2022年财报点评：盈利能力显著改善，大品种计划较好推进

方盛制药（603998）2022年财报点评 盈利能力显著改善，大品种计划较好推进 / 2023年04月12日 / 【投资要点】 大品种计划较好推进，盈利能力大幅提升。2022年，公司实现营业收入17.92亿元，同比+14.36%；归母净利润2.86亿元，同比+308.12%；扣非后的归母净利润1.07亿元，同比+69.03%。其中，制药工业实现营收14.43亿元，同比+26.42%；心脑血管用药、呼吸系统用药、儿科用药、抗感染用药均实现15%以上速度增长，其中呼吸系统用药增幅最大，同比增长约230%。公司“338大产品计划”中，依折麦布片、强力枇杷露、强力枇杷膏（蜜炼）、小儿荆杏止咳颗粒分别同比增长约150%、170%、240%及300%以上，藤黄健骨片、金英胶囊、赖氨酸维B12和舒尔经胶囊出现下滑，主要集中于慢性病领域。 持续布局中药创新，不断提升研发成效。多年来公司持续布局中药创新药，形成了良好的研发管线，具备核心的临床研发团队和项目立项管理团队、操作规程、成熟的研发体系、工作流程标准规范，提高了研发的成功率和效率。报告期间，中药创新药诺丽通颗粒取得了Ⅲ期临床研究总结报告，目前已向国家药监局提报项目申报注册。截至报告期末，公司及子公司共拥有141个《药品注册批件》，新药证书17个。 降低成本提升效率，盈利能力显著改善。2022年，公司销售毛利率为67.28%、销售净利率为15.44%，同比分别提升3.23pct、10.98pct。费用支出方面，2022年公司销售、管理、财务、研发费用率分别为42.11%、14.40%、1.11%、3.93%，同比分别+1.7pct、+0.37pct、 -0.02pct、+0.65pct。公司重点开展降成本及生产车间设备改造提升工作，成功降低依折麦布原料药生产成本。 持续推进规范管理与安全生产工作。公司推进“安全第一、预防为主、综合治理、全员参与”的安全文化；同时生产制造严抓成本管控、生产和质量管理及安全工作。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 证券分析师：侯伟青 证书编号：S1160522110001 联系人：侯伟青 电话：021-23586362 相对指数表现 126.53% 97.55% 68.56% 39.57% 10.58% -18.41% 4/126/128/1210/1212/122/12 方盛制药沪深300 基本数据 总市值（百万元)5791.93 流通市值（百万元)5647.00 52周最高/最低（元）13.90/4.89 52周最高/最低（PE）45.29/12.05 52周最高/最低（PB）4.33/1.84 52周涨幅（%）117.93 52周换手率（%）1182.75 相关研究 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 公司成立之初便将“新药研发能力”定位为公司核心竞争优势，力求整合顶尖新药研发资源优势，形成了“1+N”模式的大研发体系框架构想。公司战略性提出了“创仿结合”的产品集群储备与研发战略以抓住战略机遇：公司以创新中药（小儿荆杏止咳颗粒、玄七健骨片等）“有效增长”为核心，以仿制药（依折麦布片、头孢克肟片、奥美拉唑肠溶片等）国家集采为机会牵引销售。公司将进一步对非主业业务进行优化调整，通过聚焦核心主业，来提升企业核心竞争力。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为20.75/24.27/28.02亿元，归母净利润分别为1.78/2.13/2.70亿元，EPS分别为0.40/0.48/0.61元，对应PE分别为33/28/22倍。给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1792.00 2075.15 2427.31 2802.18 增长率(%) 14.36% 15.80% 16.97% 15.44% EBITDA（百万元） 274.81 277.51 319.09 385.55 归属母公司净利润（百万元） 285.85 178.29 213.05 269.55 增长率(%) 308.12% -37.63% 19.49% 26.52% EPS(元/股) 0.66 0.40 0.48 0.61 市盈率（P/E） 12.14 33.05 27.66 21.86 市净率（P/B） 2.53 3.76 3.31 2.87 EV/EBITDA 13.29 21.39 18.32 14.69 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 政策变化风险； 市场竞争加剧； 并购整合风险； 产品质量安全； 新品研发风险； 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 399.72518.43639.56853.17 存货 303.40306.00382.05389.49 流动资产应收及预付 非流动资产 1731.061793.531863.521940.84 固定资产 650.17657.63667.63679.94 无形资产 273.71293.71318.71348.71 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 2922.153157.473544.463906.99 短期借款 210.25240.25270.25300.25 其他长期资产流动负债 其他流动负债 623.71679.18765.06856.25 长期借款 297.86299.86301.86303.86 其他非流动负债 116.76116.76116.76116.76 实收资本 439.31439.01439.01439.01 留存收益 816.66994.951208.001477.55 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1191.09 244.10 243.86 252.07 189.65 365.47 999.59 165.63 414.61 0.00 1414.20 163.87 1390.13 1363.94 382.23 157.28 302.07 179.65 360.47 1061.51 142.08 416.61 0.00 1478.12 163.30 1567.56 1680.94 342.00 317.33 352.07 169.65 355.47 1240.65 205.34 418.61 0.00 1659.26 163.30 1780.61 1966.15 489.53 233.95 402.07 159.65 350.47 1340.74 184.24 420.61 0.00 1761.35 163.30 2050.16 少数股东权益 117.82111.79104.59 95.47 负债和股东权益2922.15 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 3157.47 3544.46 3906.99 营业成本 586.29637.87720.19807.58 销售费用 754.62913.071092.291260.98 研发费用 70.40 83.01 97.09112.09 资产减值损失 -1.18 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 166.25 0.00 0.00 0.00 其他收益 45.96 37.35 43.69 50.44 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.50 0.50 0.50 0.50 利润总额 326.57202.66242.17306.40 净利润 276.70172.26205.84260.44 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 285.85178.29213.05269.55 少数股东损益 EBITDA 1792.00 28.55 187.65 19.93 -0.06 -0.90 332.04 5.96 49.87 -9.15 274.81 2075.15 33.62 219.97 17.82 0.00 0.00 207.16 5.00 30.40 -6.03 277.51 2427.31 40.05 257.29 17.41 0.00 0.00 246.67 5.00 36.33 -7.20 319.09 2802.18 47.08 297.03 16.97 0.00 0.00 310.90 5.00 45.96 -9.12 385.55 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 301.63 245.88 258.82 362.68 净利润 276.70 172.26 205.84 260.44 折旧摊销 88.12 52.53 55.01 57.68 营运资金变动 47.32 -7.23 -31.72 13.49 其它 -110.51 28.31 29.69 31.07 投资活动现金流 -301.49 -134.50 -144.50 -154.50 资本支出 -169.38 -74.50 -84.50 -94.50 投资变动 -132.45 -60.00 -60.00 -60.00 其他 0.34 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流 126.58 7.32 6.81 5.43 银行借款 735.00 32.00 32.00 32.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 52.64 -0.86 0.00 0.00 其他 -661.06 -23.81 -25.19 -26.57 现金净增加额 126.71 118.70 121.13 213.61 期初现金余额 256.73 383.44 502.15 623.28 期末现金余额主要财务比率 383.44 502.15 623.28 836.89 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 14.36% 15.80% 16.97% 15.44% 营业利润增长 233.06% -37.61% 19.07% 26.04% 归属母公司净利润增长 308.12% -37.63% 19.49% 26.52% 获利能力（%）毛利率 67.28% 69.26% 70.33% 71.18% 净利率 15.44% 8.30% 8.48% 9.29% ROE 20.56% 11.37% 11.96% 13.15% ROIC 7.76% 8.53% 9.06% 10.06% 偿债能力资产负债率（%） 48.40% 46.81% 46.81% 45.08% 净负债比率 8.61% 2.57% - - 流动比率 1.19 1.28 1.35 1.47 速动比率 0.80 0.91 0.96 1.09 营运能力总资产周转率 0.61 0.66 0.68 0.72 应收账款周转率 10.10 6.70 9.33 7.04 存货周转率 5.91 6.78 6.35 7.19 每股指标（元）每股收益 0.66 0.40 0.48 0.61 每股经营现金流 0.69 0.56 0.59 0.82 每股净资产 3.16 3.56 4.04 4.65 估值比率P/E 12.14 33.05 27.66 21.86 P/B 2.53 3.76 3.31 2.87 EV/EBITDA 13.29 21.39 18.32 14.69 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用