25年Q1盈利同比大幅增长,关注后续盈利改善趋势

东山精密2024年Q1盈利同比大幅增长，主要受益于AI对ICT基建和消费产品的需求扩大，电子电路、精密组件等产品销量显著提升。2024年公司营业收入367.70亿元，同比+9.27%；归母净利润10.86亿元，同比-44.74%；扣非净利润8.99亿元，同比-44.34%。25Q1公司营业收入86.02亿元，同比+11.07%，环比-16.52%;归母净利润4.56亿元，同比+57.55%，环比+2392.74%;扣非净利润3.97亿元，同比+51.83%，环比扭亏为盈。

核心观点：

1. 非PCB业务盈利改善趋势： 2024年电子电路产品营收保持稳定增长；触控显示和精密制造事业部盈利拐点已经出现，扣除基地整合产生的相关费用后基本打平。剔除LED业务优化运营管理等因素，24年净利润同比下降约5%。
2. AI和消费电子驱动PCB行业发展： AI技术加速向终端设备渗透，智能手机功能创新叠加AI技术，对FPC需求日益提升，手机功能创新和集成度的提升驱动单机FPC用量快速增加。AR/VR行业进入快速成长期，进一步提升了FPC用量。
3. 新能源业务持续增长： 2024年公司新能源业务实现整体收入86.5亿元，同比增长36.98%，占公司营收比重达到23.52%。新能源汽车电动化、智能化、集成化、轻量化等趋势，推动车载FPC市场需求提升。

关键数据：

• 2024年公司营业收入367.70亿元，同比+9.27%；归母净利润10.86亿元，同比-44.74%。
• 25Q1公司营业收入86.02亿元，同比+11.07%；归母净利润4.56亿元，同比+57.55%。
• 2024年公司综合毛利率为14.02%，同比-1.16pct；净利率为2.95%，同比-2.89pct。
• 25Q1毛利率为14.13%，同比+0.53pct，环比-0.83pct；净利率为5.31%，同比+1.57pct，环比+5.13pct。

研究结论： 维持“买入”评级。公司坚持消费电子和新能源“双轮驱动”发展战略，电子电路业务保持稳定增长的同时，积极从新能源等新兴业务中寻找新的增长机会，新能源业务已成为公司未来发展的强劲引擎，未来公司盈利能力有望逐渐增长。预估公司2025-2027年归母净利润为28.12亿元、36.50亿元、45.51亿元，EPS分别为1.65元、2.14元、2.67元，对应PE分别为17X、13X、11X。

风险提示： 汇率波动风险，下游需求恢复不及预期、技术革新风险、市场竞争风险。