杰瑞股份2022年报点评：油服市场景气上行，业绩再创新高

核心观点 油服市场景气上行，业绩再创新高 ——杰瑞股份2022年报点评 22年业绩大幅增长41.54%：2022年公司实现营收114.09亿元，同比+30%；归母净利润22.45亿元，同比+41.54%；扣非归母净利润21.26亿元，同比+43.78%；计 提资产信用减值4亿元，较上年同期增加2.3亿元。销售、管理、研发、财务费用率为4.15%、3.67%、3.22%、-2.40%，同比-0.78、-0.53、-0.38、-2.64pct；财务费 用（-2.74亿元）下降主要系汇兑收益增加所致。 Q4业绩增长70.38%：22Q4实现营收42.96亿元，同比+32.28%；归母净利润7.50 亿元，同比+70.38%；扣非归母净利润7.02亿元，同比+76.51%。 订单签署良好，海外营收大幅提升：22年实现国内营收73.50亿元，同比 +15.74%，占比达64.42%；海外营收40.59亿元，同比+67.33%，占比提升至 35.58%。全年公司累计获取订单127.27亿元，年末存量订单84.98亿元（含税，不包括框架协议、中标但未签订合同），北美成功签署第4、5套涡轮压裂设备订单。 行业景气度提升，国内外市场均展望向好：根据Spears＆Association预测，2023年全球油服务市场规模3226亿美元，同比+19.81%，水力压裂市场规模335亿美 盈利预测与投资建议 元，同比+25.78%，行业景气度持续提升。1）国内非常规油气增产上量持续推进，压裂设备向电驱转型，中石油等招标力度有望继续加大；公司涡轮压裂设备在国内完成先导性试验，为大规模推广奠定基础。2）北美市场压裂设备更新周期来临，油气公司资本开支上行，且逐步转向涡轮及电驱设备，海外市场有望迎来新的机会。 公司研究|动态跟踪杰瑞股份002353.SZ 买入（维持） 股价（2023年04月24日）27.33元目标价格43.56元 行业机械设备 52周最高价/最低价46.3/26.6元总股本/流通A股（万股）102,695/68,985A股市值（百万元）28,067国家/地区中国 报告发布日期2023年04月25日 1周1月3月12月绝对表现-3.461.33-15.31-15.14相对表现0.562.43-10.55-14.38沪深300-4.02-1.1-4.76-0.76 杨震021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113 油服龙头，展望向好：杰瑞在油服装备领域技术处于国际领先水平。能源安全背景下国内油气开发景气度有望持续，为油服设备提供良好的市场；北美市场油气行业 资本开支开始新一轮扩张，涡轮及电驱压裂设备在北美占比较低，但其经济相比传统压裂设备更强，我们预计未来杰瑞在涡轮及电驱设备的技术优势有望得到发挥。根据最新订单情况，我们调整23、24年每股收益分别为2.56、3.12（前值2.66、3.24）元，新增25年每股收益3.48元，参考可比公司估值，给予2023年17倍PE 估值，对应目标价为43.56元，维持买入评级。 风险提示 海外经济衰退风险，地缘政治风险，政策风险，技术研发失败风险 Q3保持快速增长，中石油招标助力持续发展：——杰瑞股份3季报点评 Q2盈利明显回升，H1订单快速增长：— —杰瑞股份中报点评 再次签署北美订单，海外市场持续突破： ——杰瑞股份跟踪点评 民营油服龙头，成长再上新台阶：杰瑞股份首次覆盖 2022-10-30 2022-08-10 2022-06-02 2022-05-11 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)8,77611,40913,61216,06118,003 同比增长(%)5.8%30.0%19.3%18.0%12.1% 营业利润(百万元)1,8332,5773,0693,7454,188 同比增长(%)-9.0%40.6%19.1%22.0%11.8% 归属母公司净利润(百万元)1,5862,2452,6313,2023,575 同比增长(%)-6.2%41.5%17.2%21.7%11.7% 每股收益（元）1.542.192.563.123.48 毛利率(%)34.9%33.2%34.2%34.7%34.8%净利率(%)18.1%19.7%19.3%19.9%19.9% 净资产收益率(%)13.5%15.1%14.2%15.1%14.8% 市盈率 17.9 12.6 10.8 8.9 7.9 市净率 2.3 1.6 1.4 1.3 1.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：中国石油和天然气开采业固定资产投资增速图2：全球钻机数量 石油和天然气开采业固定资产投资同比（%） 全球陆地（部，左轴） 全球海上（部，右轴） 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 2500 2000 1500 1000 500 2015/02 2015/07 2015/12 2016/05 2016/10 2017/03 2017/08 2018/01 2018/06 2018/11 2019/04 2019/09 2020/02 2020/07 2020/12 2021/05 2021/10 2022/03 2022/08 2023/01 0 300 250 200 150 100 50 0 数据来源：wind，东方证券研究所数据来源：wind，东方证券研究所 图3：美国钻机数量图4：北美活跃压裂车队数（支） 2500 2000 1500 1000 500 0 400.00 美国钻机数量（部） 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 2020/01 2020/02 2020/03 2020/05 2020/06 2020/07 2020/09 2020/10 2020/12 2021/01 2021/02 2021/04 2021/05 2021/07 2021/08 2021/09 2021/11 2021/12 2022/01 2022/03 2022/04 2022/06 2022/07 2022/08 2022/10 2022/11 2022/12 2023/02 2023/03 0.00 数据来源：wind，东方证券研究所数据来源：wind，东方证券研究所 图5：美国主要上市油气公司资本开支与原油价格 12000 资本支出（亿元，左轴，预计） 原油价格（美元/桶，右轴） 10000 8000 6000 4000 2000 0 200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 120 100 80 60 40 20 0 数据来源：wind，东方证券研究所 附注：所统计油气公司包括XOM,CVX,DUK,OXY,PXD,VLO,EOG,CLR,DVN,HES,MRO,CHK,APA,DEN. 公司 价格(元) 2023/4/24 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 表1：可比公司估值比较 中曼石油17.330.191.262.112.7893.6813.778.236.24 中海油服15.910.070.490.720.89242.5332.2721.9717.98 海油工程6.350.080.330.380.4875.9619.2716.6313.30 海油发展3.600.130.240.280.3228.5015.1512.9211.17 纽威股份12.970.500.620.790.9925.7420.8416.3213.07 迪威尔29.410.170.621.251.80177.8147.1323.5716.37 调整后平均93.9921.8816.9613.48 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,072 4,034 4,764 5,621 7,185 营业收入 8,776 11,409 13,612 16,061 18,003 应收票据、账款及款项融资 6,039 7,463 8,167 9,636 10,802 营业成本 5,717 7,618 8,957 10,481 11,747 预付账款 702 1,170 681 803 900 营业税金及附加 70 56 109 128 144 存货 4,151 4,970 6,270 7,337 8,223 销售费用 433 473 564 666 747 其他 1,050 4,207 3,177 3,277 3,357 管理费用及研发费用 685 785 953 1,124 1,260 流动资产合计 15,015 21,843 23,059 26,675 30,467 财务费用 21 (274) 42 24 (2) 长期股权投资 138 227 239 251 263 资产、信用减值损失 170 399 100 73 102 固定资产 1,852 2,209 3,960 4,621 4,902 公允价值变动收益 3 19 10 10 10 在建工程 157 1,231 831 430 309 投资净收益 70 134 100 100 100 无形资产 641 813 784 755 726 其他 79 72 72 72 72 其他 1,726 2,902 1,781 1,781 1,781 营业利润 1,833 2,577 3,069 3,745 4,188 非流动资产合计 4,514 7,383 7,595 7,838 7,982 营业外收入 112 82 100 100 100 资产总计 19,529 29,226 30,654 34,512 38,448 营业外支出 60 45 50 50 50 短期借款 711 1,683 1,158 953 700 利润总额 1,885 2,613 3,119 3,795 4,238 应付票据及应付账款 2,913 5,398 5,105 5,974 6,696 所得税 273 325 437 531 593 其他 2,540 3,004 2,915 3,135 3,310 净利润 1,612 2,288 2,682 3,264 3,645 流动负债合计 6,164 10,085 9,178 10,062 10,706 少数股东损益 26 43 51 62 69 长期借款 239 552 552 552 552 归属于母公司净利润 1,586 2,245 2,631 3,202 3,575 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.54 2.19 2.56 3.12 3.48 其他 309 467 304 304 304 非流动负债合计 548 1,019 856 856 856 主要财务比率 负债合计 6,713 11,104 10,034 10,918 11,562 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 343 855 906 968 1,038 成长能力 实收资本（或股本） 958 1,027 1,027 1,027 1,0