国内乳酸行业龙头企业，打造聚乳酸全产业链一体化

金丹科技（300829） 公司研究/公司深度 国内乳酸行业龙头企业，打造聚乳酸全产业链一体化 2023-04-25 报告日期： 投资评级：买入（首次） 收盘价（元）23.57 近12个月最高/最低（元）32.42/21.20 总股本（百万股）181 流通股本（百万股）117 流通股比例（%）64.71 总市值（亿元）43 流通市值（亿元）28 公司价格与沪深300走势比较 4/227/2210/221/23 53% 35% 17% 主要观点： 事件描述 4月20日，金丹科技发布2022年年度报告。2022年，公司实现营业收 入153,461.58万元，同比增长6.41%；总资产达250,633.63万元，同比增长14.95%；归属于母公司所有者的净利润为13,223.03万元，同比增长2.36%。 各国持续推进禁塑限塑政策落地，聚乳酸市场进入快速发展期 随着各个国家和地区相继出台政策鼓励降解塑料的使用和推广，生物塑料市场持续增长，目前常见的可生物降解塑料主要有PLA、PHA、PBS、PBAT、PCL。其中PLA是目前最具前景的可降解塑料品种之一，在硬质材料领域占据绝对优势。2018-2022年，中国聚乳酸表观消费量年复合增长率达34.9%。在“禁限塑”政策的不断加持下，以及聚乳酸下游产品应用的愈发多样化，预计中国聚乳酸表观消费量仍将保持高速增长。 0% -18% 金丹科技沪深300 布局“玉米-乳酸-丙交酯-PLA”全产业链，一体化优势突出 公司上沿下拓布局玉米和聚乳酸行业，打造“玉米-乳酸-丙交酯-聚乳酸”全产业链一体化，通过设立全资子公司，种植高淀粉含量玉米，统一管 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 理、规模经营，提升单位玉米乳酸产量，并保证产品质量的稳定，从而实现降低成本、提高质量的目标。同时公司年产1万吨丙交酯项目已攻克关键技术瓶颈，能够连续工业化运行，产品质量行业先进，现拟投资建设年产15万吨聚乳酸生物降解新材料项目，其中一期年产7.5万吨聚 乳酸生物降解新材料项目已于2022年8月份通过股东大会审议，已完成 技术协议及关键设备采购合同签订，预计2024年下半年投产。未来随着新项目的陆续投产，有望充分享受完整产业链带来的成本优势。 持续推进技术创新，为公司可持续发展保驾护航 公司多年来专注于乳酸及其系列产品的研发与生产，现设有国家认定企业技术中心、国家博士后科研工作站、国家CNAS认可的检验测试中心，同时还拥有国家地方联合工程实验室、河南省乳酸工程技术研究中心、河南省淀粉生物质化工工程研究中心、河南省乳酸生物新材料院士工作站、河南省聚乳酸可降解材料产业研究院等技术平台，为公司技术创新研发提供了可靠的保障。2022年7月公司成立全资子公司河南省聚乳酸可降解材料产业研究院有限公司，致力于打造一流的研发平台，吸引高端技术人才，开展乳酸菌种育种、乳酸生物技术、生物降解新材料系列产品、PHA等的技术研究，以实现乳酸、聚乳酸等关键工艺技术突破，大幅降低生产成本，提升产业竞争优势。公司目前合计拥有45项发明专利及多项非专利技术。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 投资建议 公司将逐步形成了以乳酸业务为基础，进一步延伸公司产业链布局，逐步实现“玉米-乳酸-丙交酯-聚乳酸”全产业链布局。禁塑令下PLA成长空间巨大。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.71、2.36、3.43亿元，同比增速为29.4%、38.0%、45.5%。对应PE分别为24.89、18.04、 12.40倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 （1）玉米价格波动风险； （2）开发新产品的风险； （3）产品销售价格下跌风险； （4）汇率波动风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1535 1870 2535 3619 收入同比（%） 6.4% 21.9% 35.5% 42.8% 归属母公司净利润 132 171 236 343 净利润同比（%） 2.4% 29.4% 38.0% 45.5% 毛利率（%） 20.9% 19.7% 19.3% 19.7% ROE（%） 8.7% 10.1% 12.2% 15.1% 每股收益（元） 0.73 0.95 1.31 1.90 P/E 29.88 24.89 18.04 12.40 P/B 2.58 2.51 2.20 1.87 EV/EBITDA 15.93 15.90 13.71 9.52 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明2/26证券研究报告 正文目录 1乳酸行业龙头，盈利能力持续提升5 1.1国内乳酸行业龙头企业，不断完善上下游一体化产业链条5 1.2经营状况良好，公司业绩稳步增长6 2禁塑限塑政策相继落地，聚乳酸市场前景广阔9 2.1可降解塑料中聚乳酸具备优势，下游应用广泛9 2.2禁塑限塑政策相继落地，可降解市场快速发展12 2.3聚乳酸供给仍有上升空间，国内企业正加快布局15 2.4聚乳酸主要采用两步法工艺，中间体丙交酯技术壁垒高17 3乳酸行业稳定发展，增长点在聚乳酸17 3.1乳酸下游应用范围广泛，具有良好的生物相容性17 3.2乳酸需求快速增长，头部企业具备优势18 4公司布局“玉米-乳酸-丙交酯-聚乳酸”全产业链，看好长期发展20 4.1公司积极布局产业链上游玉米行业20 4.2公司积极布局产业链下游PLA产能21 4.3公司推进技术创新，拓展研发平台22 5投资建议23 风险提示：24 财务报表与盈利预测25 图表目录 图表1公司发展历程5 图表2公司相关项目及产能情况5 图表3公司股权结构6 图表4公司营收半年度变化情况7 图表5公司营收季度变化情况7 图表6公司毛利半年度变化情况7 图表7公司毛利季度变化情况7 图表8公司归母净利润半年度变化情况8 图表9公司归母净利润季度变化情况8 图表10公司毛利率、净利率半年度变化情况8 图表11公司毛利率、净利率季度变化情况8 图表12公司净现比半年度变化情况8 图表13公司净现比半季度变化情况8 图表14公司三项费用占比半年度变化情况9 图表15公司三项费用占比季度变化情况9 图表16购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金半年度变化情况9 图表17购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金季度变化情况9 图表18聚乳酸下游应用10 图表19聚乳酸生态循环过程10 图表20主要可降解材料及其分类10 图表21可降解材料比较11 图表222016-2026年中国可降解材料平均价格12 图表23限塑、禁塑令逐步加强12 图表242016-2022中国生物降解塑料消耗量及增速15 图表252016-2026年中国一次性生物降解塑料产品销售收益15 图表262022年PLA产能情况16 图表27PLA一步法制备流程17 图表28PLA两步法制备流程17 图表29乳酸下游应用领域18 图表302022年全球乳酸产能达到万吨级别的生产企业18 图表312017-2022年我国乳酸及其盐和酯进出口贸易详情19 图表32公司全产业链一体化布局20 图表33中国不同玉米种植区产量(单位：万吨)20 图表34金丹科技重大项目投资情况21 图表35金丹科技聚乳酸产能及规划22 图表36公司分业务盈利预测23 图表1公司发展历程 1乳酸行业龙头，盈利能力持续提升 1.1国内乳酸行业龙头企业，不断完善上下游一体化产业链条 深耕乳酸行业近40年，国内乳酸龙头不断拓展产业链布局。河南金丹乳酸科技股 份有限公司成立于1984年，原名郸城县生物化工厂。2020年4月公司首次公开发行股 票并在创业板上市。在近40年内，金丹科技致力于研究开发乳酸及其衍生产品高效、节能、环保的生产技术与制备工艺并进行产业化，经过多年的探索创新和沉淀积累，成为了一家以研发、生产、销售乳酸及其系列产品为主业的高新技术企业。2022年，公司攻克丙交酯关键技术瓶颈，并立项建设年产7.5万吨的聚乳酸生物降解新材料项目，继续完善公司产业链布局。 资料来源：公司公告，华安证券研究所 公司以乳酸业务为核心，向下游布局完善产业链。从公司目前主要产品为乳酸、乳 酸钠和乳酸钙。乳酸天然存在于人体之中，具有良好的生物相容性。乳酸系列产品广泛应用于食品、饲料、生物降解材料、工业、医药等领域，如食品行业中的酸味剂、pH值调节剂、杀菌剂、风味剂等，饲料行业中的酸味剂、防腐剂、杀菌剂等，生物基可降解材料聚乳酸（PLA）的主要原材料等。公司乳酸及其盐类产能及生产技术水平具有较大优势，市场份额多年位居行业领先位置，以年产18.3万吨乳酸及系列产品的产能位居国内行业领先地位。此外，公司已攻克关键技术瓶颈，2022年拟建年产7.5万吨聚乳酸生物降解新材料项目；公司2021年开工建设的年产6万吨生物降解聚酯及其制品项目 （PBAT）土建施工、设备安装基本完成，计划2023年上半年投料试车；公司综合利用 乳酸副产石膏年产20万吨新型建筑材料项目（一期）已接近完成、年产1万吨食品级乳酸乙酯工程项目（一期）已建设完成。帮助公司产业链往下游生物降解塑料行业延伸，推动公司各项业务的稳步发展。 图表2公司相关项目及产能情况 项目名称 产能 石膏 6.5万吨/年 乳酸及乳酸盐 18.3万吨/年 高光纯L-乳酸工程项目 5万吨/年 聚乳酸生物降解新材料项目 7.5万吨/年（2022年拟建） 生物降解聚酯及其制品项目（PBAT） 6万吨/年（2021年开工建设） 乳酸副产石膏新型建筑材料项目(一 期） 20万吨/年（2021年开工建设） 食品级乳酸乙酯工程项目（一期） 1万吨/年（2021年开工建设，已接近完成） 淀粉 20万吨/年（2022年计划扩产至40万吨/年） 资料来源：公司公告，华安证券研究所 图表3公司股权结构 公司实控人为张鹏先生。公司股权结构清晰，截至2023年4月，公司的控股股东及实际控制人为张鹏先生，持有公司32.69%的股份，第二大股东为广州诚信，持有公司6.44%的股份，第三大股东为首中投资，持有公司5.29%的股份。此外，金丹科技还拥有子公司5家。其中，河南金丹环保新材料有限公司与金丹生物新材料有限公司主要负责产品的研发、生产与销售。金丹欧洲有限公司位于荷兰，主要负责销售。2021年，公司投资5,000万元设立全资子公司河南金丹现代农业开发有限公司，主营农产品种植与销售，从而推进产业后向一体化。2022年，公司投资3,000万元设立全资子公司河南省聚乳酸可降解材料产业研究院有限公司，主要负责生物基材料技术、生物基材料聚合技术、生物化工产品技术、发酵过程优化技术等的研发工作。从而布局产业链上下游，不断完善一体化产业链条。 资料来源：公司公告，华安证券研究所 1.2经营状况良好，公司业绩稳步增长 营业收入同比增长，但相较往年有所放缓。2022年，公司实现营业收入153,461.58万元，同比增长6.41%。增速较为稳定。2022年第四季度，公司实现营业收入37581.95万元，环比增长6.74%，相较往年增速有所放缓，主要是由于在2019年后公司的主营业务乳酸及其盐和酯产品出口量保持高速增长的发展态势，而在2022年增速有所放缓所导致。但公司整体经营情况向好发展，未来前景良好。 图表4公司营收半年度变化情况图表5公司营收季度变化情况 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 40% 30% 20% 10% 0% -1