.1% 16.8% 19.0% 其他流动负债 21 26 26 28 31 35 财务费用 14 16 22 18 19 21 流动负债 46 85 106 91 96 105 %销售收入 -1.9% -2.1% -2.8% -2.3% -2.3% -2.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -1 1 0 0 0 其他长期负债 8 6 5 5 4 4 公允价值变动收益 1 0 1 0 0 0 负债 54 91 111 96 101 109 投资收益 8 16 5 0 0 0 普通股股东权益 1,171 1,214 1,269 1,337 1,417 1,514 %税前利润 5.3% 9.9% 3% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 100 100 138 138 138 138 营业利润 141 160 150 133 157 191 未分配利润 379 413 455 523 603 700 营业利润率 18.5% 20.0% 18.7% 17.4% 19.1% 21.3% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 5 0 -1 0 0 0 负债股东权益合计 1,225 1,305 1,380 1,433 1,518 1,623 税前利润利润率 14619.1% 16020.0% 14918.6% 13317.4% 15719.1% 19121.3% 比率分析 所得税 -13 -17 -13 -20 -24 -29 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 9.0% 10.5% 9.1% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 133 143 135 113 133 162 每股收益 1.326 1.432 0.981 0.817 0.967 1.174 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 11.706 12.138 9.197 9.687 10.267 10.972 归属于母公司的净利润 133 143 135 113 133 162 每股经营现金净流 1.283 1.570 1.246 0.867 1.114 1.349 净利率 17.3% 17.9% 16.9% 14.8% 16.2% 18.1% 每股股利 1.000 0.800 0.000 0.327 0.387 0.470 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.33% 11.80% 10.67% 8.43% 9.42% 10.70% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 10.83% 10.97% 9.81% 7.87% 8.80% 9.98% 净利润 133 143 135 113 133 162 投入资本收益率 9.11% 9.18% 8.60% 7.32% 8.30% 9.54% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 6 8 12 18 20 21 主营业务收入增长率 22.84% 4.40% 0.10% -4.49% 7.76% 9.03% 非经营收益 -8 -17 -5 1 0 0 EBIT增长率 -8% 6% -4% -4% 20% 23% 营运资金变动 -2 23 30 -12 0 2 净利润增长率 6% 8% -5% -17% 18% 21% 经营活动现金净流 128 157 172 120 154 186 总资产增长率 186.8% 6.55% 5.80% 3.78% 5.92% 6.93% 资本开支 -88 -86 -92 -34 -22 -18 资产管理能力 投资 -460 257 36 0 0 0 应收账款周转天数 1.9 2.0 3.4 3.4 3.4 3.4 其他 8 17 6 0 0 0 存货周转天数 28.5 25.8 21.6 21.6 21.6 21.6 投资活动现金净流 -540 188 -51 -34 -22 -18 应付账款周转天数 9.4 9.7 26.6 26.0 25.0 25.0 股权募资 647 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 6.1 5.2 118.8 126.6 120.3 112.2 债权募资 0 0 0 -2 0 0 偿债能力 其他 -2 -103 -83 -45 -54 -65 净负债/股东权益 -87.27% -82.92% -79.43% -78.39% -79.42% -81.07% 筹资活动现金净流 645 -103 -83 -48 -54 -65 EBIT利息保障倍数 -8.2 -7.6 -5.4 -6.6 -7.4 -8.2 现金净流量 233 242 38 38 78 103 资产负债率 4.40% 6.97% 8.06% 6.69% 6.63% 6.69% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 2 5 8 19 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 2 6 8 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 1.50 1.55 1.50 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-07-03 增持 66.14 71.33～71.33 2 2022-08-30 增持 57.73 62.55～62.55 3 2022-10-28 增持 48.67 N/A 4 2023-04-26 增持 67.85 N/A 历史推荐和目标定价(人民