2022年报&2023年一季报点评：检测赛道长跑型选手，盈利能力持续改善

证券研究报告·公司点评报告·专业服务 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华测检测（300012） 2022年报&2023年一季报点评：检测赛道长跑型选手，盈利能力持续改善 2023年04月25日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 研究助理 韦译捷 执业证书：S0600122080061 weiyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 18.37 一年最低/最高价 17.91/23.96 市净率(倍) 5.53 流通A股市值(百万元) 28,050.13 总市值(百万元) 30,913.55 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.32 资产负债率(%,LF) 24.20 总股本(百万股) 1,682.83 流通A股(百万股) 1,526.95 相关研究 《华测检测(300012)：拟收购和增资蔚思博，加码半导体检测服务》 2022-11-09 《华测检测(300012)：2022年三季报点评：Q3业绩符合预期，检测龙头穿越牛熊》 2022-10-26 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 5,131 6,153 7,430 8,864 同比 19% 20% 21% 19% 归属母公司净利润（百万元） 903 1,104 1,353 1,639 同比 21% 22% 22% 21% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.54 0.66 0.80 0.97 P/E（现价&最新股本摊薄） 34.24 28.00 22.85 18.87 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 事件：公司披露2022年报和2023年一季报，业绩与快报、预告中值一致，符合市场预期。 投资要点 ◼ 业绩符合预期，医药、新能源汽车等板块增长亮眼 2022年公司实现营业收入51.3亿元，同比增长18.5%，归母净利润9.0亿元，同比增长21.0%，符合市场预期。分板块看，消费品、医药板块表现突出：①生命科学：实现营收23.0亿元，同比增长10.0%。②工业测试：实现营收9.0亿元，同比增长12.5%；③贸易保障：实现营收6.6亿元，同比增长15.5%。④消费品：实现收入7.2亿元，同比增长44.6%，受益新能源汽车下游高景气，增速较快。⑤医药及医学服务：实现收入5.5亿元，同比增长49.1%。医药医学为公司战略板块。近两年公司通过并购、自建方式加强对生物医药、医学、医疗器械等领域布局，板块成长提速。 2023年Q1公司实现营业收入11.2亿元，同比增长23.1%，归母净利润1.4亿元，同比增长20.4%，符合市场预期。全年来看，环境检测有望受益土壤普检开展，消费品板块受益汽车电子、动力电池需求旺盛，医药医学板块新布局实验室产能释放，公司业绩有望稳健增长。 ◼ 精细化管理效率提升，盈利能力改善 2022年公司销售毛利率为49.4%，同比下降1.4pct，主要系受疫情影响，实验室运营成本上升。销售净利率18.0%，同比提升0.4pct，主要系公司精细化管理水平提升，费控能力增强。2022年公司期间费用率为30.9%，同比下降2.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.7%/6.0%/8.5%/-0.2%，同比分别下降1.1/0.4/0.2/0.5pct。检测行业为劳动密集型行业，主要竞争力来自运营效率。近年来随着公司管理精细化，运营效率持续提升，人均创收、创利和利润率维持上行趋势。随公司完善全国实验室网络、持续深化精益管理，利润率有望进一步提升。 ◼ 第三方综合检测长跑型选手，收购蔚思博切入半导体芯片检测 第三方检测增速快、增长稳，穿越牛熊。2021年我国第三方检测市场规模为1657亿元，同比提升19%，2015-2021年CAGR 15%，行业增速为GDP增速2倍以上。华测检测为第三方综合性检测龙头，2021年公司国内份额仅3%，内生、外延扩张并举，拓展医药、新能源汽车、芯片检测等新兴领域，管理及并购能力持续提升，成长空间广阔。2022年公司以1.6亿元收购台资第三方芯片检测标的蔚思博，控制其100%股权。芯片检测贯穿设计、制造、封测和整机测试环节，晶圆厂产能东移趋势下，国内半导体芯片检测需求旺盛。华测检测收购蔚思博，有望进一步完善芯片检测业务布局，打造业绩新增长极。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2024年归母净利润预测11/14亿元，预计2025年归母净利润16亿元，对应PE为28/23/19倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济及政策变动；实验室投产不及预期；并购后协同效应不及预期 -10%-7%-4%-1%2%5%8%11%14%17%2022/4/252022/8/242022/12/232023/4/23华测检测沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 4 图1：2023Q1公司实现营业收入11亿元，同比增长23% 图2：2023Q1年公司实现归母净利润1.4亿元，同比增长20% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2022年公司销售毛 利 率/净利率分别为49.4%/18.0%，同比分别-1.4/+0.4pct 图4：2022年公司期间费用率30.9%，同比下降2.2pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2018-2022年公司分版块营收（单位：亿元） 图6：2018-2022年公司分版块营收增速 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%01020304050602017201820192020202120222023Q1营业总收入（亿元）yoy%0%50%100%150%05102017201820192020202120222023Q1归属母公司股东净利润（亿元）yoy%0%10%20%30%40%50%60%201720182019202020212022销售毛利率(%)销售净利率(%)-10%0%10%20%20182019202020212022销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)研发费用率(%)010203040506020182019202020212022医药行业及其他贸易保障检测消费品测试工业品测试生命科学检测-10%0%10%20%30%40%50%20182019202020212022生命科学工业品消费品贸易保障 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 华测检测三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,887 5,499 7,502 9,800 营业总收入 5,131 6,153 7,430 8,864 货币资金及交易性金融资产 1,602 3,328 4,515 6,824 营业成本(含金融类) 2,596 3,116 3,771 4,504 经营性应收款项 1,441 1,329 2,008 1,988 税金及附加 26 31 38 45 存货 97 37 126 69 销售费用 855 1,003 1,189 1,418 合同资产 144 182 220 262 管理费用 306 369 446 532 其他流动资产 604 623 634 657 研发费用 435 511 617 709 非流动资产 3,892 3,750 3,575 3,370 财务费用 -11 12 15 18 长期股权投资 244 244 244 244 加:其他收益 97 129 156 186 固定资产及使用权资产 2,033 1,996 1,895 1,742 投资净收益 44 52 63 75 在建工程 469 363 289 237 公允价值变动 11 0 0 0 无形资产 144 144 144 144 减值损失 -54 -36 -36 -36 商誉 613 613 613 613 资产处置收益 1 1 1 1 长期待摊费用 119 119 119 119 营业利润 1,022 1,257 1,539 1,865 其他非流动资产 270 270 270 270 营业外净收支 2 0 0 0 资产总计 7,780 9,249 11,078 13,170 利润总额 1,024 1,257 1,539 1,865 流动负债 1,707 2,073 2,516 2,930 减:所得税 99 126 154 186 短期借款及一年内到期的非流动负债 128 128 128 128 净利润 925 1,131 1,385 1,678 经营性应付款项 749 870 1,089 1,251 减:少数股东损益 22 27 33 40 合同负债 129 153 185 221 归属母公司净利润 903 1,104 1,353 1,639 其他流动负债 701 922 1,115 1,330 非流动负债 401 401 401 401 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.54 0.66 0.80 0.97 长期借款 4 4 4 4 应付债券 0 0 0 0 EBIT 957 1,288 1,563 1,879 租赁负债 229 229 229 229 EBITDA 1,414 1,681 1,987 2,334 其他非流动负债 167 167 167 167 负债合计 2,108 2,474 2,917 3,331 毛利率(%) 49.39 49.36 49.25 49.19 归属母公司股东权益 5,474 6,550 7,903 9,541 归母净利率(%) 17.59 17.94 18.20 18.49 少数股东权益 198 225 258 297 所有者权益合计 5,672 6,775 8,161 9,839 收入增长率(%) 18.52 19.93 20.75 19.30 负债和股东权益 7,780 9,249 11,078 13,170 归母净利润增长率(%) 20.98 22.31 22.50 21.14 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,100 1,952 1,373 2,483 每股净资产(元) 3.25 3.89 4.70 5.67 投资活动现金流 -696 -197 -186 -174 最新发行在外股份（百万股） 1,683 1,683 1,683 1,683 筹资活动现金流 20 -28 0 0 ROIC(%) 15.72 17.61 17.96 18.06 现金净增加额 433 1,727 1,186 2,309 ROE-摊薄(%) 16.49 16.86 17.12 17.17 折旧和摊销 457 392 425 455 资产负债率(%) 27.09 26.75 26.33 25.29 资本开支 -641 -249 -249 -249 P/E（现价&最新股本摊薄） 34.24 28.