电动车2022年报、2023一季报总结：淡季叠加去库影响，行业盈利触底，龙头竞争力强化

2022年电动车销量同比高增60%+，2023年Q1销量淡季，受需求放缓+去库存影响，板块业绩同环比下降。2022年全球电动车销量1011万辆，同比+62.1%，其中国内（含出口）、海外电动车分别销687/391万辆，同比+95%/+31%，国内终端需求平稳，继续维持高增。我们所选的108家企业2022年总营收30758亿元，同比+41%，归母净利润2474亿元，同比+106%。其中2022Q4归母净利润651亿元，同比+92%，环比-7.3%；2023Q1板块收入7172亿，同比+14%，环比-25%，归母净利润482亿，同比-5%，环比-26%。 新能源汽车板块2022年营收增幅亮眼，2023Q1板块盈利分化，电池及结构件板块业绩亮眼，同比维持30%+增长，其余环节受降价+库存减值影响，盈利同环比下行明显。2022全年归母净利润同比增速排序依次为碳酸锂(449.36%)>铝箔(310.78%)>铁锂正极(154.72%)>正极(127.08%)>三元正极(104.17%)>电池(84.43%)>锂电池中游(70.75%)>六氟磷酸锂及电解液(55.34%)>锂电设备(44.48%)>隔膜(36.83%)>负极(35.53%)>结构件(34.18%)>整车(21.65%)>汽车核心零部件(20.26%)>三元前驱体(17.57%)>铜箔(-8.97%)>添加剂(-59.72%)；2023Q1归母净利润同比增速排序为电池(237.94%)>结构件(21.09%)>汽车核心零部件(20.65%)>锂电设备(20.26%)>整车(8.2%)>锂电池中游(-3.67%)>三元前驱体(-15.93%)>隔膜(-19.88%)>碳酸锂(-20.03%)>负极(-28.35%)>三元正极(-39.41%)>铝箔(-44.39%)>铜箔(-68.8%)>六氟磷酸锂及电解液(-72.15%)>正极(-107.42%)>添加剂(-138.58%)>铁锂正极(-148.88%)。 2022年新能源汽车板块盈利能力明显提升，2023Q1各板块受降价及产能利用率影响，盈利水平环比下滑，毛利率17.65%，环比-1.45pct，归母净利率6.72%，环比-0.08pct。2022年板块整体毛利率18.79%，同增3.29pct；归母净利率8.04%，同增2.53pct。2022Q4板块毛利率19.10%，同增4.78pct，环增0.44pct；归母净利率6.79%，同增1.79pct，环减1.49pct。 2023Q1毛利率17.65%，同增0.26pct，环减1.45pct；归母净利率6.72%，同减1.34pct，环减0.08pct。2022年板块费用率6.09%，同减1.10pct； 2022Q4费用率10.25%，同增0.19pct；2023Q1费用率10.68%，同增0.97pct，环增0.43pct。 2022年经营性净现金流同比改善，2023Q1电池环节现金流依然亮眼，其余环节承压。2022年板块经营活动净现金流3259.37亿元，2021年同期2369.87亿元，同增37.53%。2022Q41332.49亿元，2021年同期1162.44亿元，同增14.63%，环增45.43%。2023Q1板块经营活动净现金流202.85亿元，2022年同期12.25亿元，同增1555.31%，环减84.78%。 投资建议：5月锂电行业排产环比20%复苏，碳酸锂在15-20万之间企稳，目前电动车为基本面、估值、预期最低点，看好5-6月盈利低点出现+需求逐步好转后锂电板块酝酿反转，第一条主线首推盈利确定叠加储能加持的电池，龙头宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、派能科技，关注欣旺达、鹏辉能源、国轩高科、蔚蓝锂芯；第二条为盈利相对稳定的环节龙头：结构件（科达利）、隔膜（恩捷股份、星源材质）、铝箔（鼎胜新材）、前驱体（中伟股份）；第三条为竞争力强化的一体化龙头：负极（璞泰来、杉杉股份、贝特瑞，关注中科电气）、电解液（天赐材料、新宙邦）；第四条为海外有前瞻布局的正极龙头：三元（容百科技、华友钴业、当升科技）。 风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。 表1：重点公司估值 新能源汽车板块2022年营收同比增幅亮眼，2023年Q1营收稳定增长，板块盈利分化，电池及结构件板块业绩亮眼，同比维持30%+增长，其余环节受降价+库存减值影响，盈利同环比下行明显。新能源汽车板块我们选取了100家上市公司（由于杉杉股份偏光片业务收入占比过大，将其剔除：1）收入和归母净利润：2022年营业收入达30758亿元，同比增长41%，归母净利润2474亿元，同比增长106%；2023年Q1营业收入达7172亿元，同比增长14%，归母净利润482亿元，同比降低5%。分板块来看，中游环节盈利分化，电池盈利维持良好，2022全年归母净利润同比增速排序依次为碳酸锂(449.36%)>铝箔(310.78%)>铁锂正极(154.72%)>正极(127.08%)>三元正极(104.17%)>电池(84.43%)>锂电池中游(70.75%)>六氟磷酸锂及电解液(55.34%)>锂电设备(44.48%)>隔膜(36.83%)>负极(35.53%)>结构件(34.18%)>整车(21.65%)>汽车核心零部件(20.26%)>三元前驱体(17.57%)>铜箔(-8.97%)>添加剂(-59.72%)；2023Q1归母净利润同比增速排序为电池(237.94%)>结构件(21.09%)>汽车核心零部件(20.65%)>锂电设备(20.26%)>整车(8.2%)>锂电池中游(-3.67%)>三元前驱体(-15.93%)>隔膜(-19.88%)>碳酸锂(-20.03%)>负极(-28.35%)>三元正极(-39.41%)>铝箔(-44.39%)>铜箔(-68.8%)>六氟磷酸锂及电解液(-72.15%)>正极(-107.42%)>添加剂(-138.58%)>铁锂正极(-148.88%)。2）22年板块盈利能力提升，23Q1各板块受降价及产能利用率下滑影响，盈利水平环比下滑：2022年板块整体毛利率为18.79%，同比增长3.29pct；归母净利率8.04%，同比增长2.53pct。2022Q4毛利率19.10%，同比增长4.78pct，环比增长0.44pct；归母净利率6.79%，同比增长1.79pct，环比下降1.49pct。2023Q1毛利率17.65%，同比增长0.26pct，环比下降1.45pct；归母净利率6.72%，同比下降1.34pct，环比下降0.08pct。3）22年费用率控制良好（不含研发费用，下同），23Q1收入下滑导致费用率同环比增加：2022年板块整体费用率6.09%，同比下降1.10pct；2022Q4费用率10.25%，同增0.19pct，环增0.84pct。2023Q1费用率10.68%，同增0.97pct，环增0.43pct。4）应收款、预收款及存货：2022年板块整体应收账款为4128.15亿元，较年初增长39.25%； 预收款项1294.10亿元，较年初增长29.24%；存货达到5212.32亿元，较年初增长62.80%。2023年一季度应收账款3880.30亿元，较年初减少6%；预收款项1231.85亿元(包括合同负债)，较年初减少4.81%；存货5222.76亿元，较年初增长0.20%。5）22年净现金流同比增长，23Q1环比大幅下降：2022年板块经营活动净现金流为3259.37亿元，同比增加37.53%。2022Q4为1332.49亿元，同比增加14.63%，环比增加45.43%。 2023Q1板块经营活动净现金流为202.85亿元，2022年同期为12.25亿元，同比增加1555.31%，环比下降84.78%。 碳酸锂22年价格快速上涨带动业绩高增，23Q1价格快速跌至18万，Q1业绩受库存减值及降价影响同环比下滑，目前行业的库存预计为5-10万吨，基本集中于锂盐厂，随着需求逐步恢复，价格短期已企稳，预计底部区间为10-20万/吨，盈利逐步回归。1）收入和归母净利润：2022年碳酸锂板块营收2030.96亿元，同比增长193.86%；归母净利润962.96亿元，同比抬升449.36%，其中，22Q4营收639.51亿元，同比增长171.99%，归母净利润267.73亿元，同比增长278.47%；2023Q1板块营收达到438.37亿元，同比增长24.60%，环比下滑31.45%；归母净利润139.94亿元，同比下滑20.03%，环比下滑47.73%。2）毛利率和净利率：2022年毛利率62.45%，同比上升19.90pct；归母净利率47.41%，同比上升22.05pct。22年四季度毛利率58.28%，同比上升11.36pct，环比下降3.18pct；归母净利率41.87%，同比上升11.78pct，环比下降6.25pct。2023年一季度毛利率54.83%，同比下降11.36pct，环比下降3.45pct；归母净利率31.92%，同比下降17.82pct，环比下降9.94pct。3）费用率控制良好：2022年期间费用率4.80%，同比下降7.70pct；23年Q1期间费用率5.14%，同比下降1.21pct。4）应收款、预收款及存货：2022年底应收账款为222.42亿元，较年初增加174.45%； 23年Q1末应收账款为213.53亿元，较年初降低4%。2022年底预收款为47.15亿元，较年初增加35.02%； 23年Q1末预收款为41.62亿元，较年初降低11.72%。2022年底存货为294.59亿元，较年初增加109.22%； 23年一季度存货为315.31亿元，较年初增加7.03%。5）现金流：2022年经营活动净现金流为741.67亿元，同比上升423.79%；23年一季度经营活动净现金流为53.43亿元，同比下降54.88%，环比下降78.67%。 中游材料盈利分化，23年Q1电池及结构件板块盈利稳定，全年有望维持，负极、电解液板块降价明显，带动单位盈利下行，预计23Q2盈利触底，一体化龙头竞争优势强化，隔膜板块价格松动，单位盈利小幅下滑，正极板块受碳酸锂跌价影响，盈利水平承压。1）收入和归母净利润：2022年锂电池中游板块营业收入10926.74亿元，同比增长87.56%；归母净利润932.85亿元，同比增长70.75%，其中，22Q4营收3443.34亿元，同比增长67.38%，归母净利润270.28亿元，同比增长42.85%；2023Q1营业收入为2620.73亿元，同比增长29.09%，环比下滑23.89%；2023Q1归母净利润170.24亿元，同比下滑3.67%，环比下滑37.02%。2）毛利率和净利率：2022年毛利率为18.84%，同比下降2.36pct；归母净利率8.54%，同比下降0.84pct。2022年四季度，板块毛利率18.82%，同比下降1.58pct，环比提升1.08pct；归母净利率7.85%，同比下降1.35pct,环比下降0.67pct。2023年一季度锂电池中游板块毛利率17.01%，同比下降2.38pct，环比下降1.81pct；归母净利率6.50%，同比下降2.21pct，环比下降1.35pct。3）费用率：锂电池中游2022年期间费用率8.63%，同比下降1.64pct；23年Q1期间费用率9.51%，同比提升0.25pct。4）应收、预收款及存货：2022年底应收账款为2092.93亿元，较年初增加62.15%；23年Q1末应收账款为1889.58亿元，较年初降低9.72%。2022年底预收款为401.09亿元，较年初增加44.73%；23年Q1末预收款为449.34亿元，较年初增加12.03%。 2022年底存货为2361.04亿元，较年初增加74.28%；23年一季度存货为2113.33亿元，较年初降低10.49%。 5）现金流：