2022年报及2023一季报点评：出货量高增，高价存货影响盈利能力

公司点评 孚能科技(688567.SH) 证券研究报告 电力设备｜电池出货量高增，高价存货影响盈利能力 2023年05月05日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 7.62 9.87 9.91 10.88 13.00 当前价格（元） 22.42 P/E -28.66 -29.45 484.49 23.33 10.57 52周价格区间（元） 18.38-39.10 P/B 2.94 2.27 2.26 2.06 1.73 主营收入(亿元) 35.00 115.88 174.78 325.48 478.86 归母净利润(亿元) -9.53 -9.27 0.56 11.70 25.83 每股收益（元） -0.78 -0.76 0.05 0.96 2.12 评级变动维持 总市值（百万） 27300.31 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 18208.30 总股本（万股） 121767.70 投资要点： 流通股（万股） 81214.60 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营收115.88 涨跌幅比较 141% 91% 41% 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 % 1M 3M 12M 孚能科技 -2.52 -12.93 17.20 电池 -3.92 -17.01 -8.17 -9% 孚能科技电池 亿元，同比增长231.08%，归母净利-9.27亿元。2023年一季度公司实现营收37.35亿元，同比增长144.20%，归母净利-3.52亿元。 出货量高增，市场份额扩大：根据SNEResearch统计，公司2022年度进入全球动力电池装机量前十，市场份额为1.4%，较2021年提升了0.6pcts。我们预计公司2022年出货10.9GWh，2023年一季度出货 超3.5GWh，2023年全年出货有望达到20GWh。 高价存货拖累公司盈利能力，下半年有望轻装上阵：公司2022年毛利率由负转正大幅改善，但由于价格联动机制未完全落实及高毛利客户提货量低于预期，盈利能力仍低于同行。2023年Q1公司毛利率为 1.91%，同比降低4.90pcts，主要原因为一季度销售的产品为2022年 库存产品，2022下半年的原材料价格处于高位，因此库存产品成本较高。我们预计公司高价存货有望在二季度释放完毕，三季度盈利能力 周策分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 杨鑫研究助理 yangxin13@hnchasing.com 相关报告 1孚能科技（688567.SH）2022年三季报点评：三季度业绩承压，四季度有望环比改善 2022-11-07 2孚能科技（688567.SH）2022年半年报点评：二季度扭亏为盈，下半年有望量利齐升 2022-09-01 可以得到明显修复。 开拓新项目，钠电池获得定点：公司2022年积极深化现有战略客户奔驰和广汽集团合作，开拓新平台新车型，重点发展吉利、东风、SIRO等重要客户。目前“SPS”已经获得吉利、东风客户的定点，钠电产品获 得江铃客户的定点，均预计将于2023年内完成装车。 投资建议：考虑到公司盈利能力受到高价存货的拖累及电池行业的竞争格局变化，我们调整公司的盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利0.56亿元、11.70亿元、25.83亿元，对应PE为484.49倍、 23.33倍、10.57倍。公司是国内软包电池龙头公司，未来“SPS”电池有望获得客户的认可并实现放量，我们看好公司的长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：软包电池制造水平提升不及预期；原材料价格大幅波动；竞争格局恶化；新能车销量不及预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 35.00 115.88 174.78 325.48 478.86 营业收入 35.00 115.88 174.78 325.48 478.86 减:营业成本 36.17 107.18 153.91 278.59 405.92 增长率(%) 212.60 231.08 50.83 86.22 47.12 营业税金及附加 0.14 0.32 0.78 1.45 2.14 归属母公司股东净利润 -9.53 -9.27 0.56 11.70 25.83 营业费用 1.49 4.86 5.86 10.42 13.89 增长率(%) -187.83 2.70 106.08 1,976.93 120.68 管理费用 3.65 5.65 5.94 9.76 11.97 每股收益(EPS) -0.78 -0.76 0.05 0.96 2.12 研发费用 5.42 5.98 6.03 9.76 12.93 每股股利(DPS) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 0.47 0.99 0.84 -0.03 -0.54 每股经营现金流 0.19 -1.44 1.66 4.97 6.15 减值损失 -2.58 -3.27 -2.26 -3.71 -4.50 销售毛利率 -0.03 0.08 0.12 0.14 0.15 加:投资收益 0.33 0.09 0.27 0.27 0.27 销售净利率 -0.27 -0.08 0.00 0.04 0.05 公允价值变动损益 3.04 -0.62 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) -0.10 -0.08 0.00 0.09 0.16 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) -0.21 -0.14 0.03 0.32 8.10 营业利润 -11.20 -11.50 0.79 13.43 29.66 市盈率(P/E) -28.66 -29.45 484.49 23.33 10.57 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 2.94 2.27 2.26 2.06 1.73 利润总额 -11.18 -11.49 0.81 13.45 29.69 股息率(分红/股价) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 减:所得税 -1.65 -2.22 0.25 1.75 3.86 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 -9.53 -9.27 0.56 11.70 25.83 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 -3.35% 7.51% 11.94% 14.41% 15.23% 归属母公司股东净利润 -9.53 -9.27 0.56 11.70 25.83 三费/销售收入 16.04% 9.92% 7.23% 6.21% 5.51% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 -30.58% -9.06% 0.94% 4.12% 6.09% 货币资金 49.78 113.15 104.20 158.39 228.17 EBITDA/销售收入 -20.13% -3.37% 8.34% 8.15% 8.80% 交易性金融资产 5.99 1.22 1.22 1.22 1.22 销售净利率 -27.22% -8.00% 0.32% 3.60% 5.39% 应收和预付款项 22.08 23.12 123.88 230.69 339.40 资产获利率 其他应收款（合计） 1.06 0.31 3.80 7.07 10.40 ROE -10.27% -7.71% 0.47% 8.84% 16.32% 存货 28.55 72.79 145.24 262.90 383.06 ROA -4.55% -2.89% 0.11% 1.46% 2.31% 其他流动资产 7.09 6.49 33.55 62.48 91.92 ROIC -20.97% -14.49% 2.56% 31.64% 809.99% 长期股权投资 0.31 2.22 2.25 2.29 2.33 资本结构 金融资产投资 8.25 7.92 7.92 7.92 7.92 资产负债率 55.70% 62.60% 76.01% 83.47% 85.86% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 25.90% 15.49% 7.34% 0.39% -2.79% 固定资产和在建工程 75.74 82.52 70.40 58.12 45.68 带息债务/总负债 18.86% 20.05% 3.15% 0.85% 0.00% 无形资产和开发支出 3.31 3.34 2.78 2.23 1.67 流动比率 1.32 1.26 1.14 1.11 1.11 其他非流动资产 7.21 8.19 7.94 7.68 7.68 速动比率 0.87 0.78 0.62 0.58 0.58 资产总计 209.36 321.27 503.18 800.99 1,119.45 股利支付率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 短期借款 0.00 21.32 0.00 0.00 0.00 收益留存率 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 71.79 137.49 325.95 589.99 859.66 总资产周转率 0.17 0.36 0.35 0.41 0.43 长期借款 22.00 19.00 12.04 5.68 -0.02 固定资产周转率 0.56 1.52 2.68 6.03 11.25 其他负债 22.84 23.30 44.45 72.88 101.55 应收账款周转率 2.20 7.52 2.15 2.15 2.15 负债合计 116.62 201.11 382.45 668.56 961.19 存货周转率 1.27 1.47 1.06 1.06 1.06 股本 10.71 12.18 12.18 12.18 12.18 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 93.63 128.85 128.85 128.85 128.85 EBIT -10.70 -10.50 1.65 13.42 29.15 留存收益 -11.60 -20.86 -20.30 -8.59 17.24 EBITDA -7.04 -3.90 14.57 26.51 42.15 归属母公司股东权益 92.74 120.17 120.73 132.43 158.26 NOPLAT -11.67 -7.86 1.28 11.68 25.36 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归母净利润 -9.53 -9.27 0.56 11.70 25.83 股东权益合计 92.74 120.17 120.73 132.43 158.26 EPS -0.78 -0.76 0.05 0.96 2.12 负债和股东权益合计 209.36 321.27 503.18 800.99 1,119.45 BPS 7.62 9.87 9.91 10.88 13.00 现金流量表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E PE -28.66 -29.45 484.49 23.33 10.57 经营性现金净流量 2.28 -17.56 20.