可转债周度跟踪：预期重塑、估值压缩后，关注错杀个券机会

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 预期重塑、估值压缩后，关注错杀个券机会 —— 可转债周度跟踪 [Table_ReportTime] 2023年05月16日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 王明路 固定收益分析师 执业编号：S1500522070002 联系电话：+86 18121268240 邮 箱： wangminglu@cindasc.com 张 弛 研究助理 联系电话：+86 18817872149 邮 箱：zhangchi3@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 可转债市场周度跟踪 [Table_ReportDate] 2023年05月16日 [Table_Summary] ➢ 上周转债指数下跌，跌幅小于多数指数及对应正股；转债日均成交量环比节前小幅下滑，高估值个券成交占比维持低位，低平价转债成交占比环比小幅提升。大规模转债跌幅相对较小，但小规模段转债表现明显弱于对应正股。能源、金融、公用事业行业转债跌幅较小，医疗保健、可选消费、工业行业转债跌幅较大。 ➢ 权益市场明显调整，转债转股溢价率被动小幅抬升。分平价来看，低平价转债转股溢价率有所提升，高平价转债转股溢价率持续回落。不同性质转债转股溢价率小幅提升，但纯债溢价率均出现明显下降。 ➢ 经济复苏预期重新修正，主题行情告一段落，市场需要重塑预期。5月以来陆续披露的经济数据多数不及预期，偏弱的高频数据也显示随着疫情后积压需求逐步释放完毕，经济动能出现了边际走弱的迹象。在前期“强复苏+强刺激”、“弱复苏+温和刺激”的预期下，消费等顺周期板块以及TMT与中特估的主题行情依次展开；但是在当前的经济与政策状态下，市场预期需要重塑。我们认为后续经济大概率继续温和复苏，但是复苏的斜率更缓和需要的时间更长，而政策依旧还是重在调结构，总量政策强刺激的概率有限。在这样的经济与政策组合下，短期主题交易告一段落，存量资金需要寻找新的突破口，短期来看，我们认为汽车、电新、机械中前期经过调整但是业绩相对较好的细分板块，以及中期角度业绩表现较为稳定且处在相对低位的价值板块，包括家电、纺服等大消费板块，可能是短期相对占优的方向。 ➢ 结构性压估值继续，但是短期调整也是入手错杀个券的机会。尽管上周转债估值整体被动抬升，但中高平价转债估值出现了大幅压缩，其中平价在110-130的转债估值平均压缩0.17%，平价在130以上的个券估值压缩了1.49%。上周中高平价转债估值的压缩一方面是经济基本面的预期重塑，股市出现了显著的调整所致；另一方面是转债的正股退市风险引发了对可转债的信用违约的担忧，这就造成了结构性压估值的特征。但是短期的估值压缩也为超调个券提供了较好的机会，因此当前基于正股视角的个券挖掘或将成为转债投资的新主流，尤其是近两周中高平价估值压缩幅度较大，特别是部分基本面本身质地良好、价格中低的标的在估值压缩后也存在一定的配置价值。 ➢ 个券方面，低波动组合（低价低波动策略）关注苏农、长证、财通、精工、华阳、文科、铁汉、闻泰、韦尔、崇达转2等；稳健性组合（选券与性价比策略）关注东风、凯中、淳中、天阳、新北、风语、核建、本钢、江山、欧22等；高弹性组合（自上而下择时策略）关注永鼎、山石、法本、游族、华兴、中钢、博实、银轮、瑞鹄、嘉泽等。 ➢ 风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 转债指数下跌，跌幅小于多数指数及对应正股................................................................................ 4 高平价转债估值持续压缩，各类型转债纯债溢价率均明显压缩 .................................................... 6 预期重塑、估值压缩后，关注错杀个券机会 ................................................................................... 8 风险因素 ............................................................................................................................................... 8 图 目 录 图 1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势 .................................................................... 4 图 2：中证转债指数成交金额（单位：亿元） ....................................................................... 4 图 3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元） ......................................................... 5 图 4：不同余额可转债余额加权正股指数走势 ....................................................................... 5 图 5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅 ......................................................... 5 图 6：上周风格指数涨跌幅 .................................................................................................... 5 图 7：上周申万一级行业涨跌幅 ............................................................................................ 5 图 8：上周转债涨跌幅前五 .................................................................................................... 5 图 9：上周转债涨跌幅后五 .................................................................................................... 5 图 10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元） .............................................. 5 图 11：上周转债成交额环比节前小幅下滑，低平价转债成交占比小幅提升（单位：亿元） . 6 图 12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元） .............................................................. 7 图 13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%） ..................................................... 7 图 14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%） .................................................. 7 图 15：不同性质转债股性估值走势（单位：%） ................................................................... 7 图 16：不同性质转债债性估值走势（单位：%） ................................................................... 7 图 17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%） ................................................................ 7 图 18：主动提高估值个券占比走势 ....................................................................................... 7 图 19：压缩估值个券占比走势 .............................................................................................. 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 转债指数下跌，跌幅小于多数指数及对应正股 上周转债指数下跌，跌幅小于多数指数及对应正股。上周中证转债指数下跌0.97%，我们编制的正股指数上周下跌1.00%，万得全A指数下跌1.75%,上证综指下跌1.86%，中证500指数下跌1.76%，沪深300指数下跌1.97%。转债指数跌幅小于多数指数及对应正股。 上周转债日均成交量环比节前小幅下滑，高估值个券成交占比维持低位，低平价转债成交占比环比小幅提升。上周转债日均成交规模572.84亿，环比节前小幅下滑。成交量前20的个券占全市场成交量的比率51.81%；上周共4只新券上市，科思上市首日涨幅较高，达到57.30%；上市3个月以内新券/次新券上周有2只进入全市场成交量前20，成交占比达7.08%。成交额方面，转股溢价率超过50%的个券成交额占上周前20名成交额之和的5.22%，依然处在较低水平，低平价转债成交占比环比小幅提升。 权益各风格指数全线下跌，中盘股、中价股、消费风格领跌，中市盈率、低价股、微利股跌幅相对较小。大规模转债跌幅相对较小，但小规模段转债表现明显弱于对应正股。股票风格方面，上周各类风格指数全线下跌，中盘股、中价股、消费风格领跌，中市盈率、低价股、微利股跌幅相对较小。而在转债市场，上周小规模转债余额加权价格下跌2.38%，对应正股下跌1.16%；中等规模转债余额加权价格下跌1.50%，对应正股下跌1.26%；大规模转债余额加权价格下跌0.59%，对应正股下跌0.78%，大规模转债跌幅相对较小，小规模段转债表现明显弱于对应正股。 能源、金融、公用事业行业转债跌幅较小，医疗保健、可选消费、工业行业转债跌幅较大。上周各行业指数多数下跌，公用事业、煤炭、汽车板块