业绩短期承压，新产能持续放量

， 业绩简评 2024年10月28日公司发布了3季报，公司2024年前三季度实 现营业收入49.9亿元，同比增长35.6%；归母净利润3.8亿元，同比增长139.5%。2024年3季度单季度实现营业收入19.2亿元，同比增长33.45%，环比提升18.17%；归母净利润0.93亿元，同比下滑7.16%，环比下滑30.21%。 经营分析 公司轮胎产销量创新高，受行业影响盈利能力有所下滑。随着海 外市场开拓能力提升，叠加国内外新产能持续放量，公司3季度实现轮胎生产570万条，同比增长69%，环比增长22%；实现轮胎销售552万条，同比增长55%，环比增长27%。3季度以来轮胎生产的核心原料价格上涨明显，公司天然胶采购价格环比增长约7.33%，合成胶采购价格环比增长约7.1%，在成本压力下公司盈利能力有所回落，2024年3季度单季度销售毛利率为15.05%，同比 人民币(元)成交金额(百万元) 下滑0.88pct，环比下滑2.32pct；销售净利率为4.87%，同比下 滑2.13pct，环比下滑3.39pct。 海外基地新产能开始陆续释放，推动业绩持续增长。随着公司半钢胎产品竞争力的不断提升,目前公司海外基地半钢胎订单持续保持供不应求状态。海外基地中泰国二期项目继6月28日投产以 来进展顺利,目前泰国半钢工厂一期以及二期日产能已突破2.7万条；柬埔寨基地二期已于2024年8月28日实现首胎下线,目前柬埔寨工厂产销两旺,全钢胎、半钢胎订单饱满，预计泰国二期和柬埔寨二期项目都将于2025年全面达产。 盈利预测、估值与评级 公司为国内知名轮胎企业，全球化多基地的产业布局已经形成，海外基地产能的爬坡放量和产品结构的持续优化将共同推动公司实现业绩增长。考虑到今年海运费和原料价格上涨对业绩有阶段性的负面影响，我们调整公司2024-2026年归母净利润分别为5.45亿元、9.61亿元、11.95亿元（2024年相比预测前值下调15%），当前市值对应PE估值分别为15.63/8.87/7.13倍，维持“买入”评级。 风险提示 原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国内企业海外建厂导致 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 公司基本情况（人民币） 231030 240130 240430 240731 成交金额通用股份沪深300 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,120 5,064 7,248 9,990 11,690 营业收入增长率 -3.17% 22.91% 43.11% 37.84% 17.01% 归母净利润(百万元) 17 216 545 961 1,195 归母净利润增长率46.09%1175.49%151.98% 76.26% 24.33% 摊薄每股收益(元)0.0130.1370.343 0.605 0.752 每股经营性现金流净额 0.13 0.57 0.63 1.05 1.44 ROE(归属母公司)(摊薄) 0.39% 3.90% 9.28% 14.90% 16.67% P/E 407.20 39.07 15.63 8.87 7.13 P/B 1.61 1.52 1.45 1.32 1.19 竞争加剧；国际贸易摩擦；海运费大幅波动；汇率大幅波动；大股东质押等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4,256 4,120 5,064 7,248 9,990 11,690 货币资金 1,023 810 1,119 1,220 1,490 1,548 增长率 -3.2% 22.9% 43.1% 37.8% 17.0% 应收款项 950 980 1,277 1,511 1,919 2,117 主营业务成本 -3,832 -3,686 -4,267 -6,047 -8,112 -9,418 存货 1,698 1,773 1,699 2,220 2,445 2,580 %销售收入 90.0% 89.5% 84.3% 83.4% 81.2% 80.6% 其他流动资产 156 65 121 169 189 203 毛利 424 435 797 1,201 1,878 2,272 流动资产 3,827 3,628 4,216 5,120 6,043 6,448 %销售收入 10.0% 10.5% 15.7% 16.6% 18.8% 19.4% %总资产 43.0% 39.5% 37.4% 35.9% 37.3% 38.1% 营业税金及附加 -19 -15 -16 -29 -40 -47 长期投资 450 458 478 478 478 478 %销售收入 0.4% 0.4% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 4,015 4,433 5,776 7,700 8,719 9,075 销售费用 -105 -115 -153 -174 -240 -292 %总资产 45.1% 48.2% 51.2% 54.0% 53.8% 53.6% %销售收入 2.5% 2.8% 3.0% 2.4% 2.4% 2.5% 无形资产 591 626 666 656 643 631 管理费用 -151 -146 -169 -254 -350 -409 非流动资产 5,082 5,566 7,066 9,147 10,153 10,496 %销售收入 3.5% 3.5% 3.3% 3.5% 3.5% 3.5% %总资产 57.0% 60.5% 62.6% 64.1% 62.7% 61.9% 研发费用 -108 -92 -72 -101 -140 -175 资产总计 8,909 9,194 11,282 14,266 16,196 16,944 %销售收入 2.5% 2.2% 1.4% 1.4% 1.4% 1.5% 短期借款 1,572 2,773 2,221 3,813 4,589 4,025 息税前利润（EBIT） 41 67 387 643 1,109 1,348 应付款项 1,737 1,181 2,077 2,602 3,047 3,538 %销售收入 1.0% 1.6% 7.6% 8.9% 11.1% 11.5% 其他流动负债 79 122 359 445 560 655 财务费用 -97 -79 -105 -97 -138 -141 流动负债 3,389 4,075 4,656 6,859 8,195 8,217 %销售收入 2.3% 1.9% 2.1% 1.3% 1.4% 1.2% 长期贷款 1,166 741 1,013 1,450 1,450 1,450 资产减值损失 -23 -31 -116 0 0 0 其他长期负债 73 68 60 77 93 103 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 4,628 4,884 5,729 8,386 9,738 9,770 投资收益 24 29 20 0 0 0 普通股股东权益 4,281 4,303 5,546 5,873 6,450 7,167 %税前利润 341.8% 266.3% 9.8% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1,075 1,289 1,589 1,589 1,589 1,589 营业利润 7 7 205 551 971 1,207 未分配利润 1,008 939 1,108 1,435 2,012 2,729 营业利润率 0.2% 0.2% 4.1% 7.6% 9.7% 10.3% 少数股东权益 0 7 7 7 7 7 营业外收支 0 4 2 0 0 0 负债股东权益合计 8,909 9,194 11,282 14,266 16,196 16,944 税前利润 7 11 207 551 971 1,207 利润率 0.2% 0.3% 4.1% 7.6% 9.7% 10.3% 比率分析 所得税 3 4 9 -6 -10 -12 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 -47.9% -38.7% -4.3% 1.0% 1.0% 1.0% 每股指标 净利润 11 15 216 545 961 1,195 每股收益 0.011 0.013 0.137 0.343 0.605 0.752 少数股东损益 -1 -2 0 0 0 0 每股净资产 3.983 3.339 3.517 3.695 4.058 4.509 归属于母公司的净利润 12 17 216 545 961 1,195 每股经营现金净流 -0.058 0.131 0.566 0.627 1.047 1.442 净利率 0.3% 0.4% 4.3% 7.5% 9.6% 10.2% 每股股利 0.080 0.030 0.056 0.137 0.242 0.301 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 0.27% 0.39% 3.90% 9.28% 14.90% 16.67% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 0.13% 0.18% 1.92% 3.82% 5.93% 7.05% 净利润 11 15 216 545 961 1,195 投入资本收益率 0.86% 1.19% 4.59% 5.71% 8.78% 10.55% 少数股东损益 -1 -2 0 0 0 0 增长率 非现金支出 378 432 522 511 614 676 主营业务收入增长率 23.43% -3.17% 22.91% 43.11% 37.84% 17.01% 非经营收益 27 92 101 116 166 173 EBIT增长率 -62.66% 63.34% 476.84% 66.29% 72.45% 21.59% 营运资金变动 -478 -370 53 -175 -76 249 净利润增长率 -87.24% 46.09% ####### 151.98% 76.26% 24.33% 经营活动现金净流 -62 169 892 997 1,665 2,293 总资产增长率 16.78% 3.20% 22.71% 26.45% 13.52% 4.62% 资本开支 -723 -699 -1,178 -2,587 -1,620 -1,020 资产管理能力 投资 -8 -9 -1 0 0 0 应收账款周转天数 58.5 75.3 74.9 70.0 64.0 60.0 其他 -354 208 203 0 0 0 存货周转天数 150.1 171.9 148.5 134.0 110.0 100.0 投资活动现金净流 -1,084 -500 -976 -2,587 -1,620 -1,020 应付账款周转天数 95.3 102.8 119.4 140.0 120.0 120.0 股权募资 886 9 1,030 0 0 0 固定资产周转天数 325.8 354.5 371.7 316.3 244.8 207.8 债权募资 559 734 -298 2,029 776 -564 偿债能力 其他 -235 -211 -193 -339 -550 -651 净负债/股东权益 39.89% 62.26% 37.70% 68.40% 70.13% 54.45% 筹资活动现金净流 1,210 532 538 1,690 225 -1,214 EBIT利息保障倍数 0.4 0.8 3.7 6.7 8.0 9.5 现金净流量 69 203 460 100 270 58 资产负债率 51.95% 53.12% 50.78% 58.78% 60.13% 57.