可转债周度跟踪：关注估值调整过程中优质个券性价比的提升

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 关注估值调整过程中优质个券性价比的提升 ——可转债周度跟踪 2022年9月6日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 可转债市场周度跟踪 2022年9月6日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 王明路固定收益分析师 执业编号：S1500522070002联系电话：+8618121268240 邮箱：wangminglu@cindasc.com 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 上周转债指数下跌1.30%，表现强于主要指数，弱于对应正股。转债成交量继续萎缩，新券涨幅仍在转债市场中保持领先，低平价转债成交额及占比小幅回升。 权益板块多数下跌，小规模转债跌幅更大。上周各类风格多数下跌，高市净率、高价股、周期风格领跌，低市净率、金融风格上涨。小、中、大规模转债余额加权价格涨跌幅分别为-3.59%，-1.71%、-0.92%，小规模转债跌幅显著大于大、中规模转债，且均弱于对应正股。 转债估值压缩仍在持续，各平价区间转债转股溢价率均出现回落。可转债余额加权转股溢价率为44.31%，环比前一周44.44%小幅下降，处在2017年以来的96.91%分位数。分平价来看各平价区间估值全线回落，债性、平衡型、股性转债转股溢价率全线回落，个券主动提估值占比下降。 债券方面，9月债券收益率有望维持低位震荡。在基本面整体依然较弱，流动性整体依旧宽松的背景下，债券市场的大环境仍然有利，但进一步下行仍然需要新的催化，9月利率有望维持低位震荡的格局。权益方面，A股市场从4月末开始进入修复，但近期已逐步进入了基本面验证的阶段7月后，由于高温天气与疫情反复的冲击、地产信用收缩仍在持续、美联储仍然维持了鹰派的态度，经济的不确定性加大，政策放松预期对于A股的支持力度逐步减弱，短期市场风险偏好出现下行。在政策加码预期兑现以及基本面改善前，建议投资者适当关注大盘价值板块。 在经历了连续三周的估值压缩后，部分优质个券的性价比已经明显改善关注调整带来的机会。转债估值已连续三周压缩，估值调整的幅度已经达到历史中位水平。理论上讲，只要流动性环境仍然充裕，优质转债依然稀缺，市场对转债正股的上行预期仍存，这些支持转债估值的基本面因素没有本质变化。考虑到高溢价转债的强赎还不是市场的主流选择，尽管短期平价的调整压力可能依然存在，但鉴于在市场调整的过程中，部分标的的估值风险已经得到了一定程度的释放，溢价率适中，考虑未来增长性后仍然具备性价比，在这种环境下反而是不错的机会。 个券方面，债性低波型组合关注中信、游族、未来、广汇、蓝帆、重银、紫银、山鹰、浦发、上银；稳健均衡型组合关注三花、威唐、拓普、海亮节能、法兰、湘佳、美诺、鲁泰、苏利；高弹高波型组合关注天奈、银轮斯莱、伯特、铂科、润建、天能、隆22、川恒、万顺。 风险因素：新冠疫情反复，稳增长不达预期，经济修复不达预期。 目录 转债指数连续三周收跌，表现强于主要指数，弱于对应正股4 转债转股溢价率持续回落6 关注估值调整过程中优质个券性价比的提升8 风险因素9 图目录 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势4 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元）4 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元）5 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势5 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅5 图6：上周风格指数涨跌幅5 图7：上周申万一级行业涨跌幅5 图8：上周转债涨跌幅前五5 图9：上周转债涨跌幅后五5 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元）5 图11：上周转债成交额持续萎缩，低平价转债成交占比回升（单位：亿元）6 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元）7 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%）7 图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%）7 图15：不同性质转债股性估值走势（单位：%）7 图16：不同性质转债债性估值走势（单位：%）7 图17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%）7 图18：主动提高估值个券占比走势7 图19：压缩估值个券占比走势7 图20：2017年以来可转债余额加权估值调整幅度分布8 转债指数连续三周收跌，表现强于主要指数，弱于对应正股 上周转债指数下跌1.30%，表现强于主要指数，弱于对应正股。上周中证转债指数下跌1.30%，日均成交连续第五周下降，已经降至512.93亿。我们编制的正股指数上周下跌0.87%，万得全A指数下跌2.20%,上证综指下跌1.54%，中证500指数下跌2.36%，沪深300指数下跌2.04%。转债指数表现强于主要指数，弱于对应正股。 上周转债成交量继续萎缩，新券涨幅仍在转债市场中保持领先，低平价转债成交额及占比小幅回升。上周转债成交规模持续萎缩，成交量前20的个券占全市场成交量的比率38.95%，相比前一周小幅回升；上周5只转债上市，上市首日涨幅均在20-30%左右，不考虑上市时间因素均为上周全市场周涨幅前十，部分次新券上周跌幅较为明显；上市3个月以内新券/次新券上周成交量占全市场前20的比例为3.63%，维持低位。成交额方面，转股溢价率超过50%的个券成交额占上周前20名成交额之和的27.31%，环比前一周明显回升，低平价转债成交额及占比较上周小幅回升。 权益板块多数下跌，高市净率、高价股、周期风格领跌，低市净率、金融风格上涨，小规模转债跌幅显著大于大、中规模转债，且均弱于对应正股。股票风格方面，上周各类风格指数多数下跌，高市净率、高价股、周期风格领跌，低市净率、金融风格上涨。而在转债市场，上周小规模转债余额加权价格下跌3.59%，对应正股下跌2.29%；中等规模转债余额加权价格下跌1.71%，对应正股下跌1.52%；大规模转债余额加权价格下跌0.92%，对应正股下跌0.38%，小规模转债跌幅显著大于大、中规模转债，且均弱于对应正股。 公用事业、能源、信息技术行业转债领跌，金融、医疗保健、工业行业转债跌幅较小。上周各行业指数多数下跌，其中周中广东省发布促进消费若干措施，其中提到开展家电以旧换新，对各地市活动实行奖补政策，受此影响家用电器板块单周累计上涨2.33%。上周万得可转债行业指数全线下跌，其中跌幅靠前的行业是公用事业（-2.83%）、能源（-2.47%）、信息技术（-2.11%），对应权益市场行业涨跌幅分别为-2.86%、-3.56%、-1.29%；跌幅较小的行业是金融（-0.18%）、医疗保健（-0.38%）、工业（-1.37%），对应权益市场行业涨跌幅为-0.09%、-0.42%、-3.92%。 个券方面，上周涨幅排在前五（剔除上市时间少于3个月，下同）的是胜蓝（电子，转债周涨跌幅22.10%、正股周涨跌幅-10.02%，下同）、盛路（通信、10.66%、0.62%）、泰林（生物医药、8.51%、-3.56%）、哈尔（可选消费、8.31%、18.89%）、天地（计算机、7.84%、9.69%）；上周涨幅榜后五的有金博（-13.04%、-10.77%）、美联（-13.45%、 -7.36%）、美力（-16.08%、-12.81%）、斯莱（-18.46%、-14.38%）、迪森（-21.00%、-12.52%）；上周成交额排在前三的有北方、中矿、贵广，分别成交金额95亿、79亿、78亿，分别是其正股成交金额的1.97倍、0.69倍、 1.66倍。 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：上周风格指数涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：上周申万一级行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图8：上周转债涨跌幅前五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图9：上周转债涨跌幅后五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图11：上周转债成交额持续萎缩，低平价转债成交占比回升（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 转债转股溢价率持续回落 转债跌幅大于正股，转债转股溢价率小幅回落。上周转债余额加权平均价格120.66，环比前一周122.29继续回落，处在2017年以来的86.94%分位数；可转债余额加权平均隐含波动率为26.18%，环比前一周的27.26%继续回落，处2017年以来70.45%分位数；可转债余额加权转股溢价率为44.31%，环比前一周44.44%小幅下降，处在2017年以来的96.91%分位数。可转债余额加权YTM为-1.45%，环比前一周的-1.65%继续回升。 分平价来看，各平价区间转股溢价率全线回落。分平价来看，上周平价小于90的可转债，其余额加权转股溢价率为64.77%，环比前一周的67.04%回落，处在2017年以来的98.63%分位数；平价处在90-110之间的可转债，其余额加权转股溢价率为21.78%，环比前一周25.26%明显回落，处在2017年以来的86.60%分位数；平价处在110-130之间的可转债，其余额加权转股溢价率为11.55%，环比前一周11.83%小幅回落，处在2017年以来的 85.57%分位数；平价大于130的可转债，其余额加权转股溢价率为6.98%，环比前一周7.47%小幅回落，处在2017 年以来的83.33%分位数。 债性、平衡型、股性转债转股溢价率均出现回落。上周债性转债（平价底价溢价率小于-20%）转股溢价率为74.53%，环比前一周的75.24%小幅回落，处在2017年以来的82.01%分位数、纯债溢价率为7.92%，环比前一周8.09%小幅回落，处在2017年以来的57.59%分位数；上周平衡型转债（平价底价溢价率大于-20%、小于20%）转股溢价率为26.60%，环比前一周27.06%小幅回落，处在2017年以来的84.78%分位数、纯债溢价率为24.47%，环比前一周24.85%小幅回落，处在2017年的83.45%分位数；上周股性转债（平价底价溢价率大于20%）转股溢价率为10.72%，环比前一周12.05%回落，处在2017年以来的84.43%分位数，纯债溢价率为63.57%，环比前一周69.56%大幅回落，处在2017年以来的80.69%分位数。 个券主动提估值的占比小幅回升。上周正股上涨个券占比为33.67%，其中主动提估值的转债占比为5.22%，环比前一周的2.11%小幅回升，四周移动平均值为7.85%，估值压缩个券占比为94.78%，四周移动平均值为92.15%。 （其中，定义主动提升估值：上市满三个月，正股上涨、转债上涨，且转债涨幅超过正股）。 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图15：不同性质转债股性估值走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图16：不同性质转债债性估值走势（单位：%） 资料