2023年一季报预告点评：业绩同比高增，盈利能力持续改善

事项： 公司发布2023年第一季度业绩预告。2023年一季度实现归母净利润13.00~18.00亿元 ， 同比+139.31%~+231.35%， 参考业绩快报 ， 预计环比-0.67%~+37.54%。2023年一季度实现扣非归母净利润12.45~17.45亿元，同比+153.60~+255.45%，参考业绩快报，预计环比-0.72%~+39.16%。业绩符合预期。 评论： 一季度组件出货同比高增，盈利能力持续改善。公司发挥全球化品牌、渠道优势以及在经销分销市场的优势，2023Q1组件出货同比实现大幅度增长。我们预计2023Q1公司组件出货11-13GW，同比增长50%左右，环比2022Q4略有下降。2023Q2产业链价格将趋于稳定，终端需求有望开始拉动，我们预计2023Q2公司组件出货14-16GW，环比提升30%左右；预计2023全年组件出货60-65GW。盈利水平方面，我们预计2023Q1公司组件单位盈利环比2022Q4提升2-3分/W。受益于上游硅料价格下降，以及硅片产能落地一体化程度提升，公司盈利能力改善逻辑正逐步兑现。 分布式业务发展向好，盈利保持较高水平。整县推进等政策的加持下，国内分布式市场持续高景气，公司依托“天合富家”和“天合蓝天”两大子品牌，分销出货进一步提升。我们预计2023Q1公司分布式出货1.5-2.5GW，单瓦盈利0.1元/W以上。展望2023全年，产业链价格回落，需求进一步释放，公司分布式业务有望持续扩张，同时保持较高的盈利水平。 N型TOPCon推进加速，储能业务扭亏在即。2022年12月30日，天合光能宿迁基地8GW 210+N型i-TOPCon电池成功下线。目前，TOPCon产品相较于PERC溢价1美分/W左右，随着公司TOPCon产能落地放量，有望充分享受新技术溢价红利。公司发力国内大储，随着上游原材料价格下降，储能业务有望扭亏为盈，预计2023年公司储能出货3-4GWh。 投资建议：公司组件出货高增，分布式业务持续向好，纵向加深一体化布局，多业务协同发展。结合业绩快报，同时考虑公司盈利能力持续改善，我们预计2022-2024归母净利润分别为37.1/80.0/100.5亿元（前值38.5/68.6/86.6亿元），当前市值对应PE分别为33/15/12倍。参考可比公司估值，给予2023年24x PE，对应目标价88.38元，维持“强推”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。 主要财务指标