2023年一季报点评：大产品计划较好推广，盈利能力持续改善

方盛制药（603998）2023年一季报点评 大产品计划较好推广，盈利能力持续改善 / 2023年04月24日 / 【投资要点】 剥离非核心业务优化调整，盈利能力大幅提升。2023年一季度，公司实现营业收入4.37亿元，同比+3.30%；归母净利润0.64亿元，同比 +86.45%；扣非后的归母净利润0.49亿元，同比+100.58%。由于相关公司（恒兴医药、佰骏高科）不再并表，加上部分药品进入集采价格有所下降，公司营收增幅较低；而医药工业同比增长22.63%，加上医疗服务板块亏损子公司剥离不再并表，公司整体净利润水平同比较大幅度增长。其中，医药工业实现营收3.92亿元，同比+22.63%；呼吸系统用药、儿科用药、抗感染用药均实现60%以上的速度增长，其中呼吸系统用药增幅最大，同比增长119.01%；心脑血管用药、妇科疾病用药、骨骼肌肉系统用药有所下滑，主要属于慢性病领域。 388大产品表现优良，慢病用药销售恢复中。公司以“338大产品打造计划”为抓手，加大产品推广力度，其中大部分产品取得了较好的成绩，整体销售收入同比增长20%以上，其中强力枇杷膏（蜜炼）/露、蒲地蓝消炎片、血塞通分散片/片、赖氨酸维B12颗粒等产品收入增速较快，其他慢病用药的销售处于恢复中。分地区来看，华南、华中、西北、西南地区均实现较好的增长；湖南地区收入同比-42.51%，主要系2022年4月湖南恒兴医药科技有限公司、2022年10月湖南省佰骏高科医疗投资管理有限公司分别不再并表所致。 降低成本提升效率，盈利能力持续改善。2023年一季度，公司销售毛利率为67.77%、销售净利率为14.43%，同比分别提升1.70pct、7.02pct。费用支出方面，2023Q1公司销售、管理、财务、研发费用率分别为41.19%、12.30%、0.30%、4.03%，同比分别-4.41pct、 +1.18pct、-1.19pct、+0.03pct。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 证券分析师：侯伟青 证书编号：S1160522110001 联系人：侯伟青 电话：021-23586362 相对指数表现 184.13% 145.70% 107.27% 68.83% 30.40% -8.03% 4/246/248/2410/2412/242/24 方盛制药沪深300 基本数据 总市值（百万元)5809.55 流通市值（百万元)5664.18 52周最高/最低（元）14.32/4.89 52周最高/最低（PE）43.09/12.05 52周最高/最低（PB）4.54/1.84 52周涨幅（%）161.48 52周换手率（%）1170.50 相关研究 《盈利能力显著改善，大品种计划较好推进》 2023.04.12 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 “新药研发能力”一直为公司核心竞争优势，公司战略性提出了“创仿结合”的产品集群储备与研发战略以抓住战略机遇。公司将持续对非主业业务进行优化调整，聚焦核心主业打造大品种，提升企业核心竞争力。公司业绩增长基本符合我们的预期，我们维持公司2023/2024/2025年营业收入分别为20.75/24.27/28.02亿元，归母净利润分别为1.78/2.13/2.70亿元，EPS分别为0.40/0.48/0.61元，对应PE分别为31/26/21倍。维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1792.00 2075.15 2427.31 2802.18 增长率(%) 14.36% 15.80% 16.97% 15.44% EBITDA（百万元） 274.81 277.51 319.09 385.55 归属母公司净利润（百万元） 285.85 178.29 213.05 269.55 增长率(%) 308.12% -37.63% 19.49% 26.52% EPS(元/股) 0.66 0.40 0.48 0.61 市盈率（P/E） 12.14 31.37 26.26 20.75 市净率（P/B） 2.53 3.57 3.14 2.73 EV/EBITDA 13.29 20.31 17.39 13.92 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 政策变化风险； 市场竞争加剧； 并购整合风险； 产品质量安全； 新品研发风险； 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 399.72518.43639.56853.17 存货 303.40306.00382.05389.49 流动资产应收及预付 非流动资产 1731.061793.531863.521940.84 固定资产 650.17657.63667.63679.94 无形资产 273.71293.71318.71348.71 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 2922.153157.473544.463906.99 短期借款 210.25240.25270.25300.25 其他长期资产流动负债 其他流动负债 623.71679.18765.06856.25 长期借款 297.86299.86301.86303.86 其他非流动负债 116.76116.76116.76116.76 实收资本 439.31439.01439.01439.01 留存收益 816.66994.951208.001477.55 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1191.09 244.10 243.86 252.07 189.65 365.47 999.59 165.63 414.61 0.00 1414.20 163.87 1390.13 1363.94 382.23 157.28 302.07 179.65 360.47 1061.51 142.08 416.61 0.00 1478.12 163.30 1567.56 1680.94 342.00 317.33 352.07 169.65 355.47 1240.65 205.34 418.61 0.00 1659.26 163.30 1780.61 1966.15 489.53 233.95 402.07 159.65 350.47 1340.74 184.24 420.61 0.00 1761.35 163.30 2050.16 少数股东权益 117.82111.79104.59 95.47 负债和股东权益2922.15 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 3157.47 3544.46 3906.99 营业成本 586.29637.87720.19807.58 销售费用 754.62913.071092.291260.98 研发费用 70.40 83.01 97.09112.09 资产减值损失 -1.18 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 166.25 0.00 0.00 0.00 其他收益 45.96 37.35 43.69 50.44 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.50 0.50 0.50 0.50 利润总额 326.57202.66242.17306.40 净利润 276.70172.26205.84260.44 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 285.85178.29213.05269.55 少数股东损益 EBITDA 1792.00 28.55 187.65 19.93 -0.06 -0.90 332.04 5.96 49.87 -9.15 274.81 2075.15 33.62 219.97 17.82 0.00 0.00 207.16 5.00 30.40 -6.03 277.51 2427.31 40.05 257.29 17.41 0.00 0.00 246.67 5.00 36.33 -7.20 319.09 2802.18 47.08 297.03 16.97 0.00 0.00 310.90 5.00 45.96 -9.12 385.55 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 301.63 245.88 258.82 362.68 净利润 276.70 172.26 205.84 260.44 折旧摊销 88.12 52.53 55.01 57.68 营运资金变动 47.32 -7.23 -31.72 13.49 其它 -110.51 28.31 29.69 31.07 投资活动现金流 -301.49 -134.50 -144.50 -154.50 资本支出 -169.38 -74.50 -84.50 -94.50 投资变动 -132.45 -60.00 -60.00 -60.00 其他 0.34 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流 126.58 7.32 6.81 5.43 银行借款 735.00 32.00 32.00 32.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 52.64 -0.86 0.00 0.00 其他 -661.06 -23.81 -25.19 -26.57 现金净增加额 126.71 118.70 121.13 213.61 期初现金余额 256.73 383.44 502.15 623.28 期末现金余额主要财务比率 383.44 502.15 623.28 836.89 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 14.36% 15.80% 16.97% 15.44% 营业利润增长 233.06% -37.61% 19.07% 26.04% 归属母公司净利润增长 308.12% -37.63% 19.49% 26.52% 获利能力（%）毛利率 67.28% 69.26% 70.33% 71.18% 净利率 15.44% 8.30% 8.48% 9.29% ROE 20.56% 11.37% 11.96% 13.15% ROIC 7.76% 8.53% 9.06% 10.06% 偿债能力资产负债率（%） 48.40% 46.81% 46.81% 45.08% 净负债比率 8.61% 2.57% - - 流动比率 1.19 1.28 1.35 1.47 速动比率 0.80 0.91 0.96 1.09 营运能力总资产周转率 0.61 0.66 0.68 0.72 应收账款周转率 10.10 6.70 9.33 7.04 存货周转率 5.91 6.78 6.35 7.19 每股指标（元）每股收益 0.66 0.40 0.48 0.61 每股经营现金流 0.69 0.56 0.59 0.82 每股净资产 3.16 3.56 4.04 4.65 估值比率P/E 12.14 31.37 26.26 20.75 P/B 2.53 3.57 3.14 2.73 EV/EBITDA 13.29 20.31 17.39 13.92 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准