东方电缆2023年一季报点评：高端产品盈利能力彰显，持续斩获优质订单可期

东方电缆（603606） 证券研究报告·公司点评报告·电网设备 东方电缆2023年一季报点评：高端产品盈利能力彰显，持续斩获优质订单可期 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 7,009 9,279 12,410 14,207 同比 -12% 32% 34% 14% 归属母公司净利润（百万元） 842 1,595 2,519 3,039 同比 -29% 89% 58% 21% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.22 2.32 3.66 4.42 P/E（现价&最新股本摊薄） 37.77 19.94 12.63 10.47 关键词：#产品结构变动带来利润率上升#业绩超预期投资要点 事件：公司发布2023年一季报，超市场预期。23Q1营收14.38亿元，同降20.8%，环增7.0%；归母净利润2.56亿元，同降8.1%，环增141.1%；毛利率30.96%，同增3.8pct，环增13.8pct；销售净利率17.8%，同增2.5pct，环增9.9pct。分业务看，海缆、海工、陆缆营收分别为5.60、0.94、 7.82亿元，同降24.4%、65.3%、2.1%，环增75%、环降37%、12%。 青洲一、二海缆实现部分交付，收入确认节奏超预期，提升整体盈利能力。根据分业务收入和整体毛利率水平，我们测算23Q1海缆毛利率约60%，主要系高毛利的青洲一二海缆部分交付，当季实现确认。公司22 年3月公告中标青洲一二项目（全球首个采用500kV三芯海缆的项目，两回路，总长120km），中标总价约17亿元，测算不含敷设的单价约1200万元/km。 国际化战略成效显著，海外市场有望持续斩获订单。公司持续拓展海外市场，22年以来已获得多个欧洲海风海缆订单，包括荷兰HollandseKustWestBeta项目220kV高压送出缆5.3亿元订单（两回共130km，单位价值量约400万元/km），叠加23Q1获得的知名石油巨头卡塔尔油气公 司NFXP脐带缆项目，海外市场拓展迅速。此外，公司与英国INCHCAPE签署1.08GW海风项目输出缆供应前期工程协议，金额约1400万元，负责220kV3*2000截面的三芯海缆设计和系统型式实验，为目前全球最大截面积三芯海缆，后续公司有望获得该项目海缆订单。 公司在手订单充足，23年海风大年，有望继续斩获优质订单，彰显龙头盈利能力阿尔法。公司23Q1海陆缆系统累计中标金额约13亿元，截至4月22日，在手订单89.31亿元（海缆50.14亿元、陆缆24.48亿元、 海工14.69亿元），全年营收高增有保障，我们预计海缆收入40-45亿， 陆缆40-45亿，海工8-10亿。展望23年，一方面，青洲�七500kV柔直、帆石一二500kV交流海缆定标、招标在即，一方面广东省管8GW+国管8GW、阳江三山岛10GW项目均于近期获批，公司属地优势明显，有望持续斩获优质订单，优化产品结构，十四�期间持续保持盈利优势。 盈利预测与投资评级：2023年海风交付和招标大年，我们维持公司 23/24/25年归母净利润15.95/25.19/30.39亿元的预测，同比 +89%/+58%/+21%，EPS分别为2.32/3.66/4.42元，对应PE20/13/10倍。公司为海缆龙头，超高压具备先发优势、脐带缆和出口有望持续突破，给予23年30x，目标价69.60元，维持“买入”评级。 风险提示：海风开工进度不及预期；市场竞争加剧等。 2023年04月24日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 股价走势 东方电缆沪深300 100% 88% 76% 64% 52% 40% 28% 16% 4% -8% 2022/4/252022/8/242022/12/232023/4/23 市场数据 收盘价(元)46.26 一年最低/最高价39.15/88.50 市净率(倍)5.67 流通A股市值(百31,813.71 万元) 总市值(百万元)31,813.71 基础数据 每股净资产(元,LF)8.16 资产负债率(%,LF)41.70 总股本(百万股)687.72 流通A股(百万股)687.72 相关研究 《东方电缆(603606)：2022年报点评：海缆龙头订单充足，23年业绩增长可期》 2023-03-11 《东方电缆(603606)：2022年三季报点评：行业因素致交付减少，在手优质订单稳定信心》 2022-10-28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 东方电缆三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,831 10,241 12,378 15,823 营业总收入 7,009 9,279 12,410 14,207 货币资金及交易性金融资产 2,368 3,733 4,359 7,757 营业成本(含金融类) 5,440 6,759 8,632 9,744 经营性应收款项 2,551 3,770 4,718 4,612 税金及附加 23 37 50 57 存货 1,321 2,036 2,364 2,401 销售费用 147 167 217 242 合同资产 459 562 772 876 管理费用 112 130 171 192 其他流动资产 133 140 165 176 研发费用 238 306 397 440 非流动资产 2,356 2,601 3,260 3,855 财务费用 21 48 56 41 长期股权投资 27 39 51 64 加:其他收益 23 19 22 14 固定资产及使用权资产 1,747 1,899 2,331 2,896 投资净收益 14 19 19 14 在建工程 66 207 421 442 公允价值变动 -36 0 0 0 无形资产 324 324 324 324 减值损失 -72 -73 -77 -81 商誉 0 1 1 2 资产处置收益 0 16 11 14 长期待摊费用 12 13 15 15 营业利润 957 1,812 2,861 3,452 其他非流动资产 180 120 117 114 营业外净收支 3 1 1 1 资产总计 9,188 12,842 15,637 19,678 利润总额 960 1,813 2,862 3,453 流动负债 2,440 2,986 3,747 4,233 减:所得税 118 218 343 414 短期借款及一年内到期的非流动负债 109 7 7 7 净利润 842 1,596 2,519 3,039 经营性应付款项 1,671 2,082 2,656 2,999 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 510 660 832 943 归属母公司净利润 842 1,595 2,519 3,039 其他流动负债 151 236 253 283 非流动负债 1,254 2,765 2,277 2,791 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.22 2.32 3.66 4.42 长期借款 1,061 2,561 2,061 2,561 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,039 1,880 2,943 3,532 租赁负债 14 25 37 51 EBITDA 1,191 2,088 3,206 3,868 其他非流动负债 179 179 179 179 负债合计 3,694 5,751 6,025 7,024 毛利率(%) 22.38 27.16 30.44 31.41 归属母公司股东权益 5,494 7,091 9,613 12,654 归母净利率(%) 12.02 17.19 20.30 21.39 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 5,494 7,092 9,613 12,655 收入增长率(%) -11.64 32.39 33.74 14.48 负债和股东权益 9,188 12,842 15,637 19,678 归母净利润增长率(%) -29.14 89.41 57.87 20.64 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 647 509 2,173 3,969 每股净资产(元) 7.99 10.31 13.98 18.40 投资活动现金流 -436 -478 -955 -968 最新发行在外股份（百万股 688 688 688 688 筹资活动现金流 280 1,334 -592 397 ROIC(%) 14.98 20.22 24.20 23.03 现金净增加额 487 1,365 626 3,398 ROE-摊薄(%) 15.33 22.50 26.20 24.01 折旧和摊销 153 208 263 335 资产负债率(%) 40.20 44.78 38.53 35.69 资本开支 -444 -484 -899 -906 P/E（现价&最新股本摊薄） 37.77 19.94 12.63 10.47 营运资本变动 -492 -1,486 -752 406 P/B（现价） 5.79 4.49 3.31 2.51 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所