2022年报&2023一季报点评：盈利能力持续改善，AIGC赋能业务发展

华凯易佰（300592）2022年报&2023一季报点评 / 盈利能力持续改善，AIGC赋能业务发展 挖掘价值投资成长 2023年04月21日 / 【投资要点】 公司发布2022年报。2022年公司实现营业收入44.17亿元，同比+112.88%；归母净利润2.16亿元，同比+347.39%；扣非归母净利润1.99亿元，同比+299.76%。其中单Q4实现收入13.58亿元，同比34.99%；归母净利润0.73亿元，同比+202.57%；扣非归母净利润0.64亿元，同比+179.44%。 2023年Q1公司实现营业收入13.79亿元，同比+47.44%；归母净利润 0.76亿元，同比+119.20%；扣非归母净利润0.72亿元，同比+119.12%。 自2021年年中收购易佰网络实现战略转型跨境电商，营收大幅增长。公司形成“泛品+精品+跨境电商综合生态服务”三大战略业务模式。1）泛品业务：核心业务贡献主要营收，2022年泛品业务实现收入约37亿元，约占总营收84%。产品库庞大，覆盖家居园艺、汽车摩托车配件、工业及商业用品、健康美容等蓝海赛道，2022年在售产品SKU超过50万款，销售客单价为91.12元。2）精品业务：2022年实现营收约4亿元，在售SKU数量为338个，销售客单价为327.84元。公司致力于打造研产销一体的精品产品开发销售体系，通过创建高粘性、高溢价自有品牌，打造公司营收第二增长极。3）跨境电商综合服务：基于泛品类业务的供应链端资源为中小卖家提供全方位的跨境业务解决方案。2022年实现2.72亿元，随客户持续拓展、销售额增长，带动公司业绩增长并进一步提升竞争力。 经营效率提升，盈利能力改善。利润端，2022年毛利率37.92%，同比上升0.68pct；净利率5.52%，同比上升9.47pct，扭亏为盈。费用端，期间费用率下降，经营效率明显提升。2022年销售/管理/研发/财务费用分别为10.88/2.43/0.52/-0.03亿元，销售/管理/研发/财务费用率分别为24.64%/5.49%/1.17%/-0.06%，同比变动分别为 -3.29pct/-1.72pct/-0.22pct/-1.49pct/。随公司物流体系优化，SKU扩充规模效应增强，数字化运营效率提升，成本费用有望进一步下降。 AIGC赋能跨境电商业务，降本增效。ChatGPT在跨境电商业务有智能选品、文案撰写、智能客服等多个应用场景。经公司不断测试验证，ChatGPT有望率先在文案生成方面落地。截至2022年底，公司有近一千名运营销售员工，占总人员比重超40%，ChatGPT文案和脚本高效生成可大幅节约人力成本，提升运营效率。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：刘雪莹 电话：021-23586475 相对指数表现 100.71% 77.54% 54.37% 31.20% 8.03% -15.14% 4/216/218/2110/2112/212/21 华凯易佰沪深300 基本数据 总市值（百万元)7229.39 流通市值（百万元)3954.48 52周最高/最低（元）28.82/12.45 52周最高/最低（PE）243.57/-96.74 52周最高/最低（PB）3.73/1.79 52周涨幅（%）75.69 52周换手率（%）736.48 相关研究 公司研究 商贸零售 证券研究报告 【投资建议】 公司的跨境电商主业执行“泛品+精品+跨境电商综合生态服务”三项业务并行战略，持续深耕亚马逊平台，积极拓展新兴地区。未来通过SKU扩充、销售额增长，数据化管理和自研信息化系统提升运营效率，AIGC应用赋能，叠加疫情管控放松、物流费用下降等外部环境改善，公司有望快速发展。我们预计2023-2025年公司实现营业收入60.97/75.59/87.97亿元，实现归母净利润3.92/4.91/5.83亿元，EPS分别为1.35/1.70/2.02元/股，对应PE分别为21/16/14倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4417.02 6097.36 7559.02 8773.97 增长率(%) 112.88% 38.04% 23.97% 16.07% EBITDA（百万元） 339.86 599.58 719.96 832.76 归属母公司净利润（百万元） 216.23 391.62 491.41 582.76 增长率(%) 347.39% 81.11% 25.48% 18.59% EPS(元/股) 0.76 1.35 1.70 2.02 市盈率（P/E） 19.99 20.53 16.36 13.79 市净率（P/B） 1.99 3.29 2.74 2.28 EV/EBITDA 10.76 11.32 8.63 6.57 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济下行； 行业竞争加剧； 新业务拓展不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 847.831586.012311.803161.94 存货 598.21631.66387.83499.89 流动资产应收及预付 非流动资产 1204.991232.471247.911261.31 固定资产 265.49298.21329.14358.26 无形资产 105.76108.76108.76108.76 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 3128.384081.164726.465838.90 短期借款 62.49262.49412.49522.49 其他长期资产流动负债 其他流动负债 207.90276.81334.87380.41 长期借款 0.00 10.00 10.00 10.00 其他非流动负债 167.73167.73167.73167.73 实收资本 289.18280.88280.88280.88 留存收益 275.36666.981158.381741.15 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1923.39 337.36 139.99 16.57 0.00 817.17 622.60 352.20 167.73 0.00 790.33 1691.50 2203.26 2848.70 400.55 230.48 18.57 4.75 802.17 1283.73 744.43 177.73 0.00 1461.46 1551.09 2446.18 3478.56 514.98 263.95 18.57 9.26 782.17 1391.98 644.61 177.73 0.00 1569.71 1551.09 2937.58 4577.60 573.87 341.90 18.57 13.55 762.17 1870.98 968.07 177.73 0.00 2048.71 1551.09 3520.35 少数股东权益 134.79173.52219.17269.85 负债和股东权益3128.38 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 4081.16 4726.46 5838.90 营业成本 2741.873689.614587.675326.29 销售费用 1088.391493.851844.402132.08 研发费用 51.74 73.17 90.71105.29 资产减值损失 -9.90 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -2.65 6.10 7.56 8.77 其他收益 13.52 18.29 22.68 26.32 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 2.47 1.50 2.00 3.00 利润总额 287.99537.94671.32791.80 净利润 243.83430.35537.06633.44 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 216.23391.62491.41582.76 少数股东损益 EBITDA 4417.02 4.05 242.63 -2.84 -0.29 0.92 285.96 0.44 44.17 27.60 339.86 6097.36 6.10 304.87 2.93 0.00 1.22 537.44 1.00 107.59 38.73 599.58 7559.02 7.56 377.95 6.16 0.00 1.51 671.32 2.00 134.26 45.65 719.96 8773.97 8.77 438.70 8.39 0.00 1.75 791.30 2.50 158.36 50.68 832.76 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 285.31 746.42 650.67 805.66 净利润 243.83 430.35 537.06 633.44 折旧摊销 56.57 36.52 41.56 43.60 营运资金变动 -30.48 269.01 69.18 130.10 其它 15.39 10.53 2.88 -1.48 投资活动现金流 144.01 -66.18 -67.93 -55.97 资本支出 -7.78 -58.28 -53.49 -52.75 投资变动 149.33 -14.00 -22.00 -12.00 其他 2.46 6.10 7.56 8.77 筹资活动现金流 -81.64 57.95 143.05 100.45 银行借款 60.57 210.00 150.00 110.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 -148.70 0.00 0.00 其他 -142.21 -3.35 -6.95 -9.55 现金净增加额 359.75 738.19 725.79 850.14 期初现金余额 478.34 838.09 1576.27 2302.06 期末现金余额主要财务比率 838.09 1576.27 2302.06 3152.20 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 112.88% 38.04% 23.97% 16.07% 营业利润增长 591.50% 87.94% 24.91% 17.87% 归属母公司净利润增长 347.39% 81.11% 25.48% 18.59% 获利能力（%）毛利率 37.92% 39.49% 39.31% 39.29% 净利率 5.52% 7.06% 7.10% 7.22% ROE 9.81% 16.01% 16.73% 16.55% ROIC 9.74% 15.25% 14.91% 14.40% 偿债能力资产负债率（%） 25.26% 35.81% 33.21% 35.09% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.09 2.22 2.50 2.45 速动比率 1.88 1.57 2.04 2.02 营运能力总资产周转率 1.41 1.49 1.60 1.50 应收账款周转率 14.60 16.94 16.44 17.21 存货周转率 7.38 9.65 19.49 17.55 每股指标（元）每股收益 0.76 1.35 1.70 2.02 每股经营现金流 0.99 2.58 2.25 2.79 每股净资产 7.62 8.46 10.16 12.17 估值比率P/E 19.99 20.53 1