Q1经营略有改善，期待后续表现

事件 2023年4月25日公司发布2022年报和2023年一季度报告。2022年 实现营收8.0亿元/+4.4%，归母净利1.4亿元/+7.9%，扣非归母净利 1.3亿元/+5.0%；单Q4实现收入1.9亿元/-1.7%，归母净利0.3亿元 /+9.0%，扣非归母净利0.3亿元/+4.6%。1Q23实现营收2.0亿元 /+8.6%；归母净利0.4亿元/-0.2%；扣非归母净利0.3亿元/+13.4%。 点评 22年疫情扰动下稳健拓店，1Q23各品类、渠道已有回暖。分品类看， 22年肉禽/水产收入5.3/2.2亿元、同比-1.0%/+10.8%，单Q4同比 +9.1%/1.5%，1Q23收入为1.3/0.6亿元、同比+9.2%/+2.3%。分渠道看，加盟店/经销店/批发/直销及其他/电商实现收入4.3/1.3/2.2/0.1/0.1亿元，同比+22.7%/-2.0%/-11.1%/-40.3%/- 30.0%，加盟店增速较快主因门店数增长贡献，22年公司加盟店/经销店/批发客户净增加376/133/61家。1Q23加盟店/经销店/批发渠道/ 人民币(元)成交金额(百万元) 直销及其他/电商渠道实现收入1.1/0.28/0.52/0.04/0.01亿元，同 比+7.9%/-3.1%/+6.1%/+6.0%/-50.7%，新增商超渠道贡献607.4万元；加盟店/经销店/批发客户净增加42/21/15家。 22年费用下降抵消部分成本上行，盈利能力保持稳定，1Q23盈利能 力回暖。受原料价格上行影响，22年毛利率为24.1%/-1.0pct。2022 公司基本情况（人民币） 销售费用率为3.8%/-0.9pct，下降主因线上销售相关费用减少，管理费用率为3.9%/-0.6pct，下降主要系去年存在上市相关费用的高基数影响，扣非归母净利率为16.1%/持平。1Q23公司毛利率26.2%/+1.4pct，销售/管理费用率4.3%/4.6%、+0.2/0.8pct，归母净利增速由于去年同期投资收益等非经常性损益基数较高而受到影响，扣非净利率17.2%/+0.7pct。 投资建议 期待C端预制菜持续渗透及后续产能投放，预计23E-25E归母净利1.8/2.2/2.7亿元，对应PE为38/30/25X，维持“增持”评级。 风险提示 开店速度不及预期，原材料价格波动，加盟商管理风险。 92.00 83.00 74.00 65.00 56.00 47.00 220425 成交金额味知香沪深300 350 300 250 200 150 100 50 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 765 798 1,027 1,241 1,446 营业收入增长率 22.84% 4.40% 28.65% 20.80% 16.57% 归母净利润(百万元) 133 143 177 224 273 归母净利润增长率 6.06% 7.95% 23.60% 26.40% 21.90% 摊薄每股收益(元) 1.326 1.432 1.770 2.237 2.727 每股经营性现金流净额 1.28 1.57 1.66 2.26 2.84 ROE(归属母公司)(摊 11.33% 11.80% 12.91% 14.21% 14.92% 薄)P/E 71.51 51.04 38.34 30.33 24.88 P/B 8.10 6.02 4.95 4.31 3.71 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 622 765 798 1,027 1,241 1,446 货币资金 330 563 805 932 1,116 1,353 增长率 22.8% 4.4% 28.6% 20.8% 16.6% 应收款项 4 6 6 7 8 10 主营业务成本 -439 -573 -606 -776 -928 -1,074 存货 36 53 33 55 66 76 %销售收入 70.5% 74.9% 75.9% 75.6% 74.8% 74.2% 其他流动资产 20 478 257 227 231 236 毛利 183 192 192 251 313 373 流动资产 391 1,100 1,100 1,221 1,421 1,675 %销售收入 29.5% 25.1% 24.1% 24.4% 25.2% 25.8% %总资产 91.6% 89.8% 84.3% 84.4% 85.5% 86.9% 营业税金及附加 -2 -2 -2 -3 -4 -4 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.4% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 25 86 183 192 208 219 销售费用 -33 -36 -31 -46 -53 -58 %总资产 5.8% 7.0% 14.0% 13.3% 12.5% 11.4% %销售收入 5.2% 4.7% 3.8% 4.5% 4.3% 4.0% 无形资产 11 11 10 11 11 11 管理费用 -20 -34 -31 -41 -50 -56 非流动资产 36 125 204 225 241 252 %销售收入 3.2% 4.5% 3.9% 4.0% 4.0% 3.9% %总资产 8.4% 10.2% 15.7% 15.6% 14.5% 13.1% 研发费用 -1 -2 -3 -3 -2 -3 资产总计 427 1,225 1,305 1,446 1,662 1,927 %销售收入 0.2% 0.3% 0.4% 0.3% 0.2% 0.2% 短期借款 0 3 2 3 3 3 息税前利润（EBIT） 127 117 125 158 204 251 应付款项 21 23 56 50 60 69 %销售收入 20.5% 15.4% 15.6% 15.4% 16.4% 17.4% 其他流动负债 14 21 26 18 22 26 财务费用 2 14 16 17 20 24 流动负债 36 46 85 71 84 97 %销售收入 -0.3% -1.9% -2.1% -1.7% -1.6% -1.7% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 -1 0 0 0 其他长期负债 0 8 6 5 3 2 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 0 负债 36 54 91 75 88 100 投资收益 0 8 16 7 7 7 普通股股东权益 391 1,171 1,214 1,371 1,574 1,827 %税前利润 0.0% 5.3% 9.9% 3.8% 3.0% 2.4% 其中：股本 75 100 100 100 100 100 营业利润 132 141 160 183 232 284 未分配利润 259 379 413 570 774 1,027 营业利润率 21.3% 18.5% 20.0% 17.8% 18.7% 19.6% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -1 5 0 3 3 3 负债股东权益合计 427 1,225 1,305 1,446 1,662 1,927 税前利润利润率 13121.1% 14619.1% 16020.0% 18618.1% 23519.0% 28719.8% 比率分析 所得税 -6 -13 -17 -9 -12 -14 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 4.6% 9.0% 10.5% 5.0% 5.0% 5.0% 每股指标 净利润 125 133 143 177 224 273 每股收益 1.667 1.326 1.432 1.770 2.237 2.727 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 5.218 11.706 12.138 13.707 15.744 18.271 归属于母公司的净利润 125 133 143 177 224 273 每股经营现金净流 1.797 1.283 1.570 1.661 2.258 2.843 净利率 20.1% 17.3% 17.9% 17.2% 18.0% 18.9% 每股股利 0.000 1.000 0.800 0.200 0.200 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 31.96% 11.33% 11.80% 12.91% 14.21% 14.92% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 29.29% 10.83% 10.97% 12.24% 13.46% 14.15% 净利润 125 133 143 177 224 273 投入资本收益率 31.05% 9.11% 9.18% 10.92% 12.27% 13.03% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 3 6 8 6 15 24 主营业务收入增长率 14.76% 22.84% 4.40% 28.65% 20.80% 16.57% 非经营收益 0 -8 -17 -9 -10 -10 EBIT增长率 47.73% -7.81% 6.19% 26.58% 29.13% 23.21% 营运资金变动 6 -2 23 -8 -3 -3 净利润增长率 45.00% 6.06% 7.95% 23.60% 26.40% 21.90% 经营活动现金净流 135 128 157 166 226 284 总资产增长率 40.62% 186.80% 6.55% 10.83% 14.94% 15.94% 资本开支 -16 -88 -86 -25 -28 -33 资产管理能力 投资 0 -460 257 0 0 0 应收账款周转天数 1.2 1.9 2.0 2.0 2.0 2.0 其他 0 8 17 7 7 7 存货周转天数 36.2 28.5 25.8 26.0 26.0 26.0 投资活动现金净流 -16 -540 188 -18 -21 -26 应付账款周转天数 12.6 9.4 9.7 10.0 10.0 10.0 股权募资 0 647 0 0 0 0 固定资产周转天数 7.6 6.1 5.2 14.4 22.4 24.6 债权募资 0 0 0 0 0 0 偿债能力 其他 0 -2 -103 -20 -20 -20 净负债/股东权益 -84.40% -87.27% -82.92% -82.63% -83.62% -85.07% 筹资活动现金净流 0 645 -103 -20 -20 -20 EBIT利息保障倍数 -60.4 -8.2 -7.6 -9.3 -10.1 -10.3 现金净流量 119 233 242 128 185 239 资产负债率 8.34% 4.40% 6.97% 5.21% 5.28% 5.18% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-07-03 增持 66.14 71.33～71.33 2 2022-08-30 增持 57.73 62.55～62.55 3 2022-10-28 增持 48.67 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明：