2022年年报&2023年一季报点评：行业拐点在即，看好全年目标稳步兑现

22年营收230.1亿元，同增28%；归母43.2亿元，同增21%，扣非33.9亿元，同增16%。22年计提2.2亿信用减值+1.3亿资产减值，非经达9.3亿（同期6.6亿）。23Q1营收同比持平，归母/扣非同比+4%/-10%，业绩符合此前预告。23年目标营收同比+20-40%、归母净利同比+10-30%，长效激励目标50.5亿，叠加股份回购，彰显业绩信心。利润率方面，22年/23Q1毛利率35.0%/36.5%，同比-0.8pct/+2.0pct；22年/23Q1归母净利率18.8%/15.6%，同比-1.1pct/+0.6pct。大宗&芯片价格高企+新能源车占比提升使22年承压，23年原材料降价带动整体毛利率稳增。 新业务数字化、能源管理投入大，全年费用率同样有望稳增。 通用自动化：22年行业同比-5.4%、公司营收逆势同比+34%。其中，变频/伺服/PLC/工业机器人营收43.3/49.9/13.1/5.6亿元 ， 同比+38%/+32%/+87%/+55%，多产品份额国内TOP2。展望23年，Q1高基数+弱复苏导致Q1收入同比+9%，Q2高基数承压、Q3有望迎来向上拐点，全年有望同比+30%。中长期来看，工业电机、气动、机器人等有望推出新品，数字化、能源管理打开远期空间。 新能源车&电梯：新能源车营收同增70%，Q1营收同降2%。理想、广汽、小鹏为TOP3客户，新势力与传统车占比相近、客户结构优化，22年威马等客户减值计提较多，仍处于亏损；23年随国内外客户放量，收入同比有望+50%，实现扭亏为盈。其余商用车稳健、轨交下滑12%。 电梯22年营收51.6亿，同比+4%；Q1营收9.2亿，同比-22%，系订单交付节奏+同期高基数所致。全年在地产弱复苏+电梯出海+大配套预期下，收入有望同比持平，利润端随大宗降价比收入增长快。 数字化、国际化、能源管理业务承载“下一个五年”：1）数字化行业样板多点落地，岳阳工厂率先建设能源管控样板。2）国际化业务本土化模式全面推进，22年落实空压机、空调等10+行业；3）能源管理业务国内大储订单达3GW，后续也重点布局用户侧光储市场和海外市场。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-24年归母净利润分别54.0亿/71.2亿，预计2025年归母净利润为92.5亿，同比分别+25%/+32%/+30%，对应现价PE分别30倍、23倍、18倍。给予公司2023年40倍PE，对应目标价81.3元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、竞争加剧等。 2022年及2023Q1收入同比+28%/+0%，归母净利润同比+21%/+4%，均符合市场预期。公司2022年实现营收230.1亿元，同增28%；实现归母净利润43.2亿元，同增21%，扣非归母为33.9亿元，同增16%。其中，22年信用减值达2.2亿（主要系威马等新能源车客户计提减值），资产减值达1.3亿（贝思特商誉减值等），非经损益达9.3亿（同期6.6亿，系并购基金公允价值大幅增长所致、后续年份有望持续增长）。 2022Q4/2023Q1分别实现营收67.7/47.8亿元，同比+47%/+0%；归母净利润分别为12.4/7.5亿元，同比+14%/+4%。综上，22年及23Q1业绩符合此前预告值。公司年报经营计划披露增长目标：2023年营收同比+20-40%，归母净利润同比+10-30%；长效激励计划设立2023年归母净利润目标为50.5亿，同比上期增长20%（22年为42亿，实际归母43.2亿）叠加公司发布公告拟回购股份（股数在40~66.66万股），彰显业绩信心。 图1：汇川技术核心财务数据（亿元） 图2：公司年度营业收入（亿元，%） 图3：公司年度归母净利润（亿元，%） 图4：公司季度营业收入（亿元，%） 图5：公司季度归母净利润（亿元，%） 毛利率22年承压、23年向上修复，期间费用维持高投入。22年毛利率为35.0%，同比-0.8pct，22Q4/23Q1毛利率32.7%/36.5%，同比+1.7/+2.0pct；22年归母净利率为18.8%，同比-1.1pct，22Q4/23Q1归母净利率18.3%/+15.6%，同比-5.3pct/+0.6pct。毛利率方面：1）大宗&芯片价格上涨导致22年利润率承压，但23年同期原材料价格不及去年；2）公司工控产品在价格端受新能源领域具备价格战扰动不大，产品快速迭代以维持价格稳定，23Q1也反应了这点；3）结构上分析，新能源车占比提升结构性拉低毛利率（其中工控毛利率45.6%、同比+0.7pct，新能源车&轨交毛利率19.0%、同比-2.9pct，电梯毛利率27.0%、同比-1.4pct）。期间费用方面：22&23Q1期间费用率同比均有增长，主要系数字化、能源管理等战略业务在人员招聘方面费用投入仍较大（尤其是软件人员团队的补齐），研发人员数量22年同比+35%。展望2023年，毛利率整体因价格端相对稳定、原材料（尤其是半导体类）持续降价，整体有望恢复稳健增长，费用率预计仍同比略增，故扣非净利率有望稳中有增。 图6：公司年度毛利率、净利率 图7：公司季度毛利率、净利率 2022年期间费用率同比略增，研发投入结构性加大，与战略业务相匹配。公司22年/23Q1期间费用合计47.06/12.10亿元 ， 同比+33.14%/+19.49%； 期间费用率26.42%/25.29%，同比-2.26pct/+4.11pct。22/23Q1销售、管理、研发、财务费用率分别-0.39pct/+1.04pct、-0.08pct/+1.01pct、+0.3pct/+2.41pct、+0.92pct/-0.34pct至5.47%/6.79%、4.75%/6.03%、9.69%/13.09%、0.54%/-0.61%，其中22Q4，销售、管理、研发、财务费用率分别为6.33%/4.42%/9.29%/0.01%。 图8：公司季度费用情况 图9：公司季度费用率情况 通用自动化：2023年面对行业缺货情况，公司通过“保供保交付”抓更多市场机会，同时在国产化率持续提升大背景下、享受国内工控龙头的品牌红利，产品端落实“做强控制器”战略夯实综合解决方案能力。2022年实现营收114.6亿元，同比+34%；23Q1实现营收47.8亿，同比持平，逆行业周期实现较快增长。23年需求有望见底复苏，我们预计汇川工控业务有望同比+30%增长。 1）行业层面： 2022年工控行业景气处于下行期，全年销售额规模同比+1.4%。分市场看，其中汇川下游OEM市场同比-5.4%，电池相关（锂电、光伏等）同比+20%、工业机器人/暖通空调同比+1%仍维持正增长，其余行业基本下滑；项目型市场同比+6.1%，化工、电力、采矿等作为主要拉动。分产品来看，2022年四大核心产品低压变频器/伺服/小型PLC/SCARA机器人销售额同比+2.1%/-4.6%/+5.6%/+1.3%（SCARA为数量同比），汇川市占率分别为14.9%（国内第三）/21.5%（第一）/11.9%（第二）/17.0%（第二），分别同比+2.0/+5.2/+15.0/+4.4pct，22年份额相对同行均有显著提升。 2）公司层面： 分核心产品看：1）变频器2022年实现营收43.3亿，同比+38%，主要系项目型市场景气度高+产品依靠高压/工程传动变频器提份额；2）通用伺服营收49.9亿，同比+32%，锂电、光伏等先进制造行业拉动+份额快速提升所致，伺服产品已成为国内龙一，远期份额有望超30%；3）PLC&HMI营收13.1亿，同比+87%。搭配伺服+机器人形成解决方案优势、大量切入高端应用，通过“应编尽编”服务快响应优势实现份额提升；4）电液伺服（含伊士通）营收4.5亿，同比-41%；5）工业机器人（含上海莱恩）营收5.6亿，同比+55%（含SCARA/小六轴），销售订单有同比+50%以上；23年有望维持同比+50%高增，SCARA“保二争一”、中大负载的六轴有望进入中批量，核心零部件除减速器外基本自研自制、盈利水平也预计较高（22年工业机器人毛利率高达49.2%）。产品品类拓展方面，23年工业电机（节能电机）、气动产品有望今年推出新品，数字化、能源管理（储能相关）打开中长期空间。数字化软件业务的铺开，需要在生产端具备足够高的硬件渗透率，纵观当前品类布局，2023年有望初步形成三大硬件平台——机械平台（电机、气动、丝杠等）+电力电子平台（伺服、变频、储能等）+控制平台（PLC、CNC、机器人等）”。看好中期数字化业务放量（能源管理也在数字化大的范畴里），带动相关硬件渗透率进一步提升，以西门子发展路径来看，汇川天花板远没有到来。 分下游看，六大SBU订单均实现较快增长，其中能源、EU（过程工业）等增长超50%，具体细分行业中硅晶、储能、半导体、空调制冷、手机等订单高增。市场此前认为公司仅依靠能源板块（锂电光伏风电等）维系高增，而23年锂电行业CAPEX率先下滑、光伏增速同样不及去年，故工控增长有压力。但实际上，我们预计能源板块收入占比仅25-30%，而且即使在传统板块下滑的22年，公司在传统领域仍实现正增长，部分行业增速甚至超过工控业务平均增速——其持续挖掘细分行业、细分工艺、下沉客户的α仍在演绎。 看2023年，Q1因去年高基数+下游需求弱复苏等原因，订单和收入处于弱增长。 展望Q2，22年4月因外资涨价，经销商提前下单透支近1个月需求，今年4月订单在去年高基数影响下有压力；而5-6月基数较低，Q3起有望迎来周期向上拐点，23年仍有望实现同比近30%增长。 图10：工控行业核心公司出货跟踪（亿元） 数据来源：睿工业，东吴证券研究所 图11：工控行业分下游行业销售额同比增速 新能源车&轨交：乘用车理想、广汽为“排头兵”，新势力与内资传统车企占比相近、客户结构优化；商用车稳健、轨交下滑。2022年板块整体营收55.5亿，同比+24%，其中：新能源车营收50.9亿，同比+70%，2023Q1营收9.0亿、同比-2%，全年新能源车有望同比+50%增长，盈利拐点在即。 1）乘用车客户：根据乘联会数据，22年公司新势力客户理想/小鹏销量分别13.3万台/12.2万台，同比分别+47%/+24%，第一大传统车企客户广汽埃安销量27.1万台，同比+126%，新客户广汽销售景气度高。定点方面，2022年定点项目40+（涵盖纯电、插混等），产品结构上前期定点决定22年出货以单体产品为主（单电控、单电机），总成占比开始显著提升，23年起有望带动ASP显著提升。整体来看，营收端完成年初计划，利润端因威马计提信用减值&研发等费用投入大，仍处于亏损状态。展望23年，由于定点的客户和车型众多，在未来销售规模预期上已有一定支撑，收入端有望同比+50%以上增长，盈利拐点在即。基于整体战略规划及长期发展，公司拟分拆联合动力至境内证券交易所上市，目前处于前期筹划阶段。 2）其他车型（商用车、轨交等）保持领先。商用车：微面、轻卡销售额增长超100%，在重卡行业推出解决方案，在头部客户实现批量交付；轨交：22年行业端轨交牵引系统采购总量同比下滑，部分项目延期交付，22年轨交实现营收4.6亿，同比-12%。 3）内部运营方面，正式启动子公司联合动力于境内上市的前期筹备工作；产能方面常州一期投产，推进二期产能建设。 图12：工控行业2022-2023Q1乘用车电控装机统计（台/套） 电梯：2022年电梯业务收入51.6亿元，同比+4%（本部+贝思特）；2023Q1营收9.2，同比-22%，全年在地产弱复苏前提下，电梯收入有望同比持平，利润端随大宗降价增速比收入更快。 电梯行业主要受地产持续低迷影响有所下滑，根据中国电梯协会数据，2022年全国电梯产量110万台，同比减少9.1%，而汇川在2022年实现逆势增长，电梯收入同比+4%。2023Q1地产端开启弱复苏，1-3月房屋竣工面积累计同+14.7%，公司电梯订单预计持稳，但因去年高基数