2022年报&2023一季报点评：盈利创新高，龙头再突破

维持增持评级。Q1利润大超预期，盈利能力靓丽，龙头持续突破，上调2023-2024年EPS至5.23（+0.55）、6.55（+0.81）元，给予2025年EPS 8.22元，考虑行业估值水平及公司增长势能，给予2023年40XPE，上调目标价至209元（前值188元）。 2022符合预期，2023Q1主业提速、盈利大超预期。公司2022年业绩符合前期预告，归母净利贴近预告上限。全年分产品看，面米制品、肉制品、鱼糜制品、菜肴制品分别同比+18%/11%/13%/112%。2023Q1单季度营收31.91亿元、同比+36.43%，若扣除新柳伍并表影响预计仍实现20-25%左右高增长，归母净利3.62亿元，同比+76.94%，扣非净利3.45亿元、同比+94.31%，盈利端大超预期。分产品看，Q1面米制品、肉制品、鱼糜制品、菜肴制品分别同比+20%/28%/29%/65%。 盈利环比提升，表现高歌猛进。2022Q4和2023Q1呈现出盈利逐季提升的积极态势，2023Q1单季度盈利能力创历史新高（Q1毛利率24.7%、+0.5pct，净利率11.6%、+2.7pct），预计得益于：1）锁鲜等高毛利产品发力带动结构升级；2）促销政策收紧；3）成本端鱼糜采购优势持续凸显（2022年鱼糜类原材料采购价同比-3.03%）；4）销售费用率优化。 战略清晰，势头向上。主业积极提速、新品迭代扩扩容，预制菜表现亮眼、未来盈利提升可期，渠道端B端加强团餐渠道布局、C端发力结构升级，提质增效充分释放规模效应，龙头有望持续兑现优异成绩。 风险提示：食品安全风险、并购整合不及预期、行业竞争加剧等。 2022符合预期，净利贴近预告上限 2022年营收121.83亿元、同比+31.39%，归母净利11.01亿元、同比+61.37%，贴近预告上限，扣非净利9.98亿元、同比+78.22%。Q4单季度营收40.27亿元、同比+26.80%，归母净利润4.12亿元，同比+118.35%，扣非净利3.93亿元、同比+120.68%。 图1：主业收入稳增 图2：利润表现亮眼 主业、菜肴双轮驱动增长 分产品看，全年面米制品、肉制品、鱼糜制品、菜肴制品实现收入24.14/23.84/39.45/30.24亿元、同比+18%/11%/13%/112%，Q4单季度面米制品、肉制品、鱼糜制品、菜肴制品分别同比+10%/16%/17%/79%。分渠道看 ， 全年经销商 、 商超 、 特通直营 、 新零售 、 电商同比+27%/6%/117%/147%/98%。分区域看，华中、西北表现亮眼，全年分别同比+45%/61%，渠道下沉效果明显。 Q1主业提速，盈利大超预期 Q1单季度营收31.91亿元、同比+36.43%，若扣除新柳伍并表影响预计仍实现20-25%左右高增长，归母净利3.62亿元，同比+76.94%，扣非净利3.45亿元、同比+94.31%，盈利端大超预期。分产品看，Q1面米制品、肉制品、鱼糜制品、菜肴制品实现收入6.11/6.15/9.68/8.50亿元，同比+20%/28%/29%/65%。分渠道看，Q1经销商、商超、特通直营、新零售、电商同比41%/-3%/32%/42%/288%，截止Q1末经销商1872家。分区域看，华中、西北、华北表现亮眼，分别同比+ 60%/108%/67%。 图3：2023Q1单季度业绩高增 表1：主业提速，菜肴放量 盈利环比提升，表现高歌猛进 从盈利端和费用端来看，2022Q4和2023Q1均呈现出了持续提升的势头，尤其2023Q1单季度盈利能力创历史新高（Q1毛利率24.7%、+0.5pct，净利率11.6%、+2.7pct），我们预计得益于：1）锁鲜等高毛利产品发力带动产品结构升级；2）促销政策优化收紧；3）成本端鱼糜采购优势持续凸显（2022年鱼糜类原材料采购价同比-3.03%）；4）销售费用率持续改善。 图4：2023Q1销售费用率大幅优化，2022Q4、2023Q1盈利持续向上 战略清晰，势头向上 全年主业发展积极，预制菜表现亮眼、未来盈利提升可期，新品迭代培育有望持续扩充大单品库，渠道端BC兼顾战略清晰，B端在原有强势基础之上进一步加强团餐渠道布局，C端未来三年维度持续发力产品结构升级，提质增效充分释放规模效应，龙头有望持续兑现优异成绩。 维持增持评级。Q1利润大超预期，盈利能力靓丽，龙头持续突破，上调2023-2024年EPS至5.23（+0.55）、6.55（+0.81）元，给予2025年EPS 8.22元，考虑行业估值水平及公司增长势能，给予2023年40XPE，上调目标价至209元（前值188元）。 风险提示：食品安全风险、并购整合不及预期、行业竞争加剧等。