可转债周度跟踪：关注估值调整过程中优质个券性价比的提升

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 关注估值调整过程中优质个券性价比的提升 —— 可转债周度跟踪 [Table_ReportTime] 2022年9月6日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 王明路 固定收益分析师 执业编号：S1500522070002 联系电话：+86 18121268240 邮 箱： wangminglu@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 可转债市场周度跟踪 [Table_ReportDate] 2022年9月6日 [Table_Summary] ➢ 上周转债指数下跌1.30%，表现强于主要指数，弱于对应正股。转债成交量继续萎缩，新券涨幅仍在转债市场中保持领先，低平价转债成交额及占比小幅回升。 ➢ 权益板块多数下跌，小规模转债跌幅更大。上周各类风格多数下跌，高市净率、高价股、周期风格领跌，低市净率、金融风格上涨。小、中、大规模转债余额加权价格涨跌幅分别为-3.59%，-1.71%、-0.92%，小规模转债跌幅显著大于大、中规模转债，且均弱于对应正股。 ➢ 转债估值压缩仍在持续，各平价区间转债转股溢价率均出现回落。可转债余额加权转股溢价率为44.31%，环比前一周44.44%小幅下降，处在2017年以来的96.91%分位数。分平价来看各平价区间估值全线回落，债性、平衡型、股性转债转股溢价率全线回落，个券主动提估值占比下降。 ➢ 债券方面，9月债券收益率有望维持低位震荡。在基本面整体依然较弱，流动性整体依旧宽松的背景下，债券市场的大环境仍然有利，但进一步下行仍然需要新的催化，9月利率有望维持低位震荡的格局。权益方面，A股市场从4月末开始进入修复，但近期已逐步进入了基本面验证的阶段。7月后，由于高温天气与疫情反复的冲击、地产信用收缩仍在持续、美联储仍然维持了鹰派的态度，经济的不确定性加大，政策放松预期对于A股的支持力度逐步减弱，短期市场风险偏好出现下行。在政策加码预期兑现以及基本面改善前，建议投资者适当关注大盘价值板块。 ➢ 在经历了连续三周的估值压缩后，部分优质个券的性价比已经明显改善，关注调整带来的机会。转债估值已连续三周压缩，估值调整的幅度已经达到历史中位水平。理论上讲，只要流动性环境仍然充裕，优质转债依然稀缺，市场对转债正股的上行预期仍存，这些支持转债估值的基本面因素没有本质变化。考虑到高溢价转债的强赎还不是市场的主流选择，尽管短期平价的调整压力可能依然存在，但鉴于在市场调整的过程中，部分标的的估值风险已经得到了一定程度的释放，溢价率适中，考虑未来增长性后仍然具备性价比，在这种环境下反而是不错的机会。 ➢ 个券方面，债性低波型组合关注中信、游族、未来、广汇、蓝帆、重银、紫银、山鹰、浦发、上银；稳健均衡型组合关注三花、威唐、拓普、海亮、节能、法兰、湘佳、美诺、鲁泰、苏利；高弹高波型组合关注天奈、银轮、斯莱、伯特、铂科、润建、天能、隆22、川恒、万顺。 ➢ 风险因素：新冠疫情反复，稳增长不达预期，经济修复不达预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 转债指数连续三周收跌，表现强于主要指数，弱于对应正股 ........................................................ 4 转债转股溢价率持续回落 ................................................................................................................... 6 关注估值调整过程中优质个券性价比的提升 ................................................................................... 8 风险因素 ............................................................................................................................................... 9 图 目 录 图 1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势 .................................................................... 4 图 2：中证转债指数成交金额（单位：亿元） ....................................................................... 4 图 3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元） ......................................................... 5 图 4：不同余额可转债余额加权正股指数走势 ....................................................................... 5 图 5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅 ......................................................... 5 图 6：上周风格指数涨跌幅 .................................................................................................... 5 图 7：上周申万一级行业涨跌幅 ............................................................................................ 5 图 8：上周转债涨跌幅前五 .................................................................................................... 5 图 9：上周转债涨跌幅后五 .................................................................................................... 5 图 10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元） .............................................. 5 图 11：上周转债成交额持续萎缩，低平价转债成交占比回升（单位：亿元） ....................... 6 图 12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元） .............................................................. 7 图 13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%） ..................................................... 7 图 14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%） .................................................. 7 图 15：不同性质转债股性估值走势（单位：%） ................................................................... 7 图 16：不同性质转债债性估值走势（单位：%） ................................................................... 7 图 17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%） ................................................................ 7 图 18：主动提高估值个券占比走势 ....................................................................................... 7 图 19：压缩估值个券占比走势 .............................................................................................. 7 图 20：2017年以来可转债余额加权估值调整幅度分布 .......................................................... 8 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 转债指数连续三周收跌，表现强于主要指数，弱于对应正股 上周转债指数下跌1.30%，表现强于主要指数，弱于对应正股。上周中证转债指数下跌1.30%，日均成交连续第五周下降，已经降至512.93亿。我们编制的正股指数上周下跌0.87%，万得全A指数下跌2.20%,上证综指下跌1.54%，中证500指数下跌2.36%，沪深300指数下跌2.04%。转债指数表现强于主要指数，弱于对应正股。 上周转债成交量继续萎缩，新券涨幅仍在转债市场中保持领先，低平价转债成交额及占比小幅回升。上周转债成交规模持续萎缩，成交量前20的个券占全市场成交量的比率38.95%，相比前一周小幅回升；上周5只转债上市，上市首日涨幅均在20-30%左右，不考虑上市时间因素均为上周全市场周涨幅前十，部分次新券上周跌幅较为明显；上市3个月以内新券/次新券上周成交量占全市场前20的比例为3.63%，维持低位。成交额方面，转股溢价率超过50%的个券成交额占上周前20名成交额之和的27.31%，环比前一周明显回升，低平价转债成交额及占比较上周小幅回升。 权益板块多数下跌，高市净率、高价股、周期风格领跌，低市净率、金融风格上涨，小规模转债跌幅显著大于大、中规模转债，且均弱于对应正股。股票风格方面，上周各类风格指数多数下跌，高市净率、高价股、周期风格领跌，低市净率、金融风格上涨。而在转债市场，上周小规模转债余额加权价格下跌3.59%，对应正股下跌2.29%；中等规模转债余额加权价格下跌1.71%，对应正股下跌1.52%；大规模转债余额加权价格下跌0.92%，对应正股下跌0.38%，小规模转债跌幅显著大于大、中规模转债，且均弱于对应正股。 公用事业、能源、信息技术行业转债领跌，金融、